五期國債招標利率低于預計 債市牛市循環未終結

　　發行利率繼續低于二級市場收益率債市牛市循環未到終結日

　　□本報記者　彭松

　　昨日發行的今年五期國債的招標利率又比市場預計要低。

　　在上周末，有七家機構發布了各自的新券發行預測，其預測招標利率區間的最低值是3.38%。而昨天最終的招標結果是3.37%。這比交易所市場同期限品種的收益率水平更低了10多個基點。

　　事實上，自從今年債市開始步入上升之旅后，新債發行利率就一直低于二級市場的收益率水平。“這是典型的牛市市場特征。”南方基金債券基金經理李海鵬說。在投資者買入愿望強烈的環境下，由于一級市場發行時具有量的優勢，投資者會愿意接受比二級市場更低的收益率水平。而在去年上半年的熊市中，發行利率則通常要高過二級市場收益率。

　　一位券商債券部總經理也對記者說，在目前的強勢格局下，一二級市場利率會互相影響，使牛市特征得到進一步強化。由于低發行利率的比較效應，二級市場的收益率會被拉低，債券價格繼續上漲。而二級市場收益率水平下行后，下一次發行時招標利率的參考水平隨之下移，發行利率也會進一步走低。

　　最近以來，隨著市場各方對債市牛市的認同度不斷提高，這種一二級市場的比價互動關系更加密切。回顧5月中旬的二十年期國債發行，在發行公告刊登后，市場開始預期發行將會帶動同期限二級市場品種上漲，在這種樂觀預期下，相近期限的品種提前開始啟動，并帶動交易所債市走出高位盤局，繼續向上攀升。

　　一位券商的固定收益研究員則表示，從最近幾期新券發行利率與當天二級市場同期限品種收益率比較來看，這種利差有逐步減小的趨勢。他認為，多數機構的新券發行預測及投標報價主要是基于發行公告日的二級市場收益率水平，而近段時間以來，在新債公告后，同期限品種開始出現提前上漲，從而導致二級市場收益率下行，利差也相應收窄。

　　不過，在資金極度富余的情況下，昨日的七年期國債的發行利率與二級市場收益率利差又有所擴大。雖然所有新券預測報告里都已經把發行利率將會比二級市場收益率更低作為重要考慮因素提出，但在求債心切的機構們的博弈之下，最終的招標利率仍然低于多數人的預期。一二級市場之間的利差再度擴大。

　　這是否意味著債市的上漲趨勢將迎來進一步的自我強化？不少機構認為，市場中的泡沫成分正在不斷積聚，行情已經只有觀賞性了。而另外的一些機構則仍然認為，在資金寬松和CPI得到控制的環境下，債市的上揚仍然是理性的，至多會出現小規模的調整。“而下跌則又是買入機會。”其中一位樂觀的機構人士說。

　　而一個得到較多人認同的看法是，現在一級市場發行利率與二級市場同期限品種收益率的利差，是非常值得關注的市場指標。利差如果縮小到接近于零，甚至開始出現倒掛，這或許就將是市場開始步入調整的重要信號。