投機避險均遭冷遇 銀行間債券遠期交易冷清滿月

　　本報記者 徐炯 上海報道

　　“可以賣空”，“可以保證金交易”，作為中國債券市場重新推出衍生金融工具的開端，銀行間債券遠期交易系統(tǒng)在6月15日出爐之際，曾給人們帶來了無窮的想象空間，甚至有人推測這是重新推出國債期貨的前奏。

　　但一個月過去了，截止到7月14日，債券遠期市場累計成交僅為14.6億元。其中七月份市場交易更為冷清：從7月1日到14日，僅僅成交了六千萬元，10個交易日中的8個交易日交了“白卷”。與此相比，現(xiàn)貨市場比遠期市場熱鬧很多，同期銀行間債券現(xiàn)貨交易額高達5830億元，是遠期債券交易的400倍。

　　作為金融衍生產(chǎn)品的債券遠期交易，具有放大收益和風險的杠桿作用。那是什么導致遠期債券市場的如此冷清呢？

　　投機、避險均遭冷遇

　　一般來說，利用市場進行套利的主要動力來自券商，但是由于目前券商普遍面臨資金壓力，可以進行債券投資的資金不多。

　　東吳證券的一位分析員表示：“遠期交易是種新的盈利模式，我們覺得有機會。但目前公司沒有多余的資金來進行這方面的投資�！�

　　有相同情形的券商不在少數(shù)。截至7月8日，已簽署遠期交易主協(xié)議的機構數(shù)為124家，其中券商僅為20家。而不少券商只是先“卡位”而已，至于真正進行交易暫時還未納入計劃。

　　另一方面，券商目前的資信狀況，也使得交易成本增大。一位股份制商業(yè)銀行的交易員明確表示，“對我們來說，交易的安全性是第一位的。如果對手是券商，我們就得更多考慮其資信方面的因素。而且遠期交易需要去詢問每家機構，做起來太累。”

　　反觀交易的另一大主體——商業(yè)銀行，江南信托固定收益部總經(jīng)理助理谷純悅認為，由于中國商業(yè)銀行普遍還沒有采取靈活的投資策略，機制上比較保守，因此操作也多以求穩(wěn)為主。債券遠期交易存在一些不確定性，使得他們很難參與進來。

　　債券分析軟件商速達客信息公司分析師石鑫杰表示，雖然商業(yè)銀行一般比較保守，喜歡進行避險交易，“但如果市場缺少投機成分作為潤滑劑，將導致整個市場的流動性大大降低”。

　　此外，內(nèi)部對衍生產(chǎn)品風險控制機制的不健全，也阻礙了不少商業(yè)銀行的參與步伐。一位國有商業(yè)銀行的債券交易員認為，目前商業(yè)銀行對衍生產(chǎn)品的會計處理通常并不歸入表內(nèi)業(yè)務，對產(chǎn)品定價缺乏計算標準。另外，對于遠期交易的風險控制，許多銀行還沒有明確規(guī)定，因此在這種情況下，自然無法參與交易。

　　“券商這類缺少資金的機構做不了，銀行這類有資金的機構又不想做。”石鑫杰說。

　　流動性“怪圈”

　　從目前的市場情況來看，導致交易不活躍的另一個原因，是所有投資者對于債券市場的預期出現(xiàn)了一邊倒的情況。

　　“遠期，就是大家對于未來的預期�！眹�泰君安的一位分析員表示，“目前關鍵在于，大家對于債券市場的未來預期都非常保守。在這種情況下，就很難找到交易對手。”

　　中國銀行的一位交易員分析，由于目前商業(yè)銀行和保險公司在銀行間市場的資金十分充裕，因此債券收益率不斷下降�！艾F(xiàn)在債券市場呈現(xiàn)了單邊看多的情況�！彼�說，“發(fā)行一個債券就被搶購一空，這也是目前現(xiàn)貨交易十分活躍的原因�！�

　　由于市場交易不活躍，而不活躍的交易更加導致了遠期市場價格難以形成。市場走入了流動性問題的“怪圈”。

　　同時，銀行間市場采用詢價成交機制而不是連續(xù)報價，交易雙方需要一對一單獨談判交易，這也大大增加了交易成本。盡管債券遠期交易也有點擊成交，但是點擊成交的報價偏離市場價格太多，從而導致點擊成交幾乎很少運用。

　　“如果采用連續(xù)報價機制，可能會更好地解決流動性問題�！鄙鲜鰢�泰君安的分析員表示，“但銀行間市場一般都是詢價，如果采用連續(xù)報價就涉及到另外一種交易機制了�！边B續(xù)報價以及進行保證金交割的方法已經(jīng)趨于國債期貨的操作方式，顯然已經(jīng)超出了銀行間債券市場的范圍。

　　有分析師提到，去年5月和12月先后在銀行間和證交所債市推出的買斷式回購交易，也具有買空賣空功能，但目前的交易也不十分活躍。

　　“我覺的債券遠期市場未來還是有機會的，但需要時間來等待市場預期出現(xiàn)變化�！笔�鑫杰說。

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    債券遠期交易是指由交易雙方約定在未來某一日期，以約定價格和數(shù)量買賣標的債券的行為。但是由于約定價格與未來市場價格會存在一定差價，因此從事遠期交易，要么是為了調(diào)整債券結構以規(guī)避利率風險，要么為了利用市場變動以投機獲利。

　　銀行間市場一般是進行一對一詢價交易，進一步的做法就是點擊成交，各家提供報價，然后在交易終端上進行點擊，就可以確認成交。

　　連續(xù)報價是交易所市場采取的方式，主要為價格是連續(xù)提供。