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賴永賽 亞洲證券 蔣東義
國債展開回調
周一，上海交易所國債市場在連續上漲8個交易日后，終于展開回調。國債指數(資訊 行情 論壇)從上周五的95.373點回落至95.300點。總成交金額從上周五的11.9億元增加至1
4.86億元。28只國債現券(新增010410)23只收跌，5只收紅。在過去的八個交易日當中，上證國債指數累計漲幅約0.74%。已積累了一定的獲利籌碼，先期介入的投資者紛紛選擇獲利了結，使多數現券的攻勢受阻，紛紛展開回調。
昨日，首只具有買斷式回購性質的七年期新債10410上市第一天即跌破百元面值，首日上市下跌0.16元，收報99.84元，對應收益率為4.885%，成交2.34億元。
市場氣氛有所謹慎
周一，大部分期限的回購利率繼續下跌。國開行第十九期發行量達150億元的新債以及進出口行發行量達70億元的新債資金繳款日都定于周二，所以周二的短期資金需求將有所增加。盡管如此，這不會給目前相當寬松的銀行體系資金面帶來任何壓力。另外，11月份經濟數據即將陸續公布，市場氣氛將變得有所謹慎。如果消費價格指數以及投資增速等數據有反彈跡象，升息預期將重新燃起。
中國人民銀行將在周二的公開市場貼現發行350億元一年期央行票據，較上周同期票據發行量增加150億元。人行上周在公開市場總共回籠貨幣400億元，扣除到期的央票和正回購后實際凈回籠260億元。上周二人行在公開市場招標發行了200億元一年期央行票據，受資金面持續寬裕的影響，中標價對應收益率創逾半年新低至3.284%，較前次降近11個基點。同日還進行了50億元七天期正回購操作，加權平均中標利率1.633%。
新債上市受到打壓
本輪債市反彈起漲點就是十期國債招標之后，到目前為止到期收益率平均回落20個基點左右。而十期國債上市之后明顯受到了拋壓，從而拖累了市場。十期國債當天以面值開盤，隨后持續下跌，最后以最低價99.84元收盤。從收益率上看，十期國債的票面利率是4.86%，上市首日收盤收益率為4.887%。從交易所國債收益率曲線上看，十期國債合理的收益率應當在5%左右，對應的凈價在99.17元左右，短期仍有小幅下跌空間。中長期來看，由于何時再度加息仍然是個懸念，但年內恐怕無望。
十期國債最引人關注的地方有兩點，一是十期國債是結合買斷式國債推出的首支品種，二是十期國債招標利率大幅低于市場的平均預期。這兩個特點的結合使人產生了一定聯想，十期國債會不會引發大規模的國債市場做空盈利機會。我們認為雖然十期國債的收益率水平仍然沒有達到合理的水平，但是由于十期國債大部分為銀行間的機構所持有，銀行間買斷式回購在5月份就已經實行，交易并不活躍，而359億的發行量只有12億多托管在交易所市場，可以說數量非常有限，加之在試行階段只在大宗交易系統進行，更加限制了小額投資者的參與。所以當前大規模做空國債市場獲利的可操作性并不大。
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