短期融資券利率有望更上一層樓

　　除信用評(píng)級(jí)、企業(yè)實(shí)力外，以銀行為代表的新機(jī)構(gòu)開(kāi)始介入也是不可忽視的因素短期融資券利率有望更上一層樓

　　本報(bào)記者 清溪

　　進(jìn)入2006年，短期融資券發(fā)行利率呈現(xiàn)明顯分化。信用評(píng)級(jí)、企業(yè)實(shí)力以及發(fā)行人和

承銷商的談判能力主導(dǎo)了短融利率的走勢(shì)。未來(lái)短融利率還有多少上升空間，市場(chǎng)意見(jiàn)莫衷一是。有國(guó)有大行人士認(rèn)為，隨著銀行對(duì)短期融資券收益的重視加大，以及企業(yè)談判能力的提高，短期融資券利率未來(lái)仍有很大的上升空間。

　　利率分化大勢(shì)所趨

　　自去年12月中旬鐵道債發(fā)行之后，短期融資券利率開(kāi)始攀升。鐵道債發(fā)行收益率2.95%，一改自去年5月26日短期融資券面世以來(lái)，一年期券種長(zhǎng)期維持在2.923%的格局，此后南鋼、葛洲壩、翔鷺等融資券發(fā)行利率節(jié)節(jié)攀高，至

　　而據(jù)日前公布的5家企業(yè)一年期短期融資券的發(fā)行結(jié)果顯示，收益率差距最高達(dá)到62個(gè)點(diǎn)。寧夏煤業(yè)集團(tuán)的9億融資券票面利率為3.19%，而康美藥業(yè)2億元融資券利率則達(dá)到3.81%。同為A-1評(píng)級(jí)的攀枝花鋼鐵集團(tuán)、雅戈?duì)柤瘓F(tuán)和康美藥業(yè)三只融資券中，利率最低的攀鋼集團(tuán)利率3.23%，居中的雅戈?duì)柤瘓F(tuán)3.54%，和寧夏煤業(yè)集團(tuán)同為A-1＋評(píng)級(jí)的浦發(fā)集團(tuán)融資券收益率3.21%，也有2個(gè)基點(diǎn)的差距。

　　不同信用評(píng)級(jí)的短期融資券利率分化加劇，評(píng)級(jí)相同的融資券利率也拉開(kāi)距離，不少市場(chǎng)人士將差別歸因于企業(yè)資質(zhì)的不同、發(fā)行量差異帶來(lái)的規(guī)模效應(yīng)、甚至發(fā)行人和承銷商議價(jià)能力的差別。

　　一位券商人士表示，評(píng)級(jí)相同的公司利率差別很大，承銷方銀行和券商的議價(jià)能力因素非常重要，不同承銷商和企業(yè)之間的議價(jià)能力差距很大。

　　不過(guò)，一位基金債券研究員不認(rèn)同這種觀點(diǎn)，在她看來(lái)，承銷方面的因素作用不大，因?yàn)閾?dān)任主承銷商的銀行不存在沒(méi)有資金墊付的問(wèn)題，而短期融資券真正的最終持有者也不是券商。因此，不同需求者對(duì)于信用風(fēng)險(xiǎn)的見(jiàn)解不同，是導(dǎo)致收益率分化的主要原因。

　　未來(lái)走勢(shì)惹人關(guān)注

　　短期融資券收益率的上升始于去年10月份央行對(duì)過(guò)低的貨幣市場(chǎng)利率所進(jìn)行的調(diào)控，可以說(shuō)，政策性因素對(duì)基準(zhǔn)利率的拉動(dòng)是短期融資券收益率提升的原動(dòng)力。

　　未來(lái)短期融資券市場(chǎng)收益率在因企業(yè)資質(zhì)拉開(kāi)差距的同時(shí)，是否還會(huì)持續(xù)走高呢？對(duì)此，一位大行資金部門人士表示，未來(lái)短期融資券利率走向要根據(jù)基準(zhǔn)利率、信用升水、市場(chǎng)利率整體走勢(shì)和銀企博弈等方面來(lái)分析。

　　充當(dāng)短期融資券基準(zhǔn)利率參照物的1年期央票利率，自去年10月開(kāi)始大幅攀升。由于短期融資券秉持市場(chǎng)化發(fā)行的方向，央行不會(huì)直接干預(yù)其利率走勢(shì)，但是通過(guò)對(duì)央票利率的影響，來(lái)影響短期融資券利率的變動(dòng)。而不同企業(yè)的資質(zhì)給不同企業(yè)帶來(lái)的信用升水不同，其發(fā)行利率和市場(chǎng)利率均可能隨著市場(chǎng)利率的上升而繼續(xù)走高。

　　與前述的基金研究員觀點(diǎn)不同，有大行資金部門人士表示，作為承銷商的銀行和企業(yè)的談判能力的不同，也將對(duì)未來(lái)收益率走勢(shì)產(chǎn)生十分重要的影響。他認(rèn)為，此前短期融資券由于發(fā)行規(guī)模較小，未引起銀行的重視，而隨著融資券的迅猛發(fā)展，銀行對(duì)于融資券利率和銀行貸款利率差距給銀行帶來(lái)的“損失”自然不能忽視。原因是融資券的買方不少就是企業(yè)的放貸銀行，作為銀行來(lái)說(shuō)，參照較高的貸款利率，其談判的動(dòng)力和壓力必然上升。而企業(yè)尤其是資質(zhì)較差的企業(yè)處于弱勢(shì)地位，因此扣除基準(zhǔn)利率的因素，未來(lái)部分融資券利率可能繼續(xù)上升，并帶動(dòng)整體利率呈現(xiàn)升勢(shì)。