桂冠轉債全面啟動回售條款持倉比例與動機何在

http://whmsebhyy.com 2005年11月23日 11:15 證券時報

　　投資人是否執行回售，關鍵在于持倉比例與持倉動機

　　聯合證券研究所　張晶

　　桂冠轉債已啟動回售條款

　　桂冠轉債當前轉股價為6.18元，此前，桂冠電力股價已連續20個交易日低于當前桂冠轉債轉股價格的70%，即4.326元。昨日，桂冠電力公司不得不宣布啟動回售程序，回售期為11月29日至12月5日，回售價格104元。

　　根據桂冠轉債發行募集說明書規定，桂冠轉債回售條款的觸發條件為：在轉換期限內，如公司股票收盤價在連續30個交易日內有20個交易日收盤價格均低于當期轉股價的70%時，可轉債持有人有權將持有的可轉債全部或部分以面值加上一定比率的價格回售予公司。

　　投資者是否執行回售權力

　　11月21日，桂冠轉債的收盤價格為105.56元，在二級市場賣出桂冠轉債自然能獲取較回售更高的收益。但在目前的情況下，啟動回售的消息會在桂冠轉債的市場價格上有所反應，而且二級市場的交投也不一定活躍，市場可能會出現有價無量的情況。

　　衡量是否執行回售權力的關鍵就在于轉債持有人的持倉比例，因為部分機構在投資資產配置時通常會考慮持倉一定比例的債券。現在是持有桂冠轉債為存續期的第三個付息年度，目前的年利息為1.7%，第4年和第5年的年利息分別是2.1%和2.5%，且在存續期滿之前的5個交易日里，持有人還可以以面值的108%價格(不含當年利息)回售轉債給上市公司，執行定點回售權力。我們按照現金流貼現計算，桂冠轉債的目前純債券價值為104.46元，這一收益水平已經接近于目前債券市場上剩余期限在2～3年的企業債收益率水平，對于按面值持有可轉債的持有人而言，保持一定的桂冠轉債持倉比例無疑是有吸引力的。但如果持有成本偏高，則桂冠轉債的純債券價值也會相應降低。

　　我們認為，投資桂冠轉債并期望轉股獲利，執行104元的回售價格較短期內期望通過轉股獲利更為明智。

　　公司未來現金流狀況不容樂觀

　　有數據顯示，桂冠轉債上市后的價格一直都低于轉股平價，也就是說，按照面值持有桂冠轉債的持有人一直沒有轉股的動力。而根據桂冠電力公司三季度報告也承認，桂冠轉債也幾乎全部未轉股。

　　桂冠轉債發行量為8億元，5年票面利率分別為1.1%、1.3%、1.7%、2.1%和2.5%。目前為第三個付息年度，到明年6月29日，公司就需支付第三個付息年度的利息1360萬元，公司還本付息的壓力較大。此外，桂冠電力上市公司與其大股東大唐集團之間有著錯綜復雜的關聯交易，這也使得上市公司未來的現金流狀況不容樂觀。在轉股難以實行的情況下，啟動回售條款，對于上市公司而言也是一種減輕現金支付負擔的辦法。

新浪聲明：本版文章內容純屬作者個人觀點，僅供投資者參考，并不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。

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