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在2月中旬，美國聯邦儲備委員會主席格林斯潘在向議會陳述美國經濟與貨幣政策情況時，曾經將近9個月來美元長期債券的收益率變動稱之為一個謎。那么究竟是什么問題使得格老也如此困惑呢?
這個所謂的謎本身并不復雜，其核心是在聯儲連續小幅提高聯邦基金利率的背景下，美元長期債券的收益率沒有出現水漲船高式的上升，反而在一定時期逆向變動，出現短期利
率升高而長期利率降低的情況。
那么是什么原因造成了這個謎呢?正如格老在陳述中所提及的，有些技術因素可能是導致近期美元長期債券收益率偏低的主要原因。這些因素主要包括：一是持有大量美元儲備的外國中央銀行，為尋求資金出路，成為美國長期國債的重要買家；二是出于資產久期匹配的需要，相當數量的投資者對于長期債券的需求量顯著增加，這在很大程度上推高了長期債券價格。不過，技術因素的影響周期通常較短，從長期看，經濟基本面因素將會發揮主導作用。
目前美國經濟發展的總體情況是：國內經濟明顯表現出進入景氣周期的特征；與此同時，經濟運行中的結構矛盾也日益突出，主要是財政預算和國際收支的雙赤字問題；此外，儲蓄不足的問題也非常突出。那么面對這種情況，美聯儲又當如何調整貨幣政策呢?
美聯儲在制訂和執行貨幣政策時，主要是從美國國內經濟發展的角度來考慮問題。按照格老的陳述，聯儲的主要目標是要保持物價水平基本穩定、增加國內就業，而增加就業最好的實現方式又需要保持物價水平基本穩定。按照以往經驗，聯邦基金利率的中性水平應在3.5%左右。這意味著目前美國的短期利率水平仍有相當大的上調空間。
不過，研究美元加息與經濟雙赤字之間的關系仍很有意義。從理論上講，加息對解決雙赤字問題不利。這或許是市場對于聯儲升息政策不盡認同的重要原因。筆者認為，近期美元長期利率的反常變動不能簡單地視為一種短期行為，其主要誘因在于市場對經濟結構進一步失衡的擔心。當然，升息對解決美國國民儲蓄率偏低問題無疑會起到重要作用，過于依賴消費信貸增加了美國經濟風險，這是美聯儲不希望看到的。因此，升息對提高美國經濟的抗風險能力是有積極作用的。
到這里，謎的實質已經較為清晰。聯儲的政策思路是一以貫之的，而市場反應更多的是表現出對經濟結構性問題的擔心。究竟是聯儲對，還是市場對，恐怕還難以簡單地下結論。不過，有一個事實不容回避，從格老的陳述中，聯儲通過升息來控制通脹、穩定經濟增長的決心是非常堅定的。而短期利率的不斷上升必然會抬高長期利率，所以，從技術上分析，如果聯儲保持升息，美元長期債券的收益率必然會相應走高，現階段美元長期債券的投資風險不可不察。上海證券報 王凱
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