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本報記者 蔡臻欣 發自上海
2005年，股改也使得發行轉債的公司多了幾種促進轉股的方式，比如回購、送轉派現但不調整轉股價和發行權證。此外，轉債依賴于基本面的長期期權價值有所下降，表現在轉股溢價率的屢創新高和高溢價率轉債的增多等。
2006年的轉債市場將會呈現出哪些特征？新的一年是否也蘊含著新的投資機會？
申銀萬國的可轉債年度投資報告認為，2006年宏觀基本面不支持債券市場再出現較大幅度的調整，同時債券市場仍將呈現資金供大于求的局面，資金供給來源主要為商業銀行新增存貸差和各機構持有債券到期的再配置資金。寬裕的資金環境將對債市構成較強支撐。轉債市場已處于底部區域，但債性的增強將使市場呈現機會少、波動小、活躍度不夠的特征。
長城證券則認為，2006年預計將會有新的轉債品種發行，但發行的只數和規模將會相當有限。轉債市場仍將延續以債性為主的特征，因為目前轉債涉及的行業面大都偏中性，而影響轉債股性的股票市場狀況也不甚樂觀，經過股改的轉債股性比股改前更低。同時，股改后三類轉債將繼續流通，包括轉股溢價率遠高于送股比率的轉債、股改方案僅發行權證或權利的轉債以及公司基本面非常不樂觀的轉債。另外，回售條款、強制修正條款將發揮更多的作用。
長城證券的投資建議挖掘了2006年可轉債的三大投資機會。
首先是挖掘股改過程中的機會。對于未經歷股改的轉債而言，預測分析公司可能的股改方案比預測基本面成長性更有實用價值，也會因股改帶來短期機會。同時雖然已股改但未完全轉股的優良品種如萬科轉2等，持有人可考慮先轉股享受支付對價和權證的短期投資機會，等成為G股后如相應轉債還有投資價值，可以再買回該轉債。
另外是可轉債回售中的投資機會，回售帶來的機會不是回售本身，當市場預期回售會發生時，轉債價格會向回售價靠近甚至略高于回售價，無論最終是否實施回售，短期收益的機會已經閃現，但前提是需要在回售條件滿足前3個月或更早提前預期到這一機會。具有較強回售保護功能、可重點關注的包括晨鳴、邯鋼、華菱、南山、山鷹、雅戈等轉債品種。
最后一個投資機會在于可轉債分拆。2006年轉債市場的流動性或進一步下降，純債券價值將逐步凸現，轉債分拆存在比以往更高的市場需要。隨著資產支持證券和期權的成功發行，使券商更易分別找到債券部分和期權部分的投資者，如合理設計完全可以成功實施分拆。轉債期權部分的價值也可以進一步挖掘。可轉債分拆業務一旦實施，被分拆出來的期權具有與權證更接近的性質，投資價值當可逐步體現。
申銀萬國也看好可轉債拆分交易中的盈利空間。其投資報告指出，如果寶鋼權證的定位合理的話，則招行轉債的期權價值嚴重低估。換言之寶鋼權證明顯高估，招行轉債明顯低估。如果將轉債分拆出售，把固定收益部分出售給保險公司等專業投資固定收益的投資者，把權證出售給風險偏好較高的投資者，則轉債被低估的期權價值將明顯上升。以招行轉債為例，該轉債上市至今理論價格與市場價格差異的最低值為2.95元，最大差異為12.94元，最低相差幅度為2.95%，最大差異幅度12.3%，均值8.02%。即使在不考慮目前權證的隱含波動率遠高于歷史波動率的情況下，假設券商從事轉債的分拆業務，將實現平均8.02%的分拆收益。
申銀萬國表示，目前大部分低溢價轉債(即轉股溢價低于15%的品種)都表現出轉股溢價和純債溢價“雙底”的特征，這意味著對于一些轉債，投資者可以以接近債券的風險去博弈股票的收益，而對于另一些轉債，則可以在與股票收益均等的情況下承受遠低于股票的風險。萬科轉2和歌華轉債是高風險推薦品種。招行轉債相比招商銀行股票收益基本均等，但轉債風險明顯遠低于股票，是較好的平衡型轉債品種。包鋼轉債也屬于較好的平衡型轉債品種。復星和南山兩只轉債則是以債券風險博取股票收益的較好品種。
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