債市創(chuàng)新能為民企融資帶來(lái)福音嗎

　　中財(cái)大財(cái)經(jīng)研究所　童偉

　　2005年以來(lái)，隨著新政策、新制度的不斷出臺(tái)，我國(guó)債券市場(chǎng)的創(chuàng)新步伐明顯加快。國(guó)債買(mǎi)斷式回購(gòu)、信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)、銀行間債市金融債發(fā)行、遠(yuǎn)期交易、企業(yè)短期融資券等最新管理辦法的相繼頒布，不僅有效地促進(jìn)了債券交易市場(chǎng)的延伸和發(fā)展，更促使新的債券及衍生交易品種大量涌現(xiàn)。債券品種的不斷豐富，發(fā)債主體的逐步多元化、融資渠道的 不斷拓寬，都使我國(guó)債券市場(chǎng)的發(fā)展呈現(xiàn)出前所未有的良好態(tài)勢(shì)，其發(fā)展勢(shì)頭之強(qiáng)勁與股市長(zhǎng)期的低迷形成了鮮明對(duì)比。其中，最值得我們關(guān)注的就是剛剛推出的企業(yè)短期融資券。

　　短期融資券優(yōu)點(diǎn)多

　　所謂短期融資券是指我國(guó)境內(nèi)具有法人資格的非金融企業(yè)，依照《短期融資券管理辦法》規(guī)定的條件和程序，在銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行，并約定在一定期限內(nèi)還本付息的有價(jià)證券。

　　依照《管理辦法》，企業(yè)申請(qǐng)發(fā)行融資券必須滿足以下七項(xiàng)條件：一是為中華人民共和國(guó)境內(nèi)依法設(shè)立的企業(yè)法人；二是具有穩(wěn)定的償債資金來(lái)源，在最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度盈利；三是流動(dòng)性良好，具有較強(qiáng)的到期償債能力；四是發(fā)行融資券募集的資金用于本企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)；五是近三年沒(méi)有違法和重大違規(guī)行為；六是近三年發(fā)行的融資券沒(méi)有延遲支付本息的情形；七是具有健全的內(nèi)部管理體系和募集資金的使用償付管理制度。

　　企業(yè)發(fā)行融資券還須經(jīng)過(guò)信用評(píng)級(jí)，并將評(píng)級(jí)結(jié)果向銀行間債券市場(chǎng)公示。人民銀行對(duì)企業(yè)發(fā)行融資券實(shí)行余額管理，待償還融資券余額不得超過(guò)企業(yè)凈資產(chǎn)的40%，融資券的期限最長(zhǎng)不能超過(guò)365天。融資券的發(fā)行利率或發(fā)行價(jià)格不受管制，由企業(yè)和承銷機(jī)構(gòu)協(xié)商確定。融資券對(duì)銀行間債券市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)投資人發(fā)行，只在銀行間債券市場(chǎng)交易，不對(duì)社會(huì)公眾發(fā)行，投資風(fēng)險(xiǎn)由投資人自行承擔(dān)。

　　與目前的企業(yè)債券核準(zhǔn)制相比，短期融資券具有操作性強(qiáng)、效率高、靈活機(jī)動(dòng)的特點(diǎn)。對(duì)于發(fā)行企業(yè)來(lái)說(shuō)，備案制使企業(yè)短期融資券的發(fā)行省略了許多繁瑣的審批手續(xù)，使發(fā)行手續(xù)簡(jiǎn)化，發(fā)行周期縮短。在發(fā)行成本方面，依照當(dāng)前的債券收益率結(jié)構(gòu)，短期融資債券市場(chǎng)化的發(fā)行方式，可使企業(yè)短期融資債券的成本低于銀行短期貸款利率，能有效地降低企業(yè)的財(cái)務(wù)成本。同時(shí)，短期融資券的余額管理，使發(fā)行人可根據(jù)市場(chǎng)利率、供求情況和自身融資需要、現(xiàn)金流特點(diǎn)，靈活決定產(chǎn)品的發(fā)行時(shí)間和產(chǎn)品期限結(jié)構(gòu)，有利于企業(yè)優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)、減輕財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。而強(qiáng)制性的定期財(cái)務(wù)信息披露將促使企業(yè)注重自身信用形象的樹(shù)立，從而為持續(xù)融資和進(jìn)行長(zhǎng)期債券融資以及股權(quán)融資打下信用基礎(chǔ)。

　　緩解民企融資難

　　民營(yíng)企業(yè)多為中小企業(yè)，其生產(chǎn)資本大部分來(lái)源于民間資金，資金投入的有限使中小企業(yè)融資難成為長(zhǎng)期困擾企業(yè)界及金融界的一個(gè)難題。

