短期融資成本對峙貨幣市場收益

　　昨天，一年期央行票據(jù)止住發(fā)行利率連續(xù)反彈的勢頭，并由此導致債券市場大幅度上揚。但是與此同時，回購市場的利率水平仍然頑強攀升，短期融資成本與貨幣市場收益率之間出現(xiàn)背離局面。

　　央行昨天在公開市場發(fā)行150億元一年期央行票據(jù)，但是招標利率并未如市場預期的那樣繼續(xù)向上拓展空間，反而破位1.6%，降至1.595%，較上周同期下降了4個基點。此前，

自6月21日起，一年期央行票據(jù)的發(fā)行利率曾經(jīng)連續(xù)兩周出現(xiàn)反彈，累計上升了11個基點。昨天央行票據(jù)的發(fā)行結(jié)果，使之前好不容易積累的空間再度收窄。

　　受一年期央行票據(jù)發(fā)行利率走低的影響，昨天交易所國債市場幾乎全線飄紅，上證國債指數(shù)上漲0.16%，報收于105.57點，創(chuàng)下了歷史新高。同時，在銀行間債券市場上，同期限央行票據(jù)買盤大增，成交價也基本上與招標結(jié)果看齊。

　　然而，回購市場顯然并未隨貨幣市場收益率下降呈現(xiàn)同步變動，而是繼續(xù)頑強地小幅上揚。至昨天收盤，1天和7天回購的加權(quán)平均利率分別為1.1148%和1.1491%，各較前上漲了1.3和0.99個基點。至此，自6月21日回購市場短期利率水平反彈以來，1天和7天回購的加權(quán)平均利率水平分別累計反彈了5個基點和6.2個基點。

　　從時點上看，在此次反彈過程中，短期回購與一年央行票據(jù)幾乎同時從6月1日前后起步。但為何兩周后出現(xiàn)了變化?

　　一年期央行票據(jù)招標結(jié)果繼續(xù)下行，無疑進一步表明目前市場仍然處在資金富余狀況下，機構(gòu)手中積累了大量的資金。同時，盡管一年期央行票據(jù)收益率低，但是其需求方卻相當分散，除了銀行外，還有貨幣市場基金等大量非金融機構(gòu)參與，因此央行票據(jù)的定價是市場整體需求的體現(xiàn)。

　　雖然同樣是處在資金富余局面之下，回購市場則不然。由于回購市場的資金供給方主要集中在以四大國有商業(yè)銀行為主的全國性商業(yè)銀行手上。并且自6月底以來，資金供給的集中度明顯上升，全國性商業(yè)銀行資金融出比例上升至90%以上。因此，在回購市場上，大型商業(yè)銀行具有相當大的話語權(quán)優(yōu)勢。而目前，回購市場過低的收益率顯然已影響到資金供給方的積極性，導致主動逆回購報價日益減少，因此市場收益率小幅攀升的局面得以繼續(xù)維系。

　　這一背離的現(xiàn)象使貨幣市場進入一個微妙時期。業(yè)內(nèi)研究人士認為，由于目前市場普遍存在放大套利的現(xiàn)象，一年央行票據(jù)與7天等短期回購之間存在較強的反向相關性。即回購利率上漲勢頭如果繼續(xù)維系則無疑將壓縮一年央行票據(jù)的套利空間，從而接間影響央行票據(jù)的利率結(jié)果。因此，目前斷言貨幣市場收益率趨勢為時尚早，還需關注在目前資金富余狀況下，回購市場的利率上升狀況究竟能持續(xù)多久?

　　作者：記者 紅日