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本報記者 冉學東 見習記者 楊少華 發自北京
“我已經計算了好長時間，但還是沒算出來，很不好算。”最近有證券公司的債券研究員向記者說。他計算的是如果人民幣匯率變動，將對債券市場產生多大影響。在債券市場連續上揚的形勢下，許多分析師認為，未來債市的命運將取決于人民幣匯率是否變動，以及如何變動。
雖然這名分析師從去年年末就以“死多頭”自居，在網上與那些認為中國宏觀經濟將面臨通脹壓力的人士爭執不下，但是從上周初起，他開始提醒客戶注意風險，因為市場上人民幣升值預期又強了起來。
但是債券市場還在上漲，他無奈地對記者說：“漲得挺無聊，弄得我只好在控制風險的情況下，繼續做多了。”“只要不動匯率，債券市場就會漲。”他說。
但他總體上看空人民幣匯率變動后的債券市場。因此為了控制風險，他現在采取的策略是，首先預提部分利潤，然后控制放大倍數，并且預提30%的損失。雖然他還是預期人民幣匯率可能發生調整，但又不能錯過債券市場上漲的大好形勢。
華夏現金增利基金經理喬巍說，現在影響債券市場的主要因素包括宏觀基本面、市場資金面和人民幣匯率，前兩個因素都很明朗，就是人民幣匯率問題不確定。
從宏觀基本面看，今年4月份后我國居民消費價格增速持續放緩，5月份我國居民消費價格總水平CPI比去年同期上漲1.8%，漲幅同比回落2.6個百分點。從目前國內物價水平來看，近期人民幣加息預期已經趨弱。
而央行在6月14日公布的2004年年度報告中預計全年CPI增長將在3%~3.5%之間。央行在報告中表示，2005年物價將小幅、逐漸回落。利率決策層的預期變化再一次把市場中的加息預期進一步打消。
而從資金面來看，今年年初以來銀行間市場資金持續充裕，票據和債券發行遠遠跟不上需求的步伐，市場供求矛盾異常突出。特別是今年3月，央行把超額存款準備金利率下調后，市場上的資金就更多了。與此同時，央行票據的發行也是不緊不慢，似乎是在放任閑置的資金在貨幣市場上追逐利差。外匯占款持續增加，3年期票據退出市場。“央行就是要讓境外的資金提供流動性的情況下，保持市場充分的流動性，悄悄做好各方面的改革工作。”喬巍說，市場資金面還將持續寬松。
6月22日，銀行間債券市場下跌0.23%，而交易所卻上漲0.15%。債券市場進入本周以來，漲幅明顯變弱，交易所和銀行間兩個市場出現分歧，交易量也是越來越少。市場進入微妙期。
而對于人民幣升值對于債券市場是利好還是利空，市場上也存在分歧。
華安富利基金經理項廷峰說，如果人民幣調整，主要看人民幣匯率的調整方式是怎么樣的。如果小幅調整，將對債券市場是個利多，因為人們會預期下一步還會調整，境外資金還將大舉進入，債券市場的資金也會增加。如果是一步到位，境外資金在得到人民幣升值后的好處后，就會立即撤出，“因為這些換成人民幣然后進入債券市場的資金，將會在收益率上作一個對比，有利可圖后就會馬上拋出。”他說。
喬巍的看法幾乎和他相同，他擔心的不僅僅是已經進入債券市場的熱錢，包括所有境外直接投資。
也有市場人士認為人民幣升值對債券市場是利空，因為中國債券市場存量太小，單一債券持有量相對集中，沒有完善的抵抗未來風險機制，而且他們對外資進入債券市場的數額估計比較大。
而另有人則總體認為人民幣升值對債券市場是利多，因為人民幣升值，出口減少，閑置資金增多，利率下調。中信證券固定收益部張國強認為，短期肯定是利好，匯率上升刺激不動產價格上升，債券作為一種資產，價格也將隨之上升。
誰是最后一個接棒者？那些持券做多的交易員們面對人民幣匯率難題，他們將要算的賬實在太難。
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