兩資產證券化產品招標成功建元開元境遇各不同

http://whmsebhyy.com 2005年12月16日 09:10 中國證券報

　　本報記者陳繼先上海報道

　　首批兩只資產證券化品種——國開行ABS和建行MBS昨日成功招標。從招標結果來看，國開行開元資產證券化品種招標結果略低于預期，并獲得了高額認購倍數，而建行的建元資產證券化品種最終中標利率都是落在招標區間上限，且認購并不踴躍。兩只資產證券化品種境遇相反，背后的原因，可能是產品特性和產品設計的差異。

　　“建元”“開元”不一樣

　　國開行本期開元信貸資產證券化預計的發行總量為41.7727億元，由于次級檔認購超出預期，實際募集的資金為41.92258億元，總體而言，三檔品種都出現了搶購情況。

　　其中，開元優先A檔發行量為29.24089億元，固定利率招標結果為2.29％，略低于市場此前2.3％－2.5％的預期。有56家機構參與投標，有效投標總量達到了72.61億，認購倍數達到了2.48倍。開元優先A檔品種大部分被落入銀行囊中，中國銀行、建設銀行和廣發銀行搶的最多，分別為4.4億、3億和3億。

　　開元優先B檔發行量為10.025448億元，浮動利率品種，基準利率為一年期定期存款利率，最后的中標利差為45個基點，與此前市場的最低預期還低了15個基點，認購倍數更是達到了4.22倍。次級檔由于采用私募性質，發行結果沒有公布，但從最后追發的情況看，也是遭到機構熱捧。順德市農村信用聯社認購最多，為2.5億，其次是農業銀行和中信證券，認購額分別為2.01和1.5億。

　　與開元ABS招標結果相應的是，建元MBS的三級品種的中標利差與市場預期相差不遠。其中，建元A級品種中標利差為1.1％，B級品種中標利差為1.7％，而C級品種中標利差則為2.8％。此前發行人曾為建元MBS三個品種利差設置了上下限，A級為0.9％－1.1％、B級為1.5％－1.7％、C級為2.55％－2.8％。許多市場人士認為，為利差設置上下限壓低了應有的溢價。因此，建元MBS中除了A級具有一定投資價值外，B、C兩級并不被看好，三檔品種最終都落在利率上限也在情理之中。根據業內反映，三檔產品的認購并不踴躍，B檔和C檔被主承銷商拿去了不少。

　　總體而言，“建元”的招標結果要輸于“開元”。

　　產品差異是關鍵

　　投資機構在兩只產品上表現出的不同態度似乎與產品本身有關。分析人士說，這主要是產品屬性和產品設計上的差異。

　　在屬性上，開元ABS的資產池是企業貸款，且到期期限都在1年半以內，并且企業所處行業、本身資質普遍較好，大部分是國開行的優質貸款，因此就很自然的認為，其風險與短期融資券大致相當，這也是對開元ABS進行定價的主要依據。

　　建行MBS資產池為上海等地的個人住房抵押貸款，現在上海

房地產市場依然是“多云天氣”，違約率開始攀升，資產期限又偏長，因此該人士認為，建元B、C兩級品種期限大約10年，期限雖與企業債相似，但風險要高于企業債。

　　產品設計和發行上差異可能是更主要的。業內人士說，開元ABS中的貸款資產大多經過國開行多年管理，所涉客戶的信用、提前還款等行為相對穩定。而個人信貸業務也是近幾年才起步，對于提前還款數據的估計(如提前還款率12.98％)是否準確還需要時間檢驗，而其B、C兩級品種預期平均回收期又將近10年，面臨的不確定性就更大。

　　另外，開元ABS兩檔品種都是公開招標，而建行MBS采用的是簿記建檔，市場化程度不如公開投標。更為重要的是，MBS設置有投標利差上、下限制，在部分品種上甚至是參照當前浮息金融債的利差來設置的，市場對其在流動性、信用風險等方面的溢價要求就無法獲得。比如建元MBS的B級產品，市場預計的利差為200個基點以上，其發行公告給出的最高利差也只有170個基點。

　　再者，建元MBS基準利率是7天期回購加權平均利率，市場上也有相應的金融債和企業債，利差大約在90－150基點左右。建元MBS除了要在流動性、信用上較企業債、金融債有升水要求外，資產支持證券不能用于回購也是個問題。業內人士透露，由于浮息債券波動太大，有時會被壓得很低，業內常常將7天期回購利率作為基準利率的浮息債券用來回購，以更好的鎖定成本和收益。

新浪聲明：本版文章內容純屬作者個人觀點，僅供投資者參考，并不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。

【發表評論】

愛問(iAsk.com)

【評論】【談股論金】【收藏此頁】【股票時時看】【大中小】【多種方式看新聞】【打印】【關閉】

兩資產證券化產品招標成功 建元開元境遇各不同

兩資產證券化產品招標成功建元開元境遇各不同