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中信證券 胡航宇
12月23日，今年第十五期3個(gè)月期記賬式國(guó)債將招標(biāo)發(fā)行。預(yù)計(jì)本期國(guó)債中標(biāo)利率在1.43％－1.48％，對(duì)應(yīng)價(jià)格為99.63－99.65。
這是2005年最后一期國(guó)債，也是發(fā)行量最大的一期國(guó)債，規(guī)模達(dá)到411億元。本期債
券貼現(xiàn)發(fā)行，在銀行間和交易所市場(chǎng)，采用混合式招標(biāo)方式，到期一次還本付息。
上周央行公開市場(chǎng)操作發(fā)行了350億票據(jù)和500億的正回購，同時(shí)上周票據(jù)和正回購到期850億，最終凈回籠資金為0。在11月份大規(guī)模回籠資金之后，12月份截至到16日公開市場(chǎng)操作(含美元互換操作)已經(jīng)凈回籠資金905億，也處于較高的水平。考慮到后兩個(gè)周到期規(guī)模仍然較大，達(dá)到了1900億，因此可以預(yù)期未來兩周公開市場(chǎng)操作凈回籠力度依然非常有限，甚至有望保持凈投放。
上周公開市場(chǎng)操作，1年期央票利率為1.864％，較前周下降了4BP。由于未來幾周公開市場(chǎng)操作力度仍不會(huì)加大，而商業(yè)銀行資金面有寬松的跡象，因此未來幾周央票利率仍會(huì)穩(wěn)中有降。
上周7天回購利率由1.62％下降到1.55％，下降了7個(gè)BP，1個(gè)月回購也由1.85％下降到1.77％。從近期回購成交略有放大、公開市場(chǎng)操作力度減弱、未來債券發(fā)行規(guī)模明顯減小等方面來看，未來銀行間市場(chǎng)資金面有望繼續(xù)保持相對(duì)寬裕的格局，因此回購利率除了年底效應(yīng)外，估計(jì)在目前水平上小幅回落的可能性較大。
近期相近期限國(guó)債收益率情況如表。根據(jù)插值法，近期銀行間市場(chǎng)3個(gè)月期國(guó)債收益率應(yīng)在1.52％左右。
另外，按照以往經(jīng)驗(yàn)，短期債券的需求主體主要為商業(yè)銀行，預(yù)計(jì)本期債券將得到商業(yè)銀行的追捧。截止目前，央行已連續(xù)兩周停發(fā)3個(gè)月期央票，再加上央票的投資主體比國(guó)債更加集中，這使得目前的央票收益率水平并不能給本期國(guó)債的定價(jià)帶來多大的參考價(jià)值。本期債券作為今年以來發(fā)行的第一只也是最后一只期限1年以內(nèi)的國(guó)債，考慮到免稅效應(yīng)及流動(dòng)性因素，預(yù)計(jì)本期債券中標(biāo)利率將低于二級(jí)市場(chǎng)水平。
綜合上述因素，本次債券中標(biāo)利率估計(jì)在1.43％－1.48％。對(duì)應(yīng)價(jià)格為99.63－99.65。總的來說，本期債券期限較短，可以作為商業(yè)銀行代替超額準(zhǔn)備金的工具，值得投資者重點(diǎn)關(guān)注。
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