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本報記者 黃憲奇 北京報道
近期短期融資券發(fā)行利率不斷攀升。昨日翔鷺石化1年期短期融資券的發(fā)行利率已攀升到3.53％，較此前2.923％的價格標(biāo)桿抬升了60多個基點。同時，該利率水平和同期限商業(yè)票據(jù)直貼利率3.0％－4.0％的區(qū)間相當(dāng)吻合。業(yè)內(nèi)認(rèn)為，隨著市場的不斷擴(kuò)容，信用評級的差異開始為市場考慮，短期融資券的定價正在悄悄和票據(jù)貼現(xiàn)利率逼近。
近兩周來，短期融資券的發(fā)行利率不斷攀升。上周，兩只短期融資券發(fā)行利率出現(xiàn)了大幅上揚，其中南京鋼鐵一年期融資券發(fā)行收益率為3.23％，葛洲壩一年期融資券發(fā)行收益率為3.25％。在此之前，短期融資券發(fā)行利率首次出現(xiàn)上浮發(fā)生在本月13日發(fā)行的05中鐵短期融資券，當(dāng)時鐵道部150億元一年期短期融資券的發(fā)行利率為2.95％，率先將前期2.923％的普遍水平打破。南京鋼鐵和葛洲壩短期融資券的發(fā)行利率較此前2.923％的價格標(biāo)桿上漲了30多個基點，漲幅明顯加快。
昨日發(fā)行的翔鷺石化10億元一年期短期融資券發(fā)行利率為3.53％，繼上周南京鋼鐵、葛洲壩兩筆短期融資券發(fā)行利率較以前大幅上漲之后，又大幅上漲了近30個基點。該利率水平徹底打破了5月份以來短期融資券發(fā)行利率幾乎固定不變的鐵率。
業(yè)內(nèi)認(rèn)為，近兩個月來貨幣市場利率的上揚是短期融資券發(fā)行利率抬升的直接原因。過去短期融資券的定價是選擇在同期限的央行票據(jù)利率基礎(chǔ)上，加上一定的利差補(bǔ)償。從11月份開始，央票發(fā)行收益率大幅上揚，目前維持在1.86％左右，與一年期短期融資券發(fā)行收益率利差從1.6％縮小至1％，短期融資券發(fā)行的價格優(yōu)勢因此逐漸減小。另外，一年期短期融資券一、二級市場的利差也逐步縮小至30多個基點，對承銷商來說，吸引力已大大減小，需要通過提升收益率水平來再次強(qiáng)化價格優(yōu)勢，這是促使本次近期短期融資券利率加速上漲的主要原因。
也有市場人士認(rèn)為，信用差異也起到了抬升短期融資券發(fā)行利率的作用。南京鋼鐵短期融資券獲上海遠(yuǎn)東資信評估公司給予的A－1評級，葛洲壩短期融資券則獲中誠信國際信用評級公司的A－1級評級，相比最近發(fā)行利率2.95％的鐵道短期融資券低一級，可能在收益率上有一定的溢價要求。但用這一理由來解釋昨日發(fā)行的翔鷺石化短期融資券，則明顯存在矛盾之處。本次發(fā)行的一年期翔鷺石化短期融資券具有A－1＋的信用評級，優(yōu)于6天前發(fā)行的同期限南京鋼鐵和葛洲壩短期融資券，但前者的發(fā)行利率卻較后者高出了近30個基點。
5月底以來，企業(yè)短期融資券成了貨幣市場最為炙手可熱的品種。由于目前我國短期融資券市場剛剛起步，諸多問題仍然處于探索之中。以短期融資券的定價為例，在貨幣市場缺失短期利率曲線，管制利率與市場利率雙軌并行的情況下，如何選擇短期融資券的定價基準(zhǔn)，兼顧不同投資品種的風(fēng)險與收益，合理反映企業(yè)短期融資券的信用溢價和流動性溢價，在短期融資券市場發(fā)展初期是一個常言常新的議題。從5月底首批短期融資券面世以來，市場一直習(xí)慣以央票利率作為其定價的基準(zhǔn)，但以央行票據(jù)作為短期融資券定價基準(zhǔn)的合理性值得商榷。興業(yè)銀行高健認(rèn)為，從定位上來看，央行票據(jù)是作為央行公開市場操作的貨幣政策工具存在的，發(fā)行利率以及發(fā)行規(guī)模在很大程度上以貫徹央行貨幣政策為目的，且收益率波動較大，不利于企業(yè)形成穩(wěn)定預(yù)期。此外從市場規(guī)模來看，目前市場上存量央票有近兩萬億元，而短期融資券的市場存量規(guī)模只有1000億元左右，規(guī)模懸殊使短期融資券在流動性等方面與央票也不具有可比性。
中國銀行董得志認(rèn)為，在特定的歷史環(huán)境下，短期融資券作為利率產(chǎn)品的特性并不十分明顯，而其作為直接替代企業(yè)短期貸款的融資工具特性則應(yīng)該占據(jù)主導(dǎo)地位。在這一前提下，對于短期融資券的發(fā)行定價就難以單純地去盯住某些政府信用產(chǎn)品，而企業(yè)貸款利率、銀行承兌匯票的貼現(xiàn)利率等對于短期融資券發(fā)行利率的指導(dǎo)作用會更強(qiáng)一些。
目前1年期貸款利率區(qū)間一般為5.02％－5.58％，商業(yè)票據(jù)直貼利率區(qū)間為3％－4％。以本期翔鷺石化1年期短期融資券3.53％的利率水平看，短期融資券的定價水平正在悄然和商業(yè)銀行的貼現(xiàn)利率接軌。
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