2004年三年期票據首度登場 央行回籠長期資金

　　本報記者 劉兆瓊 上海報道

　　12月9日，央行發行2004年第九十四期100億三年期中央銀行票據。這是自2003年4月央行發行票據進行公開市場操作以來，所發行的首個三年期票據。

　　“央行票據以前最長是一年期的，現在發行三年期票據，說明央行加大了回籠長期資 金的力度。”光大證券研究所債券分析師李嘉認為。

　　“這次央行發行三年期票據比較突然，如果今后持續發行這樣期限較長的票據，形成一種制度，說明央行試圖尋求更長的公開市場操作期限。”12月9日，中國銀行上海分行資金運營中心高宇接受記者采訪時表示。

　　收緊資金面

　　12月7日，一年期央行票據的收益率為3.1779%，創下了4月20日以來的新低。央行同時進行了7天品種的正回購操作，交易量50億元，中標利率1.63%，下降0.3個基點(BP)。

　　12月1日央行一年期票據發行量增長75%，但是卻并沒有改變市場資金面異常寬松的現象。12月8日，代表短期資金收益的7天回購的加權平均利率水平降至1.873%，比上一交易日下跌1.5個基點，比上一周下降了7個基點。

　　央行的公開市場操作是一種短期行為，但是無論是加大一年期央票的發行數量，還是通過正回購收緊流動性，從目前的情況看來，對于解決銀行間寬裕的資金面來說都無濟于事。

　　“現在銀行間資金面非常充裕，一方面是商業銀行由于緊縮政策的持續而產生惜貸心理；另一方面，接近年底，不少銀行也希望能夠預留部分資金以備結算。”一家國有銀行資金運營部的人士對記者表示。

　　“一年期央行票據利率持續走低，說明市場資金很多沒有投向，央行調節資金的工具應該更加豐富，調整的范圍也應該更大。”華夏證券研究所高級分析師袁建軍表示。

　　盡管此前有不少市場人士對央行大量發行票據的成本表示過疑慮，但是對于此次三年期的央行票據發行成本問題卻沒有太多的質疑之聲。“對央行來說，三年期票據的成本大大增加，但是央行考慮的不是成本問題，而是對貨幣供給量進行有效調控，所以會不惜成本回籠貨幣。而且在市場充滿加息的預期下，肯定是越早發行成本越低。”一家國有銀行資金運營部負責人對記者表示。

　　2004年至今，央行共發行了票據1.4萬億，2005年這些票據兌付壓力將會明顯加大。“對于央行來說，一邊要不斷地發行新票據以回籠當期過多的資金，另一方面還要兌付已經到期的票據，借新還舊的壓力非常大。三年期票據實際上已經是債券的概念，會減輕央行負擔。”光大證券李嘉認為。

　　商業銀行爭購

　　對于目前手頭資金較為寬裕的商業銀行來說，三年期央行票據引起了競相追捧。

　　“這次商業銀行認購三年期央票十分活躍，一是因為銀行資金很寬松，另外，和到二級市場上去投資同期國債相比，商業銀行更愿意認購同期央行票據。”一家股份制商業銀行人民幣運營中心負責人對記者表示。

　　12月8日，這一票據受到商業銀行、保險公司、證券公司的追捧，最終的中標利率為4.1%，低于國開行發行的三年期收益率約為4.2%-4.3%之間的債券。

　　一位業內人士認為，對于回籠資金方面來說，現在發行的三年期票據和財政部發行的三年期國債，功能基本是相似的，但是對于商業銀行來說，同期票據比同期國債更具有吸引力。商業銀行如果沒有參加債券發行主體組建的承銷團，就只有到二級市場去購買國債，國債收益免稅；而任何商業銀行都可以在一級市場上認購央行票據，盡管央行票據需要交稅，但一般卻比同期國債的收益高出30-40個基點。“很多商業銀行也有各種避稅的手段，所以對于同期的債券和票據來說，商業銀行肯定更愿意認購后者。”

　　目前，商業銀行在惜貸氣氛和升息預期下，對2-3年期的債券“情有獨鐘”，不僅是由于2-3年期國債能夠較好的解決資產匹配問題，而且這些期限的債券大多兼顧了收益和風險。“這些債券的收益率遠高于超額準備金1.62%的收益；另外，即使未來2-3年連續加息，加200-300個點的可能性比較小。”中行的高宇稱。

　　另外，購買央行三年期票據也有利于解決商業銀行短存長貸的問題，起到資產匹配的功能。“實際上央行不斷地發行一年期票據，等于是在不斷地發行和回收，進行滾動操作，銀行間資金的流動性加快，流動性資金出現長期化現象。發行三年期票據有利于解決這一問題。”華夏證券的袁建軍認為。

　　央行的難處

　　盡管此次央行的公開市場操作只是將票據發行期限延長到3年，但是卻被業內人士解讀為“為了緩解人民幣升值，央行被迫所為，也顯示出央行在控制貨幣供給方面的無奈”。

　　進入第三季度，我國金融機構的外匯占款迅猛增長，央行已經為抑制人民幣升值付出了太大的成本，同時貨幣政策又要求其有效地控制通貨膨脹，這使得央行又不得不在公開市場操作上大幅度回籠貨幣，以降低由資金推動而上揚的物價指數。

　　進入第三季度雖然CPI增長勢頭放緩，但是仍然在4%左右的高位運行。中信證券(資訊 行情 論壇)固定收益部總經理高占軍認為：“現在CPI的增長下降是由于季節性因素，實際上煤電油運等漲幅迅猛，通貨膨脹壓力依然很大。”

　　事實上，央行在調節資金方面的難度在增大。在經過長時間的宏觀調控之后，很多企業資金短缺嚴重；為保證經濟正常增長，央行不能使用如提高銀行超額準備金的鋼性措施來收縮資金面，但同時又擔心銀行將資金放松貸款而造成固定資產投資增加，所以不得不加強公開市場操作的微調力度。

　　“通過發行期限較長的票據，央行回收用于緩解人民幣升值被迫購買美元所投放的大量基礎貨幣，同時也不會影響到銀行正常的資金使用。”一位業內人士分析認為。