節后發行利率集體走高 企業短期融資券溫暖開局

　　見習記者 高靜 北京報道

　　“勢頭依然很火，節后上班才兩天，就發了三四家(企業短期融資券)。”2月8日，一位城商行的分析師向記者預測，節后的這個春天，企業短期融資券勢頭依然強勁，今年發行規模有可能突破4000億。

　　去年年末發行的05鐵道CP01，以2.95%的發行利率首次突破2.92%這一幾乎一成未變的發行利率后，緊接著，南京鋼鐵、葛洲壩短期融資券的發行利率迅速上升至3.23%、3.25%。此后，翔鷺石化、梅雁的短期融資券發行利率更是高達3.53%、3.72%，創出年內最高水平。而2006年后發行的一年期的短期融資券的發行利率已很少低于3.2%。

　　短期融資券發行利率何以集體走高？

　　價格何去何從？

　　“從年后資金面的寬松情況來看，發行價格短期走高的空間不大，但隨著發行規模猛增并進一步拓展到中小企業，發行利率將比較可能上揚。最近一段時間，價格基本會保持穩定。”上述分析師告訴記者。

　　“估計在春節之后，短期融資券的發行利率又會下降至2005年年中時2.9%左右的水平。”國海固定收益

　　因此，他判斷2005年12月底發行的短期融資券具有較高的投資價值。

　　而北京一位股份制商業銀行的短期融資券人士告訴記者，隨著央行對發行利率的進一步放開，主承銷商會分化。二者定價能力的不同，意味著，即便相同的發行人也可能因選用的承銷商不同而面臨不同的發行利率。

　　“貼切的定價至關重要。”他說，定價過高，會增加發行人成本，損害發行人利益；定價過低，可能招致發行失敗，而要由主承銷商承擔余額包銷。但他認為，作為主承銷商的商業銀行并不好預測價格的走勢。

　　央行窗口指導？

　　“從現在的價格來看，央行指導作用還是比較強，信用評級、企業所有制性質等因素都不能說是短期融資券定價的主要因素。”上述股份制銀行人士分析說，雖然短期融資券定價會因主承銷商而分化，但是主承銷商在定價過程中并未占主動地位。

　　前述城商行分析員也認為，因為簿記建檔招標非市場化，就公開的信息來看，目前短期融資券的定價因素還不能看得很清楚。

　　一位大型國有銀行從事短期融資券業務人士則認為，去年底短期融資券發行價格的上升是由于央行在逐步放開價格，讓其更貼近同期央行票據價格是合理的，“同期央行票據的發行利率也在上升，(短期融資券的發行價格)上升更能反映市場”。

　　“央行票據的發行利率和銀行間債券市場的回購利率逐漸成為貨幣市場的主要參考利率。”中央國債登記結算公司(下稱“中債”)信息部的《2005年中國債券市場年度分析報告》中指出，雖然在國外一般是以國債或聯邦基金利率作為基準利率，但由于我國短期國債市場和資金拆借市場不發達，而發行量大、流動性好、期限與回購存在互補性的央行票據逐漸成為重要的貨幣市場流動性管理品種，從而成為判斷貨幣市場走勢的重要參考利率。

　　“信用級差是影響年底發行利率的因素之一。我們認為這并不是主要的因素。”楊永光說。

　　兩級市場價差拉大

　　目前，短期融資券二級市場的價格大概是2.3%-2.4%，一二級市場間大概有100個點的利差空間。

　　“這是簿記建檔非市場公開招標的一個后果，但是它在一定程度上也阻止了市場追低某一高券種的債券。”前述分析員說，在發行利率維持在2.92%時，二級市場價格最低曾達1.5%-1.6%，差價也比較大。

　　上述股份制商業銀行人士對此表示認同，他認為，一級市場利率與二級市場利率存在一定的利差是合理的，因為承銷商承擔發行成功與否的風險，需要利益補償。

　　“這種價差是對銀行的某種彌補，”上述分析員說，發行短期融資券的企業一般是銀行的優質客戶，隨著發行量的增加，銀行對于融資券利率和銀行貸款利率差距帶來的“損失”不能忽視。

　　對此，楊永光認為，發行利率的上升是為了“保障其二級市場的順利發行，拉開一、二級市場價差”。

　　當時的背景是，去年11月份，央行票據發行利率和短期市場利率上升較快，同時，個別已發行短期融資券的企業傳出不穩定的傳言。短期融資券在二級市場上收益率水平大幅上升，已接近于一級市場的收益率水平。

　　當時計劃發行短期融資券的發行人和主承銷商采取了提高一級市場發行利率的辦法。由于時間滯后因素，在當月份計劃發行的融資券最終于年底集中上市，致使這批融資券發行利率偏高。