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本報記者 溫 馨
近日，銀行間債券市場與交易所債券市場將合并的消息又再度傳出。據悉，財政部一位官員表示，銀行間債券市場與交易所債券市場合并工作將肯定在年內開始，其中，銀行進入交易所債券市場是兩個市場合并的第一步。兩市合并的呼聲實際上早已傳出，業內認為兩市合并是必然的趨勢，合并將給市場至少帶來諸多好處。
提高債市流動性
雖然2004年銀行間債券市場經歷了若干創新和改革，但是依然留下一些問題需要明確和解決。銀行間債市流動性不足、偏好趨于同化的問題依然是困擾市場發展的重要問題。
業內人士指出，銀行間債市和交易所債市的合并將提高銀行間債市的流動性。雖然銀行間債市在債券的品種和規模上都強于交易所債市，但是銀行間債市的流動性卻不如交易所。主要原因就是交易主體的割裂導致銀行間的投資者不如交易所豐富，進而導致市場的交易方向和價格的豐富性不足，市場的流動性減弱。
中央財經大學金融學院的李建功指出，雖然交易所債市的流動性比銀行間債市強，但是近兩年交易所的流動性也呈現下降趨勢。主要原因是交易所國債品種的發行量遠遠小于銀行間市場的發行量，導致了行情向縱深發展時，交易所市場缺乏成交量的配合和支持。近年，通過交易所發行的國債量大大減少，致使交易所市場流動性受到嚴重影響，不僅助長了市場的投機性，也影響到該市場的深化。
加快利率市場化進程
市場交易主體的割裂，跨市場債券品種的缺乏，這些因素都使得市場缺乏跨市套利的交易機會，銀行間市場和交易所市場的債券的價格和收益率出現差異，同券不同價。銀行間和交易所市場相同期限國債的收益率存在差異，且交易所同期限國債收益率大于銀行間國債收益率。利率市場化的重要組成部分就是，形成良好的國債收益率曲線或是合理的利率期限結構。交易所市場和銀行間市場收益率的差異，使得統一的市場基準利率不能形成，這對我國利率的市場化以及國債衍生品種的推出都是不利的。
盡管目前我國國債市場以銀行間國債市場為主，但是交易所國債市場所處的地位和起到的作用卻是不容忽視的，也不可能為銀行間國債市場所替代。由于交易所國債市場上的國債交易采用集中撮合和凈額結算的方式，交易主體不必擔心暴露身份，國債價格形成過程的透明度很高，因此交易所國債市場盡管國債存量較低，但是其國債流動性很高，成交價格及反映出的利率信息對于銀行間國債交易具有很重要的參考和借鑒作用。從這點上說，銀行間債市和交易所債市的合并盡管有一定風險，但仍是必須的。
提高資源配置效率
李建功指出，一個健全、高效的債券市場應該在資源配置中發揮積極作用，但就我國目前債券市場的實際情況看，我國債券市場的資源配置效率還是比較低下，融資者通過債券市場進行融資的需求往往不能完全滿足。
雖然近年來由于跨市場投資主體的逐漸增多，債券在兩個債市的轉托管也可以進行，但是跨市交易的交易主體還是比較有限，特別是占債券市場資金大頭的商業銀行不能跨市場交易，再加上轉托管手續的繁瑣與費用的存在，導致資金與債券在兩市場間的自由流動仍然存在很多阻礙。
這就導致債券市場的資源配置仍然不順暢：一方面，在銀行間，商業銀行手中握著大量的資金，希望分享交易所較高的收益率；另一方面，在交易所，許多交易主體有著大量的短期資金需求卻得不到滿足。最明顯的例子，就是在新股發行日，交易所的回購率成倍甚至數倍高于銀行間債市。可見資金由于市場割裂而無法達到最優配置，影響到了債券市場資源配置的效率。
實際上，最近我國出臺了一系列促進債券市場的統一的措施，如國九條明確地提出要建立統一有效的債券市場，國債承銷團的合并，以及國債跨市場的發行的逐漸增多，還有允許企業債進入銀行間進行交易等等，這些都為債券市場的統一奠定了良好的基礎。另有人指出，銀行間債市和交易所債市的合并將可能使得銀行資金變相進入股市，從而給股市造成大的沖擊，波動劇烈，可能重蹈8年前的覆轍。因此，兩市合并的配套工作仍需要進一步完善。
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