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央行日前發布的數據顯示，銀行信貸出現明顯反彈�？紤]到近兩年來經濟增長及銀行資產規模的迅速膨脹，因此，今年6月份信貸投放逼近歷史紀錄水平的實際擴張意義應打折扣。此外今年前五月信貸持續少增積蓄的反彈壓力，以及年中信貸集中投放的季節性因素，均構成6月份信貸大幅放量的可能成因。鑒于季度增量一般具有累計平滑效果，因此按季度數據對最新信貸形勢作出比較分析將更為合理。
今年上半年人民幣貸款累計增加1.45萬億元，按央行今年信貸增加2.5萬億元的預期目標計算，目前已實現時間過半、任務過半�；谏习肽晷刨J數據的總量水平及結構特點，結合以往歷季信貸波動狀況，可對今年全年信貸增長趨勢作出進一步估測分析。初步預計，全年信貸增量約為2.45萬億元，與央行年初制訂的全年增長2.5萬億元、同比多增近2500億元的信貸目標基本相符。
需要指出的是，以上信貸估測總體采取保守取向，因此年內信貸實際增長有望超出初步估值水平。從上半年信貸增長趨勢及往年信貸運行特點來看，在正常可比情況下(如不發生社會儲蓄逆轉為大量流出銀行、央行持續加力抽緊銀根、短期融資券擴容激增數千億元并置換貸款等重大外部沖擊)，年內信貸達標甚至超標基本可成定局。對于宏觀經濟而言，由于今年經濟形勢總體較去年平穩，因此信貸多增目標如期實現將足以解除信貸過度緊縮的憂慮，并有助于實體經濟保持合理增速。對于貨幣政策而言，信貸由偏緊轉向中性乃至略松將有助于減輕央行防范信貸超調的壓力，但另一方面信貸和外匯占款雙輪驅動下貨幣增速的過快提升(6月底信貸剛開始扭轉少增局面，但M2增速已由5月底14.6%大幅攀升至6月底的15.7%，超出央行全年貨幣增長預期目標約0.7%)、票據融資利率過低可能扭曲資金配置(按CPI增幅估算，目前轉貼報價的實際利率已接近零值，若未來物價反彈則商票直貼實際利率也可能歸零甚至轉負)、消費信貸持續萎縮對消費啟動起到負面作用等貨幣信貸新特征可能構成央行下一步的政策考量，并不排除其在外匯占款形勢足夠配合時將推出針對性舉措。
對債市本身而言，由于最新信貸反彈是在貨幣增速顯著高于信貸增速背景下發生的，因此信貸增長暫不會對目前主導債市行情的資金面因素構成威脅。但信貸如期達標對宏觀經濟所起到的支撐作用，央行對貨幣利率陡降導致票據融資過快增長的可能關注，以及未來信貸增長在總量多增與結構偏短方面的持續性變化，以上各因素均將對債市形成新的約束�？傮w來看，6月份信貸大幅反彈已構成年內信貸增長目標如期實現的轉折點，并主要將從宏觀經濟保駕運行及貨幣政策側重切換兩方面對債市產生影響。
作者：國泰君安 林朝暉
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