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《證券公司債券管理暫行辦法》(以下簡(jiǎn)稱《暫行辦法》)自去年10月頒布以來(lái),至近期新的修改稿出臺(tái),已歷經(jīng)了一年的時(shí)間。從理論意義上來(lái)講,《暫行辦法》的頒布是券商融資困難問(wèn)題的重大突破。但實(shí)際上,由于《暫行辦法》和相關(guān)法規(guī)對(duì)券商發(fā)債資格的嚴(yán)格限制及市場(chǎng)環(huán)境等因素的影響,券商發(fā)債始終是雷聲大雨點(diǎn)小,截至今年10月,已發(fā)行或已被批準(zhǔn)發(fā)行債券的券商僅有五家,而實(shí)際發(fā)行債券的金額也遠(yuǎn)未達(dá)到證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)的金額。
難在哪里
導(dǎo)致券商發(fā)債難的主要原因是券商債風(fēng)險(xiǎn)和收益平衡難以實(shí)現(xiàn),筆者將券商發(fā)債中面臨的主要現(xiàn)實(shí)障礙歸納以下三點(diǎn):
第一,利率難題。理論上,券商能夠延長(zhǎng)債券期限以合理提高票面利率。但實(shí)質(zhì)上期限超過(guò)5年的債券利率上限要由中國(guó)人民銀行根據(jù)5年期存款利率上浮確定。因此,券商債一方面利率仍受限制,很難具有市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力；另一方面,若按照企業(yè)債二級(jí)市場(chǎng)現(xiàn)行利率水平上升代表風(fēng)險(xiǎn)升水的10~15個(gè)基點(diǎn)確定券商債合理利率,則5年期券商債的利率水平約4.3%,按此利率發(fā)行債券,對(duì)經(jīng)營(yíng)舉步維艱的券商無(wú)疑會(huì)形成沉重的債務(wù)負(fù)擔(dān)。
第二,提供信用較高的擔(dān)保同樣存在困難。雖在新《暫行辦法》下,若券商選擇定向發(fā)債可以不提供擔(dān)保,僅由客戶簽字即可,但在操作上卻有一定的難度。發(fā)行純粹的信用債券,需要持有者具有較高的風(fēng)險(xiǎn)容忍度。同時(shí),勢(shì)必會(huì)提高券商的融資成本。
第三,難以提供高流動(dòng)性的債券。在實(shí)際操作中,券商傾向于定向募集。而定向募集的債券無(wú)法上市流通,缺乏二級(jí)市場(chǎng)的流動(dòng)性也是券商債缺少吸引力的重要因素。
該準(zhǔn)備些什么
隨著近期企業(yè)債一級(jí)市場(chǎng)的重新啟動(dòng),企業(yè)債一級(jí)市場(chǎng)情況改善,券商通過(guò)債市籌資也有望實(shí)現(xiàn)更大飛躍。筆者認(rèn)為,在"硬件"上滿足發(fā)行條件的券商應(yīng)著力提高資產(chǎn)回報(bào)率以提高對(duì)投資者的吸引力,同時(shí)注意完善內(nèi)控制度、規(guī)范財(cái)務(wù)信息披露。
在產(chǎn)品設(shè)計(jì)上,有兩個(gè)建議可以考慮:一是發(fā)行浮息債券,浮息債合理利用了未來(lái)利率上升的想象空間,有效規(guī)避利率上限的限制；二是設(shè)計(jì)帶回售權(quán)、利率掉期的債券,隱含的期權(quán)價(jià)值降低投資者對(duì)票面利率的要求,有效控制發(fā)行人前期成本。從監(jiān)管機(jī)構(gòu)的角度來(lái)說(shuō),券商發(fā)債應(yīng)該著力引導(dǎo),為券商發(fā)債創(chuàng)造更佳的環(huán)境。因?yàn)?只有良好的土壤才能滋養(yǎng)豐富的物產(chǎn)。 證券公司債券管理暫行辦法
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