　　短期融資券面對(duì)銀行間市場(chǎng)發(fā)行，空間巨大，恰好可以滿足大量的企業(yè)流動(dòng)資金需求。再加上短期融資券的發(fā)行條件寬松，無(wú)擔(dān)保要求，在額度有效期內(nèi)經(jīng)過(guò)申請(qǐng)備案即可實(shí)現(xiàn)滾動(dòng)發(fā)行，發(fā)行手續(xù)簡(jiǎn)便，準(zhǔn)入門(mén)檻低。從理論上來(lái)說(shuō)，企業(yè)的規(guī)模和所有制性質(zhì)都將不受發(fā)行資格的限制，即不論是國(guó)企還是民企，不論是大型企業(yè)還是中小型企業(yè)，都可平等進(jìn)入該市場(chǎng)籌措資金。這對(duì)于融資一貫困難的民營(yíng)中小型企業(yè)不啻于絕好福音。但從發(fā)行市場(chǎng)目前的情況來(lái)看，不難發(fā)現(xiàn)融資暫時(shí)還沒(méi)有涉及任何一家民企，被批準(zhǔn)發(fā)行短期融資券的主體均是國(guó)有大型企業(yè)。

　　那么，到底是什么阻止了民企進(jìn)入這一市場(chǎng)呢？

　　短期融資券的發(fā)行引入了完全市場(chǎng)化的方法，取消了企業(yè)發(fā)債要批額度，發(fā)行利息和價(jià)格要經(jīng)過(guò)相關(guān)部門(mén)層層審批，企業(yè)發(fā)債必須有擔(dān)保的陳規(guī)陋習(xí)，降低了市場(chǎng)準(zhǔn)入門(mén)檻。但又正是完全市場(chǎng)化的發(fā)行方法，無(wú)形中又抬高了準(zhǔn)入門(mén)檻，成為不利于民企進(jìn)入該市場(chǎng)的障礙。

　　企業(yè)短期融資券意在給企業(yè)創(chuàng)造一個(gè)公平、公正的短期直接融資平臺(tái)。《企業(yè)短期融資券管理辦法》對(duì)發(fā)行主體的限制性條件非常少，只要求發(fā)行短期融資券應(yīng)進(jìn)行相應(yīng)的信用評(píng)級(jí)，并在中國(guó)貨幣網(wǎng)上進(jìn)行定期的信息披露。因此，信用評(píng)級(jí)對(duì)欲進(jìn)入這一市場(chǎng)的企業(yè)來(lái)說(shuō)具有重要意義。企業(yè)評(píng)級(jí)越高，信用越好，按期償還的可能性就越大，則企業(yè)在與承銷機(jī)構(gòu)共同商定發(fā)行利率與價(jià)格時(shí)就能占有優(yōu)勢(shì)，就能爭(zhēng)取到盡可能低的發(fā)行利率，從而降低發(fā)債成本；相反，企業(yè)評(píng)級(jí)越低，信用越差，發(fā)行利率自然升高，則發(fā)債成本也相應(yīng)提高。信用優(yōu)良的大型國(guó)企因其良好的信用等級(jí)而成為短期融資券的發(fā)行主力就是基于這一原因。

　　從全國(guó)的實(shí)際情況來(lái)看，上市公司的資產(chǎn)質(zhì)量相對(duì)較好，因此在今后一段時(shí)期內(nèi)，上市公司將不可避免地成為短期融資券市場(chǎng)上的發(fā)行主力。而大部分民營(yíng)企業(yè)由于規(guī)模小、自有資金不足、信譽(yù)不高、運(yùn)作不規(guī)范，信用等級(jí)普遍較低。企業(yè)信用的缺失增加了經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的不確定性與變數(shù)，加大了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)，使得中小民營(yíng)企業(yè)很難進(jìn)入短期融資券的發(fā)行市場(chǎng)。

　　企業(yè)內(nèi)部管理體系不健全也是民營(yíng)企業(yè)無(wú)法進(jìn)入短期融資券發(fā)行市場(chǎng)的另一原因。大多數(shù)的民營(yíng)中小企業(yè)仍停留在家族式管理的層面上，法制觀念淡薄，企業(yè)財(cái)務(wù)管理制度不夠規(guī)范、不健全、信息不透明，缺乏有關(guān)部門(mén)確認(rèn)的財(cái)務(wù)報(bào)表和良好的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)，增加了企業(yè)財(cái)務(wù)真實(shí)數(shù)據(jù)的審查難度，這也是阻礙民營(yíng)中小企業(yè)進(jìn)入短期融資券發(fā)行市場(chǎng)的障礙之一。

　　為此，要樹(shù)立良好的企業(yè)信譽(yù)和形象，中小民企應(yīng)努力做到：1.健全財(cái)務(wù)管理制度，嚴(yán)格按照會(huì)計(jì)法規(guī)和商業(yè)銀行要求，建立全面、準(zhǔn)確、真實(shí)的財(cái)務(wù)制度，定期向相關(guān)各方提供全面準(zhǔn)確的會(huì)計(jì)信息，增加信息透明度，提高企業(yè)的“信用形象”。2.樹(shù)立守信用、重履約的良好的企業(yè)形象。3.保持合理的貸款水平，制定有效的應(yīng)收賬款管理制度，加快資金回籠與周轉(zhuǎn)，提高企業(yè)資金管理利用水平。

　　在經(jīng)過(guò)自身的不斷努力后，相信在不久的將來(lái)具備一定規(guī)模的優(yōu)質(zhì)民企也一定能象今天的大型國(guó)企一樣，自由地進(jìn)入銀行間市場(chǎng)參與短期融資券的發(fā)行。