下注回售風險小于送股成本桂冠果斷啟轉債回售

http://whmsebhyy.com 2005年11月25日 08:23 中國證券報

　　記者王棟琳北京報道

　　繼創業轉債后，桂冠轉債成為第二只在轉股期內啟動回售程序的轉債。市場人士紛紛對其“自愿”回售感到困惑。對于投資者來說，固然多了一條選擇途徑，但對發行企業來說，明明可以通過修正轉股價而避免回售，為何跳過修正條款直接進入回售？財富證券分析師梁華認為，預期轉債回售壓力小，避免股改高成本，是桂冠電力最終選擇啟動回售程序的原

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因。

　　理性投資者不會選擇回售

　　桂冠電力11月22日刊登公告稱，公司

股票自05年10月11日至11月21日，連續30個交易日內有20個交易日收盤價格低于當期轉股價格的70％(即4.33元/股)。根據《公司發行可轉換公司債券募集說明書》有關條款之約定，公司可轉換債券回售條款生效。回售期間為11月29日至12月5日，回售價格為104元。

　　11月21日當日，桂冠轉債的收盤價為105.56元，明顯高于回售價格。投資者寧愿在二級市場將其賣出，也不會選擇按104元執行回售。這樣看來，目前桂冠轉債被集中執行回售的壓力確實不大。而公司正是看準這一點，在21日果斷宣布啟動回售程序，卻不是之前向下修正轉股價。

　　正如聯合證券分析師張晶指出:“在目前，啟動回售的消息會在桂冠轉債的市場價格上有所反應，而二級市場的交投也不一定活躍，市場可能會出現有價無量的情況。”在接下來的時間里，桂冠轉債的價格確實出現了下跌，昨日平盤，收盤價為104.5，轉債價格已經回穩。另外，成交量一直不大。公告后的三天里，轉債換手率最高為3.71％，昨日僅為0.74％。

　　分析人士認為，目前桂冠轉債債性明顯強于股性。現在是桂冠轉債的第三個付息年度，未來的票面利率分別為1.7％、2.1％和2.5％。以此推算，桂冠轉債目前的純債券價值在104.46元，可以視同企業債繼續投資。因此，投資者執行回售的動力不大。

　　規避股改高成本

　　桂冠轉債從03年6月30日發行開始，只在05年6月22日實施04年度每10股派發現金2.20元、轉增10股的利潤分配方案時調整過轉股價，即由12.58元/股調整為6.18元/股，此后再也沒有調整過轉股價。

　　在桂冠轉債宣布回售之前，正股收盤價格已連續多日低于當期轉股價格的70％，桂冠電力公司曾向消息人士透露，可能選擇修改轉股價，或者在即將公布的股改方案中提及修正條款。但后來公司卻閉口不提修正一事，一直等到滿足回售條件。

　　財富證券分析師梁華指出，桂冠電力不修正轉股價是明智的。桂冠轉債目前轉股量很少，原因是轉債上市后價格一直低于轉股平價，持有人沒有轉股動力。也就是說，目前桂冠轉債的存量仍在8億元左右。一旦公司被迫向下修正轉股價，將意味著現存8億元轉債轉成股票后的數量將增大。流通股增多，公司股改時送股將更多，這無疑加大了股改成本。公司大股東不愿看到這樣的結果。

　　在股改進行得如火如荼之際，對于桂冠電力公司來說，選擇回售被執行的可能性不大，集中回售風險小；而向下修正轉股價卻可能在不遠的將來背上沉重的送股負擔。二者權衡之下，桂冠電力公司選擇回售也就不難理解了。

新浪聲明：本版文章內容純屬作者個人觀點，僅供投資者參考，并不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。

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