收益率持續反彈公開市場操作工具走向多元化

http://whmsebhyy.com 2005年11月30日 11:35 證券時報

　　掉期等新業務的開展將使公開操作過多仰賴央票的局面有所緩解公開市場操作工具走向多元化

　　本報記者清溪

　　上周五央行進行了貨幣掉期操作，使得市場預計未來央行票據發行量可能有所減少，

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但貨幣市場收益率仍然在偏緊的的公開市場操作下繼續上升。昨日發行的1年期央票數量與上周同期持平，收益率水平一如市場預期，超過了1.80%水平。

　　央票收益率持續反彈

　　昨日發行的250億元1年期央行票據收益率1.8019%，比上周同期的1.6467%提高15.5個基點。同日執行的28天正回購操作數量與上周同期持平，為200億元，但中標利率大幅上升16個基點至1.45%。這個結果在市場人士的普遍預期之中，一位大行資金交易部人士也表示對1.8019%的中標利率也滿意。

　　目前部分市場人士繼續看高貨幣市場利率。他們認為，三季度貨幣政策報告將今年廣義貨幣M2的增速預期目標上調了2個百分點至17%，但截至10月末M2增速已達18%，為達到全年的17%目標，今年余下的時間內，貨幣回籠力度可能會加大。

　　但也有意見認為，由于美國升息周期將盡，人民幣和美元利差難以擴大可能增加

人民幣升值的壓力。市場利率反彈過快不利于匯率改革，而且近期央票利率反彈幅度已經較大，這也已經引起了央行的注意。因此上周五推出人民幣掉期業務，一方面是希望穩定人民幣匯率預期，同時也借此開辟資金回籠新渠道，改變目前市場收益率上升過快的情況。

　　貨幣市場產品不斷豐富

　　掉期業務的開展給未來貨幣市場產品的多元化創造了想象空間。單純的依賴央行票據回籠吞吐基礎貨幣，其操作成本和效果被理論界所質疑。社科院金融研究所所長李揚撰文認為，央行票據市場需要解決成本、稅收、超額利潤和影響長期利率這四大問題，并為此提出包括推進國債余額管理替代央行票據的解決思路。短期國債品種有望在將來成為央行公開市場操作的主要對象。

　　早在2001年，財政部就向國務院提交了實施“國債余額管理”的建議報告。理論界形成共識，推行國債發行余額管理不僅可以使財政部能夠比較靈活地調節國債發行品種和期限，也將大大降低國債的發行成本，提高國債的流動性。同時“余額管理”的國債發行制度，將促進短期國債的發行，有助于貨幣市場結構的完善，從而促進利率市場化進程，完善收益率曲線，增強央行貨幣政策的影響力。

　　那么，目前主要倚重于央票的公開市場操作結構會不會發生重大改變，值得我們進一步的分析和判斷。

　　東方

證券債券研究員張楊認為，目前央票的工具作用仍然非常重要。央行面對的問題是貨幣供給的過度寬裕，只有通過凈回籠資金才能維持貨幣的適度增長。所以創設不同期限的央票，正是央行手中無債可以用來回購的結果，央行單方向的公開市場操作必然造成資金成本的不斷提升，這不是央行票據本身的問題。

　　其實，在“國債余額管理”制度下，財政部增加短期國債供給，債券發行本身并不能回籠貨幣。只有在短債市場有了一定規模后，才能成為央行公開市場操作工具。同時，這種調控必然也是回籠和投放貨幣的雙向操作，否則也將是不能持續的。就現階段而言，隨著掉期等新業務的開展，未來公開市場操作過多仰賴央票的局面將有所緩解。農行資金交易部門人士認為，央票發行的量尚需要觀察，但是不會像前期一樣大量發行的可能性比較大。

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