公司債市場大發(fā)展遭遇信用評級瓶頸

　　中央國債登記結(jié)算有限公司 包香明

　　2005年，國際開發(fā)機(jī)構(gòu)、證券公司和非金融機(jī)構(gòu)企業(yè)成為了銀行間債券市場的發(fā)行主體，使發(fā)行主體由以往單純的政府信用為支撐，擴(kuò)展到了以企業(yè)信用為支撐的法人實(shí)體。信用評級機(jī)構(gòu)是債券市場基礎(chǔ)設(shè)施的一個(gè)重要組成部分。不過，我國信用評級行業(yè)總體水平較低，評級機(jī)構(gòu)信譽(yù)不高、評級市場需求不足及評級市場環(huán)境不佳等問題亟待解決。

　　信用風(fēng)險(xiǎn)促評級機(jī)制走向完善

　　債券信用評級制度的建立和完善，關(guān)鍵因素之一是信用風(fēng)險(xiǎn)的存在，從而導(dǎo)致對債券信用評級的真實(shí)需求。

　　首先，債券市場上存在信用風(fēng)險(xiǎn)，且風(fēng)險(xiǎn)會(huì)暴露。如果一個(gè)債券市場上不存在信用風(fēng)險(xiǎn)，市場中僅有政府信用級債券發(fā)行和流通，或者債券市場中的發(fā)行和流通的債券均由政府、準(zhǔn)政府級機(jī)構(gòu)進(jìn)行擔(dān)保，市場無需揭示債券或其發(fā)債主體的信用風(fēng)險(xiǎn)，債券市場將很難產(chǎn)生對信用評級機(jī)構(gòu)的真實(shí)需求。

　　其次，債券市場上存在的信用風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)確實(shí)由投資者承擔(dān)，投資者認(rèn)同風(fēng)險(xiǎn)的存在。如果信用風(fēng)險(xiǎn)不由投資者承擔(dān)，或投資者不認(rèn)同這種信用風(fēng)險(xiǎn)，而由政府出面協(xié)調(diào)、并最終埋單，那么，投資者也必定不會(huì)產(chǎn)生對債券信用評級的真實(shí)需求。

　　最后，投資者對風(fēng)險(xiǎn)的承擔(dān)是真實(shí)的，投資決策是經(jīng)過對風(fēng)險(xiǎn)與收益權(quán)衡之后做出的理性選擇。如果投資者是非理性的，投資決策并非在權(quán)衡風(fēng)險(xiǎn)與收益基礎(chǔ)之上做出，那么，債券的信用風(fēng)險(xiǎn)狀況對投資決策就不會(huì)產(chǎn)生影響，因而投資者也不會(huì)產(chǎn)生對債券信用評級的真實(shí)需求。

　　信用評級業(yè)面臨發(fā)展瓶頸

　　雖然我國的信用評級業(yè)取得了一定的發(fā)展，但是相對于有100多年歷史的國際評級業(yè)而言，目前我國的信用評級業(yè)整體仍較稚嫩，發(fā)展中存在著許多問題。

　　首先，缺乏高信譽(yù)的評級機(jī)構(gòu)，評級市場尚未步入良性循環(huán)。由于我國信用評級業(yè)門檻較低，魚龍混雜，部分機(jī)構(gòu)作假現(xiàn)象屢禁不絕，評級機(jī)構(gòu)的權(quán)威性很難確立，評級市場難以發(fā)展。同時(shí)，目前我國評級市場相對狹小，評級機(jī)構(gòu)的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)和技術(shù)很難長進(jìn)，評級結(jié)果也難以得到市場檢驗(yàn)，從而抑制了評級機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)的開展以及評級結(jié)果權(quán)威性的確立。

　　其次，債券評級需求不足，信用評級的地位難以確立。目前，在我國企業(yè)債券市場不發(fā)達(dá)的情況下，企業(yè)債券發(fā)行申報(bào)復(fù)雜、審批漫長、額度控制、債券必須擔(dān)保等措施嚴(yán)重制約了企業(yè)債券的發(fā)行，發(fā)行債券的企業(yè)幾乎全部為大型優(yōu)質(zhì)企業(yè)，并且大部分債券均由四大國有

　　最后，外部環(huán)境不佳，限制了信用評級的發(fā)展。在目前我國銀行利率水平較低的情況下，為了增加債券的吸引力，企業(yè)債券的利率水平基本上要達(dá)到規(guī)定的利率上限，給企業(yè)發(fā)行債券帶來了一定的困難，這就減弱了投資者的投資熱情，投資人對信用評級的需求被弱化。

