經濟高位回落物價走低 五因素影響今年CPI走勢

　　銀河證券 唐震斌

　　基于2003年以來我國CPI的運行規律，加上2005年的翹尾滯后因素0.5個百分點，總體來看，我國2006年既不會出現通貨緊縮現象，也不會形成明顯的通貨膨脹壓力，全年物價將繼續保持相對平穩的小幅上漲趨勢。具體來看，存在五大因素將影響全年物價變動。

　　經濟高位回落物價走低

　　從經濟發展周期來看,2006年是我國經濟高速增長期后的“換檔”過渡年,　中央宏觀調控的政策效應將逐步顯現，經濟運行將從高位平穩回落，一般而言，經濟回落的過程通常也是物價回落的過程。　

　　隨著國家對投資的調控和供給的增加，短缺類原材料的價格或在高位企穩，或漲幅趨緩，鋼鐵等品種的價格已開始回落。從最近的數據看，PPI漲幅正在回落。而前兩年PPI漲勢迅猛的情況下，都沒能有效傳導到CPI，那么在PPI漲勢已經明顯回落且將進一步回落的2006年，就更難帶動CPI上行。

　　此外，從2002年底開始的投資過熱而引發的產能過剩，至少需要1—2年的時間來進行消化調整，如果傳導到最終消費，就會出現物價向下的壓力。

　　貨幣政策存在滯后性

　　2005年金融運行明顯具有“寬貨幣、緊信貸”的特點，全年M2的實際增速比年初預定的目標高出近3個百分點，貨幣供應充足，貨幣市場流動性充裕，貨幣市場利率不斷走低。由于商業銀行風險約束增強，人民幣貸款增速相對放緩。

　　在國際貿易摩擦加劇、人民幣進一步升值預期增強的背景下，我國必須大力啟動內需，政府為擴大內需要創造一個相對寬松的貨幣環境。因此，預計2006年我國仍將維持“寬貨幣”的局面。綜合各種因素，2006年我國基礎利率將保持不變，市場利率繼續在低位運行，利率市場化改革步伐將繼續加大。

　　在這種情況下，筆者認為“寬貨幣、緊信貸”的格局不會持續多久，商業銀行在支付利息和業績考核的壓力下，將增加貸款發放，有可能引致信貸失控和投資反彈。

　　不過，貨幣政策和貨幣供給情況對物價走勢的影響很大而且有一定的時滯，如2003年M2同比增長19.6%，2004年的物價漲幅就比較高，CPI同比上漲3.9%；2004年M2同比增長14.6%，增幅比上年回落5個百分點，2005年的物價漲幅就比較低。2005年M2增長17.57　%，屬于比較快的漲幅，顯示貨幣供應加速，貨幣環境寬松。充裕的資金將推動2006年的物價水平上升，由于貨幣政策的滯后性，尚需一個傳導過程。

　　匯率微升拉低物價

　　自匯率改革以來，

　　在人民幣升值的中長期趨勢中，其間道路“曲折”，要經歷“升值(小幅)→　調整　→　升值(小幅)→　調整”的波動路線。預計2006年

　　人民幣升值意味著進口產品價格的下降，是一項緊縮性的貨幣政策措施，對經濟增長具有一定的收縮效應。因此，人民幣進一步升值的預期會導致我國物價水平和利率水平的下降，日元升值過程中其國內通貨膨脹率和利率的走勢就很好地說明了這一點。

　　糧食價格小幅下降

　　由于目前食品價格仍占CPI權重的三分之一(33.6%)，決定著CPI運行的基本趨勢。歷史資料顯示，我國CPI走勢與食品價格走勢的相關程度很高。筆者認為2006年我國糧食價格將小幅下降，對CPI有一定的下拉作用。

　　2006年，我國糧價走勢存在不確定性，但拉動CPI下行的可能性偏大，主要有以下幾個理由：1、2004年-2005年世界糧食大幅度增產，總產量創下新的紀錄，糧食庫存量也同步上升，導致國際谷物價格快速下降，基本回到了2002年的水平，目前國內糧食價格已超過國際市場糧食價格。2、人民幣升值對我國糧食價格的影響還沒有真正體現出來。在2005年小幅升值的基礎上，2006年人民幣將繼續保持升值態勢，這將進一步增強國外糧食等農產品在我國的比較優勢，推動我國糧食價格中樞下移。3、2004、2005連續兩年我國糧食獲得豐收，2006年國家將繼續執行糧食最低保護收購價等各項惠農政策，支持糧食穩定增產。而國內糧食需求基本穩定，糧食供求狀況將進一步好轉。

　　資源產品價格改革

　　雖然我國2005年物價基本穩定，CPI漲幅平穩回落，但由于我國一直對煤電油運等基礎

　　2006年我國將繼續改革資源性產品價格的形成機制，陸續出臺資源價格改革措施，讓資源性產品的價格充分反映資源稀缺和市場供求狀況，以便發揮價格在配置資源性產品中的重要作用。

　　由于資源價格對服務價格有明顯的傳導性，服務價格的漲幅中有一半左右來自資源價格的傳導。因此，資源價格的上調，必然會帶動服務價格的整體上升，使公共交通等服務價格的潛在上漲壓力得到釋放。隨著資源價格和服務價格改革的全面推進，會推動相關產品價格上漲，從而直接或間接地促使未來價格總水平上升。這樣，資源產品價格改革將對物價形成較大的上調壓力。