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〖上海證券報 江南金融研究所 谷純悅〗
當前中國經濟增長的質量需密切予以關注。企業虧損額在大幅增加,且產品銷售收入與利潤增長都有所下降,尤其是利潤增長的下降幅度遠大于銷售收入,說明企業利潤日趨微薄。但是由于被動性庫存依然沒有得到明顯緩解,產品積壓嚴重,所以成本推動的"假傳導"模型實現的可能性很大,傳導斷裂可能性非常之大,在消費品競爭激烈,國際貿易環境日趨嚴峻的情
況下,即使企業虧損倒閉,也難以提價,即使短期出現炒作性提價,比如汽車行業,但其價格長期下滑走勢將難以逆轉。可以說,今天的提價是延長自身產品長期跌價的承受能力,經濟中期低迷的隱患就在于此,而這一切只會在各產業兼并重組的高潮來臨之后才可能逐步有所緩解。
貸款增長低迷
4月末,人民幣各項貸款余額18.69萬億元,同比增長12.5%,增幅比上月低0.5個百分點,比上年同期回落7.4個百分點；消除季節因素后人民幣各項貸款月環比折年率為11.5%。其中,人民幣中長期貸款余額7.43萬億元,同比增長21.3%,增幅比上月末低1.3個百分點,同比低12.2個百分點；人民幣短期貸款及票據融資余額為10.27萬億元,同比增長7.7%,增幅比上月末高0.3個百分點,同比低6.5個百分點。
貸款增幅的大幅下滑,值得警惕,尤其是在企業微觀層面出現經濟增長質量變壞的情況下發生。因為中國的銀行系統一直以來有著一個怪圈,最需要貸款的企業與企業最需要貸款的時候,貸款最難；而最不需要貸款的企業與最不需要貸款的時候,貸款反倒容易,這在一定程度上增大了宏觀經濟的波動。在目前情況下,非常值得警惕,貸款增長的低迷很可能加速影響中國經濟增長的質量。
貨幣供應量偏弱
4月末廣義貨幣供應量M2余額26.70萬億元,同比增長14.1%,增幅比上月末高0.1個百分點,比上年同期低5個百分點。狹義貨幣供應量M1余額 9.46萬億元,同比增長10%,增幅比上月末上升0.1個百分點,比上年同期低10個百分點。
當前M2的增長情況低于1998到2000年通縮間的平均14.9%與2002年通縮時的15%的水平,而且M1增幅的下降大于M2增幅的下降,說明貨幣流動性在存款方面有較大的穩定性,畢竟去年10 月29 日基準利率調整后,中長期存款利率上調幅度大于短期存款利率,活期存款利率保持不變,企業與個人將部分活期存款轉為定期存款趨勢明顯。這將對大額消費與投資形成一定程度的制約,如果持續下去將對通貨膨脹的控制達到非常好的效果,不過一旦持續時間較長,中短期之內也可能加重經濟下滑的趨勢,需密切關注。
經濟增長趨勢加大投資風險
經歷了今年債券市場的多數投資者都可能有一個切身的感受,那就是大資金一旦賣出兌現利潤,如再次進場只能高價買回。其實這種短期投機的再投資風險與債券的利率再投資風險一樣,2004年無論從何種角度講都是近年來中國經濟增長最好的一年,企業利潤率均達到了一個歷史性的高點。而從目前情況來看,中國經濟有調整要求,一旦匯率改革以后這種要求更可能確定,近期來看加息壓力與預期不斷減弱,而且一旦進行匯率改革,中短期內不排除降息以對沖匯率緊縮的效力,這樣在中短期之內確實存在相當嚴重的利率再投資風險,其利率風險性相對減弱,短期的波動并不足為懼,收益率曲線有平滑,甚至構成"駝峰"形狀的要求,這在經濟出現調整之時屬于正常現象。
至于長期利率怎樣才算合理,自有市場的力量形成。至截稿時止,美國10年期公債收益率跌到3.91%,相較于2004年6月30日的4.58%,一年來美聯儲升息8次,利率升至3%。至于中國的長期利率,隨著資本賬戶的逐漸放開,其定價機制將有更多的轉變,現在來談論長期利率的合理價格為時尚早,但有一點可以確定,就世界范圍內來看,長期國債屬于稀缺品種,在中國這個有升值壓力與預期的國家更是如此。
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