天量央票并非洪水猛獸 公開市場操作將穩(wěn)中有變

　　節(jié)前1183億逆回購，節(jié)后1200億央票回收流動(dòng)性，天量央票并非洪水猛獸公開市場操作將穩(wěn)中有變

　　本報(bào)記者 清溪

　　央行計(jì)劃今日發(fā)行1200億元1年期央票。在農(nóng)歷新年后的第一期公開市場操作中，創(chuàng)下

央票歷史記錄，引起了市場極大關(guān)注。同時(shí)，央行公布的2006年例行公開市場操作計(jì)劃和去年基本一致，原則上周二發(fā)行1年期票據(jù)，周四發(fā)行3個(gè)月期票據(jù)。市場人士分析，今年公開市場將“穩(wěn)中有變”。　　

　　天量央票對(duì)沖流動(dòng)性

　　單日發(fā)行1200億元的1年期央票，此前沒有先例。雖然央行春節(jié)前投放流動(dòng)性，節(jié)后大量回籠資金已成歷年慣例，但此次力度之大，仍令市場為之矚目。在一位

　　去年年底，央行在扭轉(zhuǎn)貨幣市場利率過低的目標(biāo)達(dá)到之后，開始通過多種公開市場操作手段遏制利率過快的升速。自11月底開始，央行陸續(xù)采用貨幣掉期、定向發(fā)行央票、調(diào)整回購期限等創(chuàng)新手段調(diào)節(jié)公開市場，央票一級(jí)市場利率因此在12月中旬結(jié)束了2個(gè)月的升勢，開始下跌。

　　而在春節(jié)前夕，央行向市場投放了大量的流動(dòng)性應(yīng)對(duì)假日資金需求，因而貨幣市場利率仍然保持較低水平。但考慮到央行在年初工作會(huì)議上確定的今年廣義貨幣供應(yīng)量M2增長目標(biāo)16%，相對(duì)比去年17.57%實(shí)際增長率，今年貨幣政策其實(shí)存在緊縮意味，因而一些市場人士猜測今年央行公開市場操作可能呈現(xiàn)緊縮格局，天量央票意在提升市場利率。

　　不過，東方證券研究員張楊認(rèn)為，今日1200億元的央票發(fā)行受短期因素影響較大。他表示，春節(jié)之后金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性增強(qiáng)，同時(shí)到期央票數(shù)量龐大是央行將公開市場操作放量的主要原因，以應(yīng)對(duì)節(jié)后資金面寬裕局面。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，本周將有人民幣1,183億元的逆回購以及1,050億元央行票據(jù)到期，發(fā)行1200億元央票顯然是為了對(duì)央票和回購到期進(jìn)行有效對(duì)沖。

　　從市場的反應(yīng)來看，天量央票的影響也相當(dāng)溫和。在春節(jié)之后剛剛恢復(fù)的交易中，交易所國債市場交投平淡，而銀行間市場也波瀾不興。

　　公開市場操作穩(wěn)中有變

　　央行日前公布的今年例行公開市場操作計(jì)劃和去年一致，意味著公開市場操作總體將保持平穩(wěn)態(tài)勢。不過由于仍然采用了“原則上”的限制性用語，因而仍為將來的操作手段留下的一定的調(diào)整空間。

　　一位未透露姓名的大行資金部門人士認(rèn)為，央行今年的公開市場操作將呈現(xiàn)“穩(wěn)中有變”格局，他強(qiáng)調(diào)，央行主要將通過加強(qiáng)公開市場的有效性，并通過“長短結(jié)合”的品種搭配，甚至可能重啟去年底開始使用的貨幣掉期，以及對(duì)商業(yè)銀行定向發(fā)行央票等措施，來加強(qiáng)公開市場操作的效率，增強(qiáng)對(duì)貨幣政策目標(biāo)的適應(yīng)性。

　　此外，美國在1月31日加息，進(jìn)一步拉開美中利率差距，也留給央行以更大的利率提升空間，從而為央行縮減M2和M1的差距創(chuàng)造了條件。當(dāng)前M2和M1差距過大，意味著貨幣進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)和虛擬經(jīng)濟(jì)的比例較小，縮減M2和M1的差距目的即在提高金融信貸體系對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長的效率。因此他認(rèn)為，未來央行可能將有步驟地加大公開市場緊縮力度，以在不影響

　　而在央行公開市場操作效率面臨遞減的情況下，國債余額管理也是未來可以提高公開市場效率的有力工具。一位基金經(jīng)理表示，未來在貨幣政策和財(cái)政政策的協(xié)調(diào)之下，通過短期國債滾動(dòng)發(fā)行替代央票以實(shí)現(xiàn)公開市場操作目的將日益成為現(xiàn)實(shí)，只待國債余額管理有關(guān)政策在即將召開的人大中得到通過。