債市對(duì)回購制度變革反應(yīng)溫和 給市場(chǎng)預(yù)留緩沖期

　　本報(bào)記者 清溪

　　昨日是《上海證券交易所債券交易實(shí)施細(xì)則(征求意見稿)》出臺(tái)之后的第一個(gè)交易日，由于實(shí)施細(xì)則擬對(duì)質(zhì)押式回購制度作出重大變革，一些市場(chǎng)人士曾擔(dān)心其將給債券市場(chǎng)帶來負(fù)面沖擊。但從昨天市場(chǎng)各方的反應(yīng)來看，市場(chǎng)普遍認(rèn)為實(shí)施細(xì)則“新老劃斷”的安排，給市場(chǎng)預(yù)留了緩沖期，同時(shí)由于征求意見稿較此前傳聞更為溫和，因而對(duì)債券市場(chǎng)的影響

有限。

　　所謂“新老劃斷”是指上證所擬將原有回購規(guī)模封閉運(yùn)行，并給予適當(dāng)?shù)木彌_期，新增回購則按照新回購制度實(shí)施。一位債券基金經(jīng)理表示，舊有存量一定期間內(nèi)仍按照原有規(guī)則運(yùn)行，最大程度上減少了新增回購對(duì)市場(chǎng)的沖擊。而由于《細(xì)則》頒布之后新發(fā)行國(guó)債以及目前已發(fā)行但尚未開展質(zhì)押式回購的國(guó)債均可以按照新制度進(jìn)行質(zhì)押式回購交易，這意味著在保持現(xiàn)有回購存量的基礎(chǔ)上，將會(huì)有更多的券種進(jìn)行質(zhì)押式回購，在一定程度上增加市場(chǎng)的流動(dòng)性。例如目前一些04年和05年發(fā)行的債券只進(jìn)行買斷式回購，未來則可按新規(guī)則進(jìn)行質(zhì)押式回購。他認(rèn)為，新措施的實(shí)施以后可能會(huì)對(duì)市場(chǎng)的流動(dòng)性和交易的便利性帶來不利影響的擔(dān)憂看來是多余的。　

　　此次實(shí)施細(xì)則對(duì)質(zhì)押式回購制度則進(jìn)行了三項(xiàng)重大變革。分析人士認(rèn)為，質(zhì)押庫制度、按照

　　此次除了實(shí)施“質(zhì)押庫”制度之外，前期市場(chǎng)頗為關(guān)注的債券托管制度也將作出調(diào)整，新回購制度中將按照證券賬戶進(jìn)行回購交易和核算標(biāo)準(zhǔn)券庫存，并且結(jié)算公司按照證券賬戶核算標(biāo)準(zhǔn)券庫存,防止質(zhì)押券的挪用和串用。一位券商研究員認(rèn)為，席位制的托管制度被認(rèn)為是國(guó)債回購違規(guī)的制度性漏洞，“席位聯(lián)合制”的交易和清算模式，長(zhǎng)期以來因?yàn)樽屓�商的違規(guī)回購有隙可乘而飽受詬病，此次將作出重大調(diào)整，反映了監(jiān)管層對(duì)于完善債券市場(chǎng)制度建設(shè)，發(fā)展債市的決心。

　　而對(duì)于此前市場(chǎng)人士曾經(jīng)擔(dān)心的，席位制改為賬戶制將對(duì)券商資金鏈產(chǎn)生重大影響，甚至可能牽扯出一些歷史問題，監(jiān)管層則通過“新老劃斷”阻斷了新規(guī)則對(duì)現(xiàn)有回購市場(chǎng)的影響。

　　另外，細(xì)則規(guī)定在回購交易按照證券賬戶進(jìn)行的基礎(chǔ)上，交易系統(tǒng)還要對(duì)回購交易進(jìn)行前端檢查，只有在標(biāo)準(zhǔn)券足額的情況下，回購申報(bào)才有效。這意味著，投資者在進(jìn)行回購融資前，必須首先申報(bào)足額的質(zhì)押券，否則將不能進(jìn)行回購交易。

　　一位券商債券交易員認(rèn)為，上證所在風(fēng)險(xiǎn)控制的同時(shí)，還充分考慮了市場(chǎng)參與者關(guān)于流動(dòng)性和交易便利性要求,在新的回購制度實(shí)行后仍然保留當(dāng)日買券當(dāng)日回購、回購期間當(dāng)日實(shí)時(shí)換券、到期賣券還款以及回購到期滾動(dòng)續(xù)做等操作模式，將有助于減輕制度變革對(duì)市場(chǎng)的影響，從昨日的市場(chǎng)交易情況來看，影響也是溫和甚至有利的。