調(diào)整時機(jī)恰到好處 債市短期回落長期強(qiáng)勢難改 | |||||||||
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http://whmsebhyy.com 2005年07月22日 11:06 中國證券報 | |||||||||
本報記者:黃憲奇 嘉賓:國海證券固定收益部 楊永光 長江證券債券高級分析師 李曉昌
昨日,中國人民銀行宣布自2005年7月21日起,人民幣將實(shí)行以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度,人民幣對美元即日升值2%,即1美元兌8.11元人民幣。此舉兌現(xiàn)了3月14日溫家寶總理就人民幣匯率改革回答中外記者提問時作出的承諾。當(dāng)時溫總理指出,”中國正在進(jìn)一步研究匯率改革方案”,但是對于何時出臺、采取什么方案,溫總理說,這可能是一個出其不意的事情。 主持人:此次人民幣匯率調(diào)整的背景是什么? 李曉昌:從2003年開始,人民幣匯率逐漸成為世界關(guān)注的焦點(diǎn),由于中國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)快速增長和國際收支順差的持續(xù)擴(kuò)大,以美國、日本為代表的西方國家要求人民幣升值的呼聲日益高漲,市場隨即形成一股強(qiáng)烈的人民幣升值預(yù)期。盡管隨后由于國內(nèi)一系列宏觀調(diào)控政策的出臺使得升值預(yù)期由于對硬著陸的擔(dān)憂而有所減弱,但從2004年7月份以來的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)軟著陸的跡象后,升值預(yù)期又開始有所抬頭,而且隨著美元匯率近期的持續(xù)走低,這種預(yù)期也愈演愈烈。 美元的貶值是人民幣升值壓力的主要影響因素。從2002年上半年開始,美元匯率由前期的強(qiáng)勢逐步轉(zhuǎn)弱,這使得釘住美元制度下的人民幣也隨著相對貶值。人民幣的貶值帶來了兩個直接的后果,一個是出口增速的加快以及海外直接投資(FDI)的快速涌入,從而經(jīng)常和資本賬戶順差不斷擴(kuò)大,另一個后果就是投機(jī)資本的涌入,從2002年起就連錯誤與遺漏項目都由之前的資本流出轉(zhuǎn)為資本流入。顯然,正是美元的貶值導(dǎo)致了人民幣實(shí)際匯率隨著貶值,產(chǎn)生了一種糾偏的需要,才給歐美日等國家攻擊的借口,也給了投機(jī)資本想象的空間。 主持人:對于本次人民幣匯率體制調(diào)整的時機(jī),你如何評價? 楊永光:目前是匯率體制調(diào)整的較好時機(jī)。首先,投機(jī)人民幣升值“熱錢”的獲利途徑受到有效抑制。前不久央行一位領(lǐng)導(dǎo)人提到,央行在與國外投機(jī)人民幣“熱錢”博弈的斗爭當(dāng)中,主要從兩個方面進(jìn)行準(zhǔn)備:一是抑制房地產(chǎn)價格的升幅;二是降低國內(nèi)原本較高的固定收益證券的收益率。這兩方面的工作在今年上半年得到了充分體現(xiàn),3、4月份政府加大了對房地產(chǎn)行業(yè)的行政調(diào)控,嚴(yán)格控制投機(jī)資金對房地產(chǎn)的炒作;同時,3月份大幅調(diào)低超額準(zhǔn)備金利率以及5、6月份在公開市場上對外匯占款的不完全對沖,引導(dǎo)了市場利率和債券收益率的大幅下降,使得國外后續(xù)的投機(jī)人民幣升值的資金的獲利空間變小。 其次,上半年國內(nèi)經(jīng)濟(jì)依然處于較快的發(fā)展階段。上半年GDP的增長速度為9.5%、消費(fèi)物價水平為2.3%,這表明中國尚處于“高增長、低通脹”的良好發(fā)展階段。這種宏觀經(jīng)濟(jì)背景有利于匯率改革,特別是很可能帶來的是一種升值的、緊縮性的改革效果。因?yàn)槿绻麉R率體制的改革選擇在經(jīng)濟(jì)明顯下滑的階段的話,那么匯率升值對出口乃至經(jīng)濟(jì)增長的抑制將進(jìn)一步加劇國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的回落幅度,不利于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的平緩進(jìn)行。 因此,在經(jīng)濟(jì)增長較快的時期選擇進(jìn)行匯率體制的改革是較為明智的。 主持人:如何評價本次人民幣升值的幅度? 楊永光:本次匯率改革,人民幣升值的幅度低于市場預(yù)期。國外NDF市場上一年期美元兌人民幣的指數(shù)半年以來長時間在4400點(diǎn)左右徘徊,即市場預(yù)期一年后美元兌人民幣的比例將由目前1:8.27的水平上升至1:7.85的水平左右,即市場對于人民幣升值的預(yù)期一直在5%左右。