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本報(bào)記者 冉學(xué)東 見(jiàn)習(xí)記者 楊少華 發(fā)自北京
“我已經(jīng)計(jì)算了好長(zhǎng)時(shí)間，但還是沒(méi)算出來(lái)，很不好算。”最近有證券公司的債券研究員向記者說(shuō)。他計(jì)算的是如果人民幣匯率變動(dòng)，將對(duì)債券市場(chǎng)產(chǎn)生多大影響。在債券市場(chǎng)連續(xù)上揚(yáng)的形勢(shì)下，許多分析師認(rèn)為，未來(lái)債市的命運(yùn)將取決于人民幣匯率是否變動(dòng)，以及如何變動(dòng)。
雖然這名分析師從去年年末就以“死多頭”自居，在網(wǎng)上與那些認(rèn)為中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)將面臨通脹壓力的人士爭(zhēng)執(zhí)不下，但是從上周初起，他開(kāi)始提醒客戶(hù)注意風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)槭袌?chǎng)上人民幣升值預(yù)期又強(qiáng)了起來(lái)。
但是債券市場(chǎng)還在上漲，他無(wú)奈地對(duì)記者說(shuō)：“漲得挺無(wú)聊，弄得我只好在控制風(fēng)險(xiǎn)的情況下，繼續(xù)做多了。”“只要不動(dòng)匯率，債券市場(chǎng)就會(huì)漲。”他說(shuō)。
但他總體上看空人民幣匯率變動(dòng)后的債券市場(chǎng)。因此為了控制風(fēng)險(xiǎn)，他現(xiàn)在采取的策略是，首先預(yù)提部分利潤(rùn)，然后控制放大倍數(shù)，并且預(yù)提30%的損失。雖然他還是預(yù)期人民幣匯率可能發(fā)生調(diào)整，但又不能錯(cuò)過(guò)債券市場(chǎng)上漲的大好形勢(shì)。
華夏現(xiàn)金增利基金經(jīng)理喬巍說(shuō)，現(xiàn)在影響債券市場(chǎng)的主要因素包括宏觀基本面、市場(chǎng)資金面和人民幣匯率，前兩個(gè)因素都很明朗，就是人民幣匯率問(wèn)題不確定。
從宏觀基本面看，今年4月份后我國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格增速持續(xù)放緩，5月份我國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格總水平CPI比去年同期上漲1.8%，漲幅同比回落2.6個(gè)百分點(diǎn)。從目前國(guó)內(nèi)物價(jià)水平來(lái)看，近期人民幣加息預(yù)期已經(jīng)趨弱。
而央行在6月14日公布的2004年年度報(bào)告中預(yù)計(jì)全年CPI增長(zhǎng)將在3%~3.5%之間。央行在報(bào)告中表示，2005年物價(jià)將小幅、逐漸回落。利率決策層的預(yù)期變化再一次把市場(chǎng)中的加息預(yù)期進(jìn)一步打消。
而從資金面來(lái)看，今年年初以來(lái)銀行間市場(chǎng)資金持續(xù)充裕，票據(jù)和債券發(fā)行遠(yuǎn)遠(yuǎn)跟不上需求的步伐，市場(chǎng)供求矛盾異常突出。特別是今年3月，央行把超額存款準(zhǔn)備金利率下調(diào)后，市場(chǎng)上的資金就更多了。與此同時(shí)，央行票據(jù)的發(fā)行也是不緊不慢，似乎是在放任閑置的資金在貨幣市場(chǎng)上追逐利差。外匯占款持續(xù)增加，3年期票據(jù)退出市場(chǎng)。“央行就是要讓境外的資金提供流動(dòng)性的情況下，保持市場(chǎng)充分的流動(dòng)性，悄悄做好各方面的改革工作。”喬巍說(shuō)，市場(chǎng)資金面還將持續(xù)寬松。
6月22日，銀行間債券市場(chǎng)下跌0.23%，而交易所卻上漲0.15%。債券市場(chǎng)進(jìn)入本周以來(lái)，漲幅明顯變?nèi)酰灰姿豌y行間兩個(gè)市場(chǎng)出現(xiàn)分歧，交易量也是越來(lái)越少。市場(chǎng)進(jìn)入微妙期。
而對(duì)于人民幣升值對(duì)于債券市場(chǎng)是利好還是利空，市場(chǎng)上也存在分歧。
華安富利基金經(jīng)理項(xiàng)廷峰說(shuō)，如果人民幣調(diào)整，主要看人民幣匯率的調(diào)整方式是怎么樣的。如果小幅調(diào)整，將對(duì)債券市場(chǎng)是個(gè)利多，因?yàn)槿藗儠?huì)預(yù)期下一步還會(huì)調(diào)整，境外資金還將大舉進(jìn)入，債券市場(chǎng)的資金也會(huì)增加。如果是一步到位，境外資金在得到人民幣升值后的好處后，就會(huì)立即撤出，“因?yàn)檫@些換成人民幣然后進(jìn)入債券市場(chǎng)的資金，將會(huì)在收益率上作一個(gè)對(duì)比，有利可圖后就會(huì)馬上拋出。”他說(shuō)。
喬巍的看法幾乎和他相同，他擔(dān)心的不僅僅是已經(jīng)進(jìn)入債券市場(chǎng)的熱錢(qián)，包括所有境外直接投資。
也有市場(chǎng)人士認(rèn)為人民幣升值對(duì)債券市場(chǎng)是利空，因?yàn)橹袊?guó)債券市場(chǎng)存量太小，單一債券持有量相對(duì)集中，沒(méi)有完善的抵抗未來(lái)風(fēng)險(xiǎn)機(jī)制，而且他們對(duì)外資進(jìn)入債券市場(chǎng)的數(shù)額估計(jì)比較大。
而另有人則總體認(rèn)為人民幣升值對(duì)債券市場(chǎng)是利多，因?yàn)槿嗣駧派担隹跍p少，閑置資金增多，利率下調(diào)。中信證券固定收益部張國(guó)強(qiáng)認(rèn)為，短期肯定是利好，匯率上升刺激不動(dòng)產(chǎn)價(jià)格上升，債券作為一種資產(chǎn)，價(jià)格也將隨之上升。
誰(shuí)是最后一個(gè)接棒者？那些持券做多的交易員們面對(duì)人民幣匯率難題，他們將要算的賬實(shí)在太難。
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