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□本報(bào)記者 張柏松
華菱轉(zhuǎn)債回售之爭(zhēng)目前仍無(wú)緩和的跡象，但人們的注意力已經(jīng)開(kāi)始超越事件的本身，更多地轉(zhuǎn)移到轉(zhuǎn)債條款如何完善、未來(lái)可轉(zhuǎn)債發(fā)行如何規(guī)避相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)等問(wèn)題上來(lái)。
糾紛考驗(yàn)轉(zhuǎn)債條款是否完善
華菱5月18日修正轉(zhuǎn)股價(jià)至今已近半月，目前雙方仍然相持不下。一方面是興業(yè)基金等機(jī)構(gòu)誓言不得已時(shí)將訴諸法律；一方面是華菱高層自信即使進(jìn)入法律程序，自己也贏定了。而隨著股市繼續(xù)走弱，越來(lái)越多的公司加入到可能觸發(fā)回售的預(yù)備隊(duì)中。5月份符合轉(zhuǎn)股價(jià)修正條款的就有歌華、桂冠、南山、華電、西鋼、豐原、華西、絲綢、山鷹、首鋼共10只轉(zhuǎn)債。其中歌華、華電、南山、華菱的股價(jià)均已跌破回售線。
于是一些公司紛紛選擇下調(diào)轉(zhuǎn)股價(jià)規(guī)避回售風(fēng)險(xiǎn)，但在修正日期、修正幅度、授權(quán)等方面往往引發(fā)爭(zhēng)議，轉(zhuǎn)債發(fā)行人和投資者矛盾也由此而來(lái)。為此，業(yè)內(nèi)人士呼吁轉(zhuǎn)債條款應(yīng)該更加規(guī)范。證監(jiān)會(huì)《關(guān)于做好上市公司可轉(zhuǎn)換公司債券發(fā)行工作的通知》中規(guī)定“募集說(shuō)明書(shū)設(shè)置轉(zhuǎn)股價(jià)格修正條款的，必須確定修正底限；修正幅度超過(guò)底限的，應(yīng)當(dāng)由股東大會(huì)另行表決通過(guò)”，但在目前已發(fā)行的可轉(zhuǎn)債中，就有一些公司未給董事會(huì)權(quán)限設(shè)置底限。華安基金黃勤認(rèn)為，當(dāng)前一些轉(zhuǎn)債公司條款頗為模糊，比如轉(zhuǎn)股價(jià)是“有權(quán)”修訂，而不是“必須”修訂，或者未經(jīng)股東大會(huì)直接由董事會(huì)操刀，這都不利于保護(hù)流通股股東和投資者的權(quán)益，需要在條款中有更明確的約定。
轉(zhuǎn)債融資風(fēng)險(xiǎn)幾何
在大市低迷、增發(fā)和配股難度頗大的情況下，發(fā)行可轉(zhuǎn)債已成為上市公司再融資的最佳方式之一。但無(wú)論是中小股東，還是上市公司和轉(zhuǎn)債投資者，他們同樣面臨著風(fēng)險(xiǎn)。這表現(xiàn)在：其一，現(xiàn)行轉(zhuǎn)債條款過(guò)多考慮轉(zhuǎn)債投資者的利益和轉(zhuǎn)債的發(fā)行，但這是建立在損害流通股股東利益的基礎(chǔ)上的。如利率條款，國(guó)外可轉(zhuǎn)債發(fā)行一般只有垃圾債券才采用高利率，像我國(guó)的不少可轉(zhuǎn)債信用相對(duì)較高，卻仍然支付較高的利率，而且很多可轉(zhuǎn)債到期還有利息補(bǔ)償、高價(jià)回售或贖回等保障高收益的條款。其二，轉(zhuǎn)債投資者同樣存在風(fēng)險(xiǎn)。比如利率風(fēng)險(xiǎn)，在人民幣利率面臨上升壓力的情況下，利率固定的可轉(zhuǎn)債風(fēng)險(xiǎn)也不容忽視；再如支付風(fēng)險(xiǎn)，一旦公司基本面變壞，或者大市低迷，轉(zhuǎn)股價(jià)和到期市場(chǎng)股價(jià)之間并沒(méi)有合適溢價(jià)，投資者不愿意行使轉(zhuǎn)股權(quán)利，要求回售，則很可能遭遇上市公司無(wú)力支付的風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而引發(fā)諸多糾紛。對(duì)于上市公司來(lái)說(shuō)，轉(zhuǎn)債回售無(wú)疑也給他們帶來(lái)短期內(nèi)集中償還債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)，這顯然違背了他們利用轉(zhuǎn)債融資的初衷。上述風(fēng)險(xiǎn)在目前股市連續(xù)下挫的情況下，表現(xiàn)得就更為突出。
未來(lái)風(fēng)險(xiǎn)如何規(guī)避
回售條款在大市低迷的時(shí)候給上市公司帶來(lái)了巨大的資金支出壓力。但是在目前情況下，發(fā)行可轉(zhuǎn)債又是上市公司最好的再融資手段之一。可轉(zhuǎn)債融資仍要繼續(xù)下去，但是相關(guān)規(guī)范和風(fēng)險(xiǎn)控制工作也要到位。一位基金研究員表示，當(dāng)前可轉(zhuǎn)債發(fā)行需要更多考慮轉(zhuǎn)債投資者、非流通股股東和中小股東三方之間的利益博弈，因此在條款設(shè)計(jì)上應(yīng)該更加嚴(yán)格和明確，有關(guān)的發(fā)行辦法應(yīng)當(dāng)針對(duì)市場(chǎng)出現(xiàn)的一些新問(wèn)題做出調(diào)整。上海證券研究員張楊也表示，轉(zhuǎn)債條款在設(shè)計(jì)時(shí)應(yīng)當(dāng)更加和國(guó)際接軌，更加照顧流通股股東的利益，不要有那么多的優(yōu)惠條款和風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，既要減輕公司在可轉(zhuǎn)債融資時(shí)的成本，同時(shí)也要在股價(jià)下跌的時(shí)候?qū)⒈Ｗo(hù)投資者的利益落到實(shí)處。這需要有關(guān)機(jī)構(gòu)積極尋求法律手段維護(hù)市場(chǎng)公平誠(chéng)信，抵制上市公司有損多方投資者權(quán)益的行為。
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