券商回購融資黑洞被封堵 國債市場持續異動攀升

　　在新規則亮相前，其內容在市場已經有所傳聞，最直接的反應是半個月來，交易所回購市場，長期國債回購品種的價格出現了持續攀升；中銀證券分析師認為，上述表現說明，有機構為了應對新規則施行后利用回購融資難度加大采取的措施，即在新規則啟用前先融入長期資金，以維系資金鏈

　　本報記者 魏璇

　　造成券商長期挪用客戶標準券的制度終于有望壽終正寢了。

　　12月18日，中國證券登記公司在上海召開回購制度培訓會，詳細介紹了即將推出的交易所市場債券回購制度完善方案。

　　據了解，新的回購交易制度與現行制度相比，主要變化體現在變回購登記(資訊 行情 論壇)制度為抵押庫制度。新的抵押庫制度可使登記公司處理違約抵押券的程序更加合法化，從而免除扣券拍賣過程中的各種制度障礙；同時在一定程度上防范了券商挪用客戶標準券的行為。

　　對于交易所債券市場而言，回購的主要功能是融資，也是交易所債券市場的主要交易內容之一。因此，回購制度的改變，將一定程度引起交易所債券市場功能發生改變——融資功能和資金管理功能可能有所降低。

　　“新回購制度將對券商的資金管理業務造成沖擊，進一步影響到整個市場流動性。”一券商交易員稱。

　　為了防范券商利用債券回購業務放大資金規模，從而引發風險。10月中國證券登記結算公司與滬、深證券交易所聯合公布了《標準券折算率管理辦法》�！掇k法》計劃將于明年1月1日起實施。

　　在該辦法公布同時，中國證券登記結算公司宣布將進一步完善交易所債券市場質押式回購的交易制度，其中包括了實施標準券的轉移占有等一系列新的監管手段。

　　據新回購制度的有關培訓資料顯示，為了控制登記公司的結算風險，登記公司將與交易參與者設立回購質押券保管庫(簡稱質押庫)。所謂質押庫，就是用于存放回購質押債券的保管庫，質押庫的核心內容就是對質押債券進行轉移占有。

　　按照新制度的設計，投資者在進行債券回購之前，需和結算參與人簽訂債券回購業務書面協議，協議中應明確：由參與人負責辦理其與投資者之間的債券回購結算業務；投資者同意將用于融資回購交易擔保的債券交付參與人，并以參與人的名義質押給登記結算公司。

　　結算系統會先為每個回購參與人開立一個質押賬戶，在質押賬戶下分設國債質押庫和企業債質押庫，分別用于保管參與人質押給登記公司的國債和企業債。

　　為了保證登記公司在處理質押債券時的合法性，債券質押券采用“一次申報，兩次過戶”方式。申報入庫時，投資者首先將國債交付參與人，并過入參與人質押賬戶，參與人再將質押國債以參與人的名義質押給登記公司，過入結算系統質押賬戶。申報轉出時，相反操作。

　　與現行債券回購制度相比，質押庫制度有很大不同。主要體現在質押債券需要真實轉移。這就改變了目前債券質押融資后仍保留在原賬戶(或席位)不動的做法，新模式下參與人提交的質押債券將以過戶方式轉移至質押庫。

　　另一個不同是，回購登記制度將取消，質押債券必須申報才能入庫�；刭彽怯涃~戶持有的國債不再計算標準券作為融資額度。原來席位上托管的債券不可以直接用于融資，債券必須先申報入庫以后才可用于回購業務。這個環節將所有債券納入結算系統的監控之中，防止交易者利用債券多次回購放大資金規模。此外，新制度還打破了原有債券“主席位”分賬管理的模式。質押庫制度下，將以參與人為單位，計算標準券總量、可融資額度、欠庫扣款。

　　一項非常引人注目的舉措是，當日買入債券當日不可申報轉入質押庫。如果當日同一賬戶在同一品種國債上既有買入又有賣出，則當日凈買入的債券當日不能申報轉入質押庫。質押庫內成功轉出的質押券，T＋1日可以自由賣出。由于當日凈新買債券無法當日入庫，因此新制度實際上禁止了當日買券當日回購融資的套做模式。

　　新規則引發長債異動

　　在新規則亮相前，其內容在市場已經有所傳聞。最直接的反應是半個月來，交易所回購市場長期國債回購品種的價格出現了持續攀升。其中，期限最長的182天回購已連續兩周上漲，利率水平由12月9日的2.6%攀升至2.9%，累計漲幅達到了11.54%；91天回購的利率水平也由2.5%上升至2.69%。

　　中銀證券分析師認為，上述表現說明，這是有機構為了應對新規則實行后回購融資難度加大而采取的措施，即在新規則啟用前先融入長期資金，以維系資金鏈。

　　華泰保險分析師認為，新規則出臺后，資金一向比較緊張的小機構將會受到較大影響。但新規則相關設計主要針對的應該是券商挪用客戶債券的違規行為。券商挪用客戶放在營業部的債券進行回購融資，然后再去做股票的業務。

　　“因為以往進行回購不需要對質押債券轉移，所以券商還可以欺瞞客戶。”他說：“新規則要求轉移質押債券，增加了券商違規操作的難度。 ”