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昨天記賬式三期國債(0503券)一上市即成為今年交易所債市首只上市即破位面值的國債品種。但是，比這更為令人關注的是，昨天0503券在銀行間債市放出了137億元交易量，換手率超過40%，預示該期國債將成為被機構大量壓箱底的配置品種。一邊是機構在銀行間市場大量增倉，一邊是交易價格在交易所市場破位，0503券首日上市的表現耐人尋味。
未來真實流通量不足10%
昨天，0503券在銀行間債券市場首日上市放出了137.1億元的天量。而之所以產生巨量的原因在于，新券上市首日往往是一級市場的變相延續：大量代投標機構要通過交易渠道，將新券二次分銷至實際需求的機構手上。因此，0503券在銀行間債市上市首日的大量換手表明投資機構持有該期債券的意愿非常強烈。
據業內人士測算，考慮到了資金成本、持有期利息、手續費返還等因素，0503券二次分銷的成本價格在99.82元至99.7元之間。在昨天137億元交易量中，大部分均列入這個價格區域之內。粗略估算，若剔除當天的真實交易，則具有分銷性質的交易量大約在120億左右。
在機構投資者中，銀行巨額持有0503券的動力最大。統計顯示，在招標首日0503券認購的集中度就非常高，包括四大行在內的12家銀行類金融機構共計持有190億元左右。如果再加上昨天首日上市帶來的二次分銷量，則該期債券被投資機構集中持有的數量將高達310億元。
業內人士認為，銀行等金融機構大量吃進0503券目的就是為了進行資產配置，這批債券很可能大量進入金融機構的投資賬戶，等待持有到期。因此，未來0503券在市面上的實際流通量較少，可能僅在20億元至30億元之間，不到發行量的10%。
各有各的理
當0503券在銀行間債券市場放出巨量的同時，該券卻在交易所國債市場跌破面值，成為了今年首只上市破面值的國債品種。昨天，0503券在交易所市場以99.95元的價格低開。此后，這一價格幾乎就成為當天的最高價。至終盤，0503券以99.65元報收，年收益率報收于3.38%，比發行收益率上升了8個基點。以收盤價計，意味著在發行時買入0503券的投資者將每百元虧損0.21元。
然而無論是0503券在交易所市場下跌，還是在銀行間市場被繼續增倉都各有其道理。
0503券下跌的原因在于，交易所市場上更強調二級市場的定價，與同期限國債品種相比，收益率差距太大。昨天，0408券、0215券等期限不足5年的國債品種的收益率分別為3.43%和3.52%，比0503券高7至14個基點。
0503券被增倉的理由也很充分。銀行系統大量的富裕資金需要投資方向，而目前二級市場的存量和流通性尚無法滿足需求。在強大的投資壓力下，二級市場的定價不得不被暫時忽略。
簡而言之，還是供求關系導致一、二級市場之間的脫節。在債券市場供求關系未達到基本平衡之前，分割的現象還將在今后的新債發行中繼續演繹。
但是，0503券的上市破位面值的現象，還是向市場提了一個醒：債券市場的收益率水平已經到降到敏感位置。至少，對于博一、二級市場短差的機構而言需三思而后行。
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