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我們認為，單從人民幣升值的角度來看，對于國債市場構成一定利好。首先，人民幣升值意味著國內債券資產價值得到提升，這將吸引以QFII和外資銀行為主的境外機構將更多的資金投入債市以獲取匯兌差價收益；第二，本次人民幣升值對國內經濟增長弊多利少。今年以來出口成為拉動國內GDP增長的主要動力，人民幣升值將使得國內出口受到打擊，進而影響到GDP增長速度。不過，對于債市而言，經濟增速減緩并非壞事，因為國內總體需求回落將導致國債和企業債發行量減少，從而有利于保持市場資金的寬裕；第三，6月份CPI指數同比
上漲1.6%，CPI的持續回落伴隨人民幣升值，進一步強化了對債市的利好效應。
然而，結合目前國債二級市場的狀況，我們認為，人民幣升值只能在短期內助推行情的延伸，更多的是有可能演變為債券指數形成拐點的變盤契機。首先，境外套利資金的大量流入將加大央行調控貨幣供應的難度，央行通過公開市場操作回籠資金的力度可能加大；第二，國債市場經過前期的大幅上漲，已經提前消化了宏觀經濟面及政策面利好；第三，即便升值帶來市場資金寬裕，但相對于股票、可轉債以及金融創新品種，收益率大幅下降的國債現券對于市場資金的吸引力已大不如前。我們認為目前之所以仍有大量機構資金云集債市，主要是因為未找到合適的投資去向，且國債的流動性不強導致大資金出局困難，而人民幣升值正可為這些資金提供短線套利、順利出逃的機會。
相對于國債市場的短線機會而言，我們認為可以更多地關注可轉債市場。人民幣升值將使得部分行業上市公司受益，如晨鳴紙業，人民幣升值將使其進口紙漿采購成本降低，毛利率由此得到提升。由于可轉債與股市的聯動性遠遠大于債市，因而有望帶動相應的轉債品種走強。目前可轉債大多呈現債性強、股性弱的特征，具備進可攻、退可守的獨特優勢，投資風險較低，不失為較為理想的投資品種。
作者：南京證券 張凝
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