　　抓住機(jī)遇完善信用評級體系

　　目前，我國公司債券市場即將快速發(fā)展，信用評級業(yè)面臨著難得的發(fā)展機(jī)遇。政府可抓住機(jī)遇引入具有良好信譽(yù)的國際評級機(jī)構(gòu)；為國內(nèi)評級機(jī)構(gòu)培育良好信譽(yù)提供激勵(lì)機(jī)制，創(chuàng)造評級需求，為評級業(yè)步入良性循環(huán)創(chuàng)造條件。

　　提高國內(nèi)信用評級機(jī)構(gòu)門檻

　　我國信用評級業(yè)起步較晚，評級機(jī)構(gòu)尚未在市場上完全建立良好的信譽(yù)，在缺乏市場自發(fā)形成的準(zhǔn)入門檻的情況下，有必要通過政府建立一道市場準(zhǔn)入機(jī)制。否則，市場門檻較低，評級機(jī)構(gòu)過多，容易造成壓價(jià)競爭以高評級討好客戶，使評級失去真實(shí)性和科學(xué)性，影響信用評級機(jī)構(gòu)的信譽(yù)；也易導(dǎo)致評級機(jī)構(gòu)過分依賴政府取得業(yè)務(wù)，不利于評級機(jī)構(gòu)之間的公平競爭。

　　對此，政府可引入類似美國市場的市場準(zhǔn)入制度———“NRSRO”，提高信用評級機(jī)構(gòu)的市場門檻，鼓勵(lì)國內(nèi)評級機(jī)構(gòu)開展有效競爭。

　　積極創(chuàng)造強(qiáng)制需求

　　為了給我國信用評級業(yè)創(chuàng)造一個(gè)有激勵(lì)的市場環(huán)境，使評估機(jī)構(gòu)之間的競爭進(jìn)入良性狀態(tài)，政府可從兩方面進(jìn)行有效的制度供給。

　　首先，監(jiān)管部門更多地利用評級結(jié)果，增加我國信用評級業(yè)的強(qiáng)制性需求。為了充分發(fā)揮信用評級揭示風(fēng)險(xiǎn)的作用，我國應(yīng)借鑒經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國家的做法，將信用評級的對象通過政策、法規(guī)予以明確，加以執(zhí)行。

　　然后，進(jìn)一步發(fā)展我國債券市場，增加信用評級的對象。債券市場的發(fā)展和健全與信用評級業(yè)的發(fā)展存在必要的聯(lián)系。目前，我國公司債券發(fā)行制度過于強(qiáng)調(diào)政府審批，而且債券的利率沒有與債券的信用級別掛鉤，這就使得評級的信用風(fēng)險(xiǎn)揭示作用難以體現(xiàn)。要改善這種狀況，需對債券的發(fā)行制度做出改善，比如逐步放寬公司債券發(fā)行的行政限制條件；發(fā)揮信用評級在債券定價(jià)方面的功能；逐步豐富公司債券的種類，滿足不同發(fā)債主體及投資者的需求，使債券評級體系能夠得以規(guī)范發(fā)展。

　　建立嚴(yán)格的行業(yè)管理體系

　　逐步建立信用評級機(jī)構(gòu)的法規(guī)體系、信用評級行業(yè)協(xié)會(huì)及管理體系、相關(guān)的職業(yè)行業(yè)準(zhǔn)則和規(guī)范制度，以推動(dòng)行業(yè)發(fā)展。此外，政府和證券監(jiān)管部門也要注重扶持證券信用評級業(yè)的發(fā)展，重點(diǎn)培育全國性的評級機(jī)構(gòu)，引導(dǎo)開展跨地區(qū)評級業(yè)務(wù)，破除評級業(yè)務(wù)的地區(qū)分割。

　　加大對失信企業(yè)的懲戒，提高失信企業(yè)的成本，使企業(yè)進(jìn)行短期博弈和失信的成本遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于企業(yè)因此博取的收益，才可能促使企業(yè)進(jìn)行長期博弈，重視誠信，減少企業(yè)的失信行為。同時(shí)，建立嚴(yán)格的退出機(jī)制，將嚴(yán)重違反職業(yè)準(zhǔn)則的評級機(jī)構(gòu)堅(jiān)決逐出評級市場。

　　引進(jìn)國際著名評級機(jī)構(gòu)

　　目前，我國已加入WTO，國際著名評級機(jī)構(gòu)進(jìn)入我國評級市場的條件和環(huán)境已經(jīng)具備。鑒于我國評級市場缺乏擁有極高信譽(yù)的評級機(jī)構(gòu)的現(xiàn)狀，為使評級市場逐步走入良性循環(huán)，避免出現(xiàn)評級市場步入失信的惡性循環(huán)，可采取多種方式引進(jìn)國際著名的評級機(jī)構(gòu)。