開門券會(huì)吹來什么風(fēng)

　　上海證券報(bào) 

　　2月17日，國開行今年首期金融債將在銀行間市場招標(biāo)發(fā)行，這也意味著主要發(fā)債主體今年成規(guī)模的債券發(fā)行開始啟動(dòng)。作為"開門券"，本期國開行金融債中標(biāo)利率將定在何處?而市場更為關(guān)注的是，它會(huì)為時(shí)下"轉(zhuǎn)攻為守"趨于調(diào)整的市況傳遞哪些有價(jià)值的信息?

　　興業(yè)銀行馮海天:存在扁平化投機(jī)獲利機(jī)會(huì)

　　從目前市場交易情況看，近幾日10年金融債05國開14銀行間市場成交收益率在3.07％--3.09%之間波動(dòng)，這直接為本期金融債定價(jià)提供參考。剩余9年的國債05國債01成交收益率，交易所為2.87%，銀行間為2.85%，考慮到市場火熱時(shí)金融債及國債通常相差20點(diǎn)左右，本期金融債收益率水平也可大致推算為3.05％--3.10%。盡管近期央行票據(jù)發(fā)行力度加大，市場出現(xiàn)一定緊張氣氛，但一級(jí)市場可能并不會(huì)過分顧及二級(jí)市場的波動(dòng)，且作為2006年第一期債券，各類機(jī)構(gòu)投資性需求可能較大，一級(jí)市場仍可能出現(xiàn)較為熱烈的現(xiàn)象，預(yù)計(jì)本期金融債最終中標(biāo)利率在3.05％--3.10%之間。

　　歷史地看，目前的長期國債金融債收益率水平都已經(jīng)臨近上一次牛市頂峰的收益率水平。例如2002年4月發(fā)行的10年期02國開03，票面利率2.85%，其后的10年期02國開04，票面利率2.70%，雖然仍低于本期金融債預(yù)期水平，但本期金融債所面臨的利率風(fēng)險(xiǎn)還是比較明顯的。從投資角度看，除了長期匹配類資金以及四大行等巨型機(jī)構(gòu)，其他機(jī)構(gòu)進(jìn)行投資確實(shí)值得考慮。

　　但是債券投資價(jià)值減少并不代表其不存在投機(jī)價(jià)值。從收益率曲線近兩個(gè)月走勢看，收益率曲線扁平化趨勢仍然存在，由于長期債券絕對(duì)收益較高，長短期債券收益率利差仍然較多(10年金融債與1年央票收益率相差120點(diǎn))，收益率曲線仍存在扁平化可能，因此說本期金融債券仍然存在扁平化投機(jī)價(jià)值，即同時(shí)購買長期債券并按久期匹配原則賣出短期債券。特別是在近期央行大力度公開市場操作，央票利率可能繼續(xù)上升情況下，久期匹配后的扁平化投機(jī)獲利可能的確存在。

　　2005年至今，美國10年國債與2年國債收益率點(diǎn)差不斷縮小，點(diǎn)差水平由2005年初的110點(diǎn)變?yōu)槟壳暗?10點(diǎn)，扁平化投機(jī)操作獲利豐厚。盡管美國收益率曲線一年多連綿不絕的扁平化趨勢主要是

　　綜上，我們建議在3.08％--3.13%范圍內(nèi)投標(biāo)，參與投機(jī)炒作。

　　國泰君安陳震:中標(biāo)區(qū)間料3.05%至3.15%

　　從目前基本面情況看，1月份貨幣供應(yīng)量和信貸增長偏快，后幾月仍可能將較快增長，這當(dāng)然會(huì)引起貨幣當(dāng)局的關(guān)注，導(dǎo)致公開市場操作持續(xù)大規(guī)模回籠資金，節(jié)后兩周公開市場操作天量回籠規(guī)模就充分說明了這一點(diǎn)。雖然目前市場資金仍非常寬裕，但公開市場操作持續(xù)大規(guī)模回籠資金終會(huì)導(dǎo)致資金面趨緊，利率回升。

　　目前市場資金仍相當(dāng)寬裕，基本面也不會(huì)有大的變化，貨幣當(dāng)局并沒有對(duì)利率水平發(fā)出警告，相反，多次強(qiáng)調(diào)國內(nèi)外適度利差對(duì)

　　應(yīng)該說，債券市場目前正處于慢漲向滯漲和調(diào)整轉(zhuǎn)換的過程中，1月份偏高的金融數(shù)據(jù)暫時(shí)使投資者心態(tài)趨于謹(jǐn)慎，公開市場操作持續(xù)大規(guī)模回籠資金及由此導(dǎo)致的招標(biāo)利率回升最終會(huì)對(duì)投資者心態(tài)和市場資金面產(chǎn)生實(shí)質(zhì)影響。

　　回到本期金融債中標(biāo)利率的預(yù)測上，目前剩余期限與本期債券最為接近的金融債主要是04國開02、04國開05和05國開14，這三只券中期限最接近、發(fā)行日期最接近的05國開14最具參考意義。從市場交易情況看，目前市場剩余期限10年左右的金融債收益率在3.05%至3.1%。2006年2月14日，公開報(bào)價(jià)中05國債14的買入收益率報(bào)價(jià)在3.11%-3.12%，賣出報(bào)價(jià)在3.05%-3.06%。

　　預(yù)計(jì)發(fā)行前兩日市場基本平穩(wěn)，收益率穩(wěn)中略升，投資者相對(duì)謹(jǐn)慎的投資心態(tài)使本期債券中標(biāo)利率略微上升，可能的中標(biāo)利率區(qū)間在3.05%至3.15%，落在3.10%或略高的可能性較大。考慮到市場轉(zhuǎn)弱及下個(gè)月中有10年期國債發(fā)行，本期債券投機(jī)價(jià)值較低。

　　文章純屬個(gè)人觀點(diǎn)，僅供參考，文責(zé)自負(fù)。讀者據(jù)此入市，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)

　　作者聲明:在本機(jī)構(gòu)、本人所知情的范圍內(nèi)，本機(jī)構(gòu)、本人以及財(cái)產(chǎn)上的利害關(guān)系人與所評(píng)價(jià)的