此次人民幣升至8.11,兌換水平僅上升了2%,低于此前的市場預(yù)期。 主持人:“五一”長假前后,對于人民幣升值的投機(jī)曾經(jīng)達(dá)到了一個最高峰。通過歷史對比記者發(fā)現(xiàn),4月29日美元指數(shù)收盤報84.43,從昨日收盤情況看,美元指數(shù)已經(jīng)收于89.12,這就是說由于近期美元的強(qiáng)勢,短短兩個月的時間內(nèi),美元本身相對于其他貨幣已經(jīng)升值了5.55%左右。如果按照人民幣相對于美元升值2%計算,當(dāng)前的人民幣對于其他貨幣的匯率水平已經(jīng)比五月份之前抬升了7.55%,這樣一個升幅應(yīng)該還算可以。 李曉昌:上半年以來,由于美聯(lián)儲的持續(xù)小幅加息,美元實(shí)際上是處在一個強(qiáng)勢階段。但從基本面來看,美元目前在經(jīng)常性項目和財政項目上雙赤字,在美國的經(jīng)濟(jì)狀況沒有根本改觀之前,美元的弱勢將至少是一個中期趨勢。只要中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)走強(qiáng),人民幣的升值壓力就會一直存在。本次人民幣雖然實(shí)際上升值了7%-8%左右,但隨著國際外匯市場對美元匯率的修正,如果不繼續(xù)調(diào)整的話,理論上講人民幣的匯率只上調(diào)了5%左右,正好相當(dāng)于國際市場NDF當(dāng)前的貼水水平。根據(jù)目前的國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢和國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境,我們判斷短期內(nèi)人民幣擴(kuò)大浮動區(qū)間的可能性較大。由于本次央行并沒有擴(kuò)大人民幣的浮動區(qū)間,估計由于熱錢的投機(jī),國內(nèi)銀行間外匯市場人民幣對美元匯率估計將會在一段時期封于漲停版。 主持人:本次匯率調(diào)整將對債市產(chǎn)生怎樣的沖擊? 楊永光:債券市場短期內(nèi)有可能出現(xiàn)沖高回落的局面。在原理上,人民幣的實(shí)際升值將會拉低石油、金屬等進(jìn)口原材料的價格,緩解上游原材料價格對下游產(chǎn)品的傳導(dǎo)壓力,同時,提高了國內(nèi)出口商口的價格,一定程度上降低國內(nèi)商品的競爭能力,給國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的增長帶來一定的負(fù)面影響。但市場對此的預(yù)期早就存在,實(shí)際上不同幅度的匯率調(diào)整將給市場帶來不同的影響。我們經(jīng)過分析認(rèn)為,當(dāng)人民幣匯率水平短期內(nèi)上升至10%以上水平時將會對經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生明顯的抑制作用;上升5%-10%的幅度將會短期內(nèi)可能造成外匯占款投放的減少從而導(dǎo)致債券市場的短期調(diào)整;低于5%以下的調(diào)整幅度對經(jīng)濟(jì)和債券市場資金面的影響程度很小,這將導(dǎo)致債券市場的投資者傾向于認(rèn)為日后央行將進(jìn)一步調(diào)升人民幣匯率,短期內(nèi)有利于債券市場的上升。由于此次債券市場的上升行情已運(yùn)行了大半年,投資者的獲利豐厚,因此雖然市場有可能在得知利好消息之后有所表現(xiàn),但在此之后會加劇獲利盤利好兌現(xiàn)的動機(jī),造成市場的短期振蕩。 李曉昌:溫總理在3月14日的答記者問中表明,關(guān)于人民幣匯率改革的準(zhǔn)備工作已經(jīng)大體就緒。人民幣匯率改革的主要內(nèi)容包括兩方面:一是改革人民幣匯率的形成機(jī)制,改變目前的釘住單一貨幣為釘住一籃子貨幣;二是以名副其實(shí)的有管理的浮動匯率制,取代現(xiàn)行的固定的匯率制度;再從有管理的浮動匯率制向自由浮動匯率制轉(zhuǎn)變。我們認(rèn)為,人民幣匯率制度改革將是一個長期的過程。本次人民幣匯率調(diào)整之后,估計前期獲利盤的回吐會對債市短線產(chǎn)生沖擊,但這很可能給投資者提供了一個很好的重新介入時機(jī)。 楊永光:從中期來看,小幅升值提升了國外熱錢對人民幣繼續(xù)升值的預(yù)期,對沖外匯占款投放的壓力將難以得到有效緩解,債券市場強(qiáng)勢運(yùn)行的格局難以改變。 新浪聲明:本版文章內(nèi)容純屬作者個人觀點(diǎn),僅供投資者參考,并不構(gòu)成投資建議。投資者據(jù)此操作,風(fēng)險自擔(dān)。 |