謹慎開閘次級債發行

　　記者 周萃

　　剛剛過去的2005年年末，商業銀行次級債發行迎來一個小高潮。僅12月的最后兩星期，民生銀行、北京銀行、浦發銀行三家銀行即共計發行69億元次級債。而此前不久，銀監會又下發了《關于商業銀行發行混合資本債券補充附屬資本有關問題的通知》，允許符合條件的商業銀行發行混合資本債券，并按照規定計入附屬資本。據了解，興業銀行40億額度的

混合資本債券發行計劃已通過銀監會批準。

　　作為以負債經營為主的商業銀行，其核心資本充足率與資本充足率是衡量它是否穩健經營的兩個最重要指標，核心資本充足率直接決定了銀行破產時最基礎的償還能力，而資本充足率則反映了一家銀行的抗風險能力。

　　資本充足率過低和不良貸款比率過高一直是我國國有商業銀行的兩大歷史包袱。經過近三年的銀行體制改革，特別是建行、中行、工行當前正在進行的股份制改造，目前工行資本充足率已達到9.12%，核心充足率為8.07%；中行的資本充足率達到10.04%，核心資本充足率為8.48%，建行2005年上半年資本充足率達到10.71%，而其核心資本充足率為8.11%。2004年，資本充足率達到8%要求的商業銀行已上升到35家。

　　盡管如此，資本充足率與核心資本充足率水平要繼續保持在巴塞爾協議8%與4%的“底線”還需要一段很艱難的路要走，而鼓勵商業銀行發行次級債以及發行混合資本債券，正是拓寬融資渠道，增強銀行實力，解決資本補充渠道的有益探索。

　　銀監會成立以來相繼發布《關于將次級定期債務計入附屬資本的通知》、《商業銀行次級債券發行管理辦法》和此次的《關于商業銀行發行混合資本債券補充附屬資本有關問題的通知》，允許商業銀行在銀行間市場發行次級債券，將進一步擴大商業銀行融資渠道，明顯改變我國商業銀行特別是四大商業銀行資本不足、資本補充渠道單一的狀況。

　　此次混合資本債券的推出，使我國商業銀行又多出了一種補充資本金的工具，此混合資本債券性質屬于比次級債更接近于資本性質的債券，具有更強的補充資本充足率的作用。據記者對一些商業銀行的調查，銀監會此舉將極大滿足這些銀行拓展資本補充渠道的迫切需求。

　　然而，盡管次級債是補充商行資本的一個很好的渠道，但基于我國債市建設的現狀和銀行風險管理的要求，商業銀行不能也不應過分依賴次級債以提高資本充足率。正如銀監會副主席唐雙寧所言，“不能把次級債當成一棵‘搖錢樹’，資本不足時就搖一搖。”

　　“次級債的成本相對較高。次級債利率遠高于銀行存款的平均利率是不爭的事實。”唐雙寧在“2005中金論壇”上詳細闡釋了這一觀點。“特別是隨著次級債到期日的臨近，次級債將打折后計入資本，這會對銀行帶來更大的財務壓力，應當認真考慮。”近日，民生銀行、北京銀行、浦發銀行發行的十年期次級債其票面利率分別為3.68%、3.98%、3.6%，遠高于十年期定期存款2.25%的年利率，如果再附加計算發行手續費，對銀行經營成本來說確是一個不小的壓力。

　　機構互相持有次級債對次級債發行也有負面影響。機構互相持債有兩種表現，一是子公司持有母公司的次級債，如中國銀行次級債發行中，中銀國際證券就持有母公司部分次級債。第二種情況是機構之間互相持有次級債券。我國《商業銀行次級債發行管理辦法》第十三條規定，商業銀行持有其他銀行發行的次級債券余額不得超過其核心資本的20%，這一條款是對國內債券市場主要由銀行機構投資的相機策略。目前，國內金融機構不存在硬約束，金融市場還不夠健全，銀行機構互相持有次級債券，如果銀行業發生金融危機，最極端的情況是會有20%的核心資本損失；其次，也損害了金融市場配置風險的能力。

　　“次級債作為附屬資本，其本身抵御風險的能力是有限的。特別是就一個國家整體金融體系而言，如果次級債大量是由銀行機構相互持有，雖然每一家銀行資本充足率都得到提高，但并沒有改善銀行業整體的穩健性。資本監管的最終目標不是為了一個數字或是比率的提高，而是使銀行體系保持健康穩定發展。銀行不能認為只要發行次級債使數據達標就萬事大吉，而要制定切實可行的資本充足計劃，將外部資本補充，內部資本積累，提高風險管理等方面有機結合，內外兼修，切實降低銀行風險，提高風險抵御能力。”對機構互相持有次級債的消極影響，唐雙寧做了深入闡釋。

　　此外，金融市場的透明度和信息披露問題也是次級債發行中必須考慮的問題。透明度和信息披露是銀行機構發行次級債的基礎。目前，我國金融市場較為割裂，缺乏基準收益率曲線，債券市場尚不能形成反映市場資金供求的公允債券價格。商業銀行次級債發行中，利率與二級市場政策性銀行金融債利率相當，兩種債券間的信用利差不明顯；另一方面，長期以來信用發展的滯后使得信用體系缺失，市場缺乏透明度，信息披露也不規范，國內評級機構和投資人還不能自主區別對待不同發行人和投資產品的信用等級。

　　發行次級債是拓寬商業銀行融資渠道的有效途徑，但次級債不是一棵“搖錢樹”，資本充足率提高需要多種因素共同努力，商業銀行內外兼修，將外部資本補充，內部資本積累，改善風險管理相結合才是提高資本充足率的正途。