短期融資券顛覆銀行傳統(tǒng)盈利模式

　　主持人：李倩

　　嘉賓：吳曉求　中國人民大學(xué)金融與證券研究所所長

　　主持人：5月24日，中國人民銀行發(fā)布了《短期融資券管理辦法》。雖然《辦法》公布至今的時間并不長，但短期融資券市場已迅速成長，并對債券市場的發(fā)展格局產(chǎn)生了深遠(yuǎn)

影響。

　　嘉賓：是的。中國金融市場特別是銀行間債券市場因此而變得活躍、振奮，這一事件本身也在金融改革的市場化進(jìn)程中書寫了重重的一筆。據(jù)了解，在《短期融資券管理辦法》發(fā)布后不久，就有6家行業(yè)龍頭企業(yè)的短期融資券在銀行間債券市場上市發(fā)行，貨幣市場和資本市場也增加了新的交易品種。

　　短期融資券對中國金融體系的影響類似于股票市場建立對金融體系的影響。從貨幣市場、債券市場的角度去影響金融體系的改革，不僅可以以此建立有效的約束、激勵和考評機制，而且體現(xiàn)了以市場為平臺的結(jié)構(gòu)性改革趨勢，最直接的作用之一是動搖了傳統(tǒng)商業(yè)銀行的盈利模式。

　　主持人：那么，為什么區(qū)區(qū)100多億元的企業(yè)短期融資券會在幾萬億元規(guī)模的銀行間債券市場產(chǎn)生如此巨大的震動呢？

　　嘉賓：一直以來，受外部環(huán)境的制約，金融體系的改革進(jìn)展緩慢。短期融資券對傳統(tǒng)商業(yè)銀行盈利模式的沖擊，是以外部力量推動商業(yè)銀行改革，因此力量是巨大的。

　　長期以來，商業(yè)銀行的業(yè)務(wù)和盈利模式?jīng)]有發(fā)生根本變化。現(xiàn)在，企業(yè)短期融資券對其形成了沖擊，對商業(yè)銀行而言，是挑戰(zhàn)大于機遇，因為它使市場平臺發(fā)生了根本變化。

　　事實上，公司債券市場、短期融資券市場比股票市場對商業(yè)銀行的影響更大。從未來的發(fā)展趨勢看，金融市場產(chǎn)品創(chuàng)新的提速，使商業(yè)銀行存在的價值變得越來越小，尤其是信息技術(shù)和金融市場的發(fā)展對商業(yè)銀行傳統(tǒng)業(yè)務(wù)形成了強力擠壓。商業(yè)銀行只有深刻地理解改革帶來的挑戰(zhàn)，才能慢慢轉(zhuǎn)型，才能根本轉(zhuǎn)變觀念。

　　主持人：那么，短期融資券的出現(xiàn)，對債券市場來說又有什么意義呢？

　　嘉賓：企業(yè)短期融資券的發(fā)行在對傳統(tǒng)金融體系形成巨大沖擊的同時，對企業(yè)債券發(fā)行制度的改革也有很大的現(xiàn)實意義。它表明企業(yè)債券發(fā)行已不能再局限于計劃經(jīng)濟時代的模式了。政府不應(yīng)再過分關(guān)注市場主體問題，而是要從戰(zhàn)略角度來考慮問題。

　　一個沒有公司債券的資本市場是不完善的市場。商業(yè)銀行一直承擔(dān)著不應(yīng)有的企業(yè)流動性管理功能，而今天由企業(yè)短期融資券發(fā)展引發(fā)的公司債券市場的發(fā)展才是正途。

　　主持人：國外債券市場是以公司債，也就是我們通常所說的企業(yè)債為主體發(fā)展起來的。那么，我國債券市場是不是也應(yīng)該走這條道路呢？

　　嘉賓：可以這么說。目前，我國市場主導(dǎo)的金融體系已漸趨形成，通過企業(yè)短期融資券來帶動我國企業(yè)債券的發(fā)展，能進(jìn)一步完善我國的金融體系。

　　當(dāng)然，發(fā)展企業(yè)債券會給市場帶來一定風(fēng)險。不過，如果我們的金融理念和金融架構(gòu)是非常完整的，就能自動抵消和平滑掉這些風(fēng)險。

　　應(yīng)該發(fā)展寬的、厚的市場化的產(chǎn)品，無論是收益率結(jié)構(gòu)，還是期限結(jié)構(gòu)，都應(yīng)該是有彈性的，而非剛性的。從更高層面來看，企業(yè)短期融資券的發(fā)行是從理論上支持了這種市場的改革。這一政策的出臺是符合邏輯的，是戰(zhàn)略性的。

　　主持人：您曾經(jīng)說過股票市場不可能對傳統(tǒng)的金融體系形成很大挑戰(zhàn)，影響它的只有企業(yè)債券市場和公司債券市場的發(fā)展，這是為什么？

　　嘉賓：當(dāng)前的中國資本市場有三大缺陷。缺陷之一是缺乏透明度，而透明度是公司治理結(jié)構(gòu)改善的前提。企業(yè)短期融資券的出臺，毫無疑問能推動我國非上市企業(yè)信息披露的發(fā)展。缺陷之二是資金量小，使市場難以承擔(dān)起主導(dǎo)作用。缺陷之三是制度設(shè)計問題。股票市場一開始就應(yīng)該把交易和托管分開，如果制度比較完善，危機也不可能如此之大。戰(zhàn)略安排得當(dāng)，對政策偏差會產(chǎn)生糾正作用；改革方向?qū)α耍�試點的方案就會切中時弊。所以企業(yè)短期融資券一開始就不能出問題，要有一個合理的游戲規(guī)則。

　　只有資本市場的改革成功了，才能為企業(yè)短期融資券、公司債券的發(fā)展構(gòu)造一個好的平臺，才能使央行的貨幣政策實施達(dá)到預(yù)定的效果。