短期融券：企業(yè)過冬的糧食

　　作者：縹緲 來源：中國經(jīng)營報

　　大量數(shù)據(jù)顯示，中國經(jīng)濟(jì)未來的發(fā)展，并非“打左燈、向右走”那么簡單。但是，只要我們認(rèn)真應(yīng)對，可以采用的調(diào)控手段還有很多。企業(yè)融資券的“復(fù)活”，就是近期一個最重要的金融信號，它將迫使資本市場回歸信用化。

　　提振行業(yè)龍頭

　　有一點(diǎn)我們必須搞清，當(dāng)前資本市場的信心來自何處。這是拖累今后中國經(jīng)濟(jì)走向的參照指標(biāo)，而且是最重要的信心指標(biāo)。

　　首先，市場的信心，應(yīng)來自于改革；其次，市場的信心，應(yīng)體現(xiàn)在對于投資者利益的充分保護(hù)；其三，要真正落實(shí)“國九條”，就要大力發(fā)展資本市場。而股市只是資本市場的一部分，我們對于股權(quán)分置改革，千萬不要期望過高。期望越高，失望越大。

　　宏觀經(jīng)濟(jì)可以一句話概括——中央看金融；地方看土地；企業(yè)看勞動力(價格)。當(dāng)然，貨幣是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的第一推動力。但由于此次宏觀調(diào)控，發(fā)生在金融改革與股票市場改革的特殊時點(diǎn)，所以，當(dāng)前國家可注入市場的“金融資源”相對有限。

　　統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，到今年6月，我國國有商業(yè)銀行的存貸差已經(jīng)接近7.5萬億元(約占GDP60%左右)，這說明間接融資產(chǎn)品擴(kuò)張動力不足；資本市場持續(xù)低迷，新低屢現(xiàn)也證明我們對股市不能抱有過高的期望。同時，由于利率與匯率改革滯后，貿(mào)易摩擦逐漸升級；國際貿(mào)易環(huán)境與結(jié)算環(huán)境，其中包括就業(yè)環(huán)境，均不樂觀；作為經(jīng)濟(jì)發(fā)展動力的企業(yè)資金相當(dāng)匱乏。

　　那么，是不是像很多人認(rèn)為的那樣，維持我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展，提振各行各業(yè)的龍頭企業(yè)，真的沒錢可用了呢？回答當(dāng)然是否定的。

　　令資本市場回歸信用

　　日前，繼5家央企首批成功發(fā)行7只總面額109億元的短期融資券后，中國聯(lián)通(資訊 行情 論壇)、中國鋁業(yè)中央級龍頭企業(yè)也發(fā)行了短期融資券。

　　由于采用余額備案制，相關(guān)企業(yè)經(jīng)過信用評級，且將所發(fā)行的融資券向央行備案，就可以發(fā)行，其融資規(guī)模、利率、價格權(quán)限基本放開了。

　　企業(yè)融資券的“復(fù)活”，是近期最重要的金融信號。這一產(chǎn)品，大而言之，它可以令資本市場回歸信用化，并且繼續(xù)助推中國經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勢發(fā)展；小而言之，它是企業(yè)過冬的“糧食”。

　　相對于企業(yè)債券，企業(yè)融資券比較靈活。首先，企業(yè)融資券不用審批，無須核準(zhǔn)；而企業(yè)債券的信用等級更高，其中含有國家財政信用的嚴(yán)格擔(dān)保，發(fā)行費(fèi)用高，手續(xù)較為繁雜。

　　其次，融資券的應(yīng)用更加便捷。短期融資券可用于企業(yè)短期融資，也可用于結(jié)算。其本質(zhì)是以信用融進(jìn)資金。

　　第三，企業(yè)比較歡迎。

　　為銀行信貸減壓

　　今年3月，國泰君安證券公司在銀行間市場發(fā)行的融資券，融入12.67億元短期資金，期限為3個月。當(dāng)時，開標(biāo)價格為99.49元，折合成中標(biāo)利率為2.0561%，總投標(biāo)21.6億元，超額認(rèn)購3.6倍。這一利率水平大大低于市場之前的預(yù)期。考慮到無須擔(dān)保，融資成本還要更低一些。

　　國泰君安融資券獲得市場認(rèn)可后，針對普通企業(yè)的短期融資券，央行直接融資的市場化目標(biāo)已經(jīng)比較明確，即利用短期券種緩解銀行的系統(tǒng)風(fēng)險，為銀行信貸壓力泄洪，此其利之一；

　　加強(qiáng)貨幣政策的傳導(dǎo)性，鞏固宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的成果，支持企業(yè)發(fā)展，“保持國民經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定、較快增長”，此其利之二；

　　以短期券種倒逼債券市場開放直接融資，進(jìn)而打通銀證之間的薄弱地帶，以此支持企業(yè)面向信用市場融資，此其利之三。

　　對于短期融資券可能引發(fā)的弊端，監(jiān)管當(dāng)局應(yīng)提前防范。

　　短期融資券是否會成為今后大型國企和金融機(jī)構(gòu)圈錢的特權(quán)產(chǎn)品，此其弊之一；

　　誰有資格做短期融資券的承銷商？現(xiàn)在均由商業(yè)銀行作為主承銷商，但是，為達(dá)到打通銀證的長遠(yuǎn)目標(biāo)，是否應(yīng)允許券商與其他機(jī)構(gòu)參與？這是當(dāng)前銀證之間比較敏感的話題之一，此其弊之二；

　　由于短期融資券為非擔(dān)保券，商業(yè)銀行必將面對發(fā)券企業(yè)的未來風(fēng)險。如果該券種擴(kuò)大發(fā)行，超常規(guī)發(fā)展，不但會從利率環(huán)節(jié)擠壓商業(yè)銀行的利潤空間，而且操作風(fēng)險會逐級放大，此其弊之三。

　　背景資料

　　短期融資券是金融票據(jù)的一種。1987年，由于物價超過警戒線，政府在國內(nèi)對企業(yè)短期融資券進(jìn)行試點(diǎn)，認(rèn)購十分火爆。后來一度中斷。1990年前后，央行曾發(fā)行過相當(dāng)規(guī)模的企業(yè)金融券種，對沖前期的余額。

　　1998年以后，由于東南亞金融危機(jī)，國內(nèi)企業(yè)所發(fā)行的各類短期融資券種，包括企業(yè)債券均被叫停。經(jīng)過時近6年的歸類、清理以及相關(guān)整頓，大約在2000年前后，企業(yè)債券審批權(quán)，從央行轉(zhuǎn)移到了國家計委(現(xiàn)發(fā)改委的前身)，發(fā)行規(guī)模也不斷縮小。

　　6月14日，中國鋁業(yè)20億元短期融資券在銀行間市場發(fā)行，利率為2.923%。25日，中國聯(lián)通公告稱，擬發(fā)行融資券100億元。