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□ 袁朝暉
最早的股價(jià)連動(dòng)債券系所羅門兄弟公司于1986年8月所發(fā)行的1億美元S&P 500指數(shù)連動(dòng)次級(jí)債券(SPIN)。
次年3月，大通銀行市場(chǎng)指數(shù)投資推出。此產(chǎn)品推出時(shí)備受爭(zhēng)議，因?yàn)椋紫龋@是第
一宗商業(yè)銀行推出的股價(jià)連動(dòng)產(chǎn)品；其次，它主要向一般投資大眾促銷。投資人不但可選擇不同的到期日(最高以一年為限)，還可在最低4%的保證報(bào)酬和較低的參與比率組合，和最低0%的保證報(bào)酬和較高的參與比率組合間做出選擇。實(shí)際的參與比率會(huì)在每星期三重設(shè)，并作為下一周的基準(zhǔn)。所有的定期存款均與S&P 500指數(shù)連動(dòng)。此外，大通銀行還決定自行利用選擇權(quán)避險(xiǎn)。
共同基金從業(yè)者認(rèn)為該產(chǎn)品對(duì)其造成了不公平的競(jìng)爭(zhēng)。而學(xué)術(shù)界為了這一產(chǎn)品是否為Glass-Steagall法案所準(zhǔn)許銀行推出的產(chǎn)品，也是爭(zhēng)議不休。最終，大通銀行被準(zhǔn)許推出該產(chǎn)品，且聯(lián)邦存款公司(FDIC)也同意將其納入存款保險(xiǎn)。這些定期存款的定價(jià)非常有吸引力，從而為大通銀行爭(zhēng)取到很多的存款。
1987年10月19日美國(guó)股票市場(chǎng)發(fā)生崩盤，選擇權(quán)的波動(dòng)率及選擇權(quán)的價(jià)格大幅滑落。大部分以選擇權(quán)規(guī)避股價(jià)連動(dòng)債券風(fēng)險(xiǎn)的公司蒙受了極大的損失。新發(fā)行的股價(jià)連動(dòng)產(chǎn)品參與比率也急速下降，只有一個(gè)產(chǎn)品例外：由于大通銀行的市場(chǎng)指數(shù)投資定期存款于星期三重設(shè)參與比率，而崩盤是星期一發(fā)生的，所以許多選擇權(quán)專家急忙到大通銀行的各分行開設(shè)賬戶，降低了損失。然而，股價(jià)連動(dòng)債券的發(fā)展大體而言是停頓了。
直到1991年1月才有規(guī)模較大的股價(jià)連動(dòng)債券推出。這是奧地利政府發(fā)行，高盛證券設(shè)計(jì)的一億美元股價(jià)指數(shù)成長(zhǎng)債券(SIGN)。SIGN是一保本型債券，在為期5年半的存續(xù)期內(nèi)并不支付任何利息，而到期時(shí)的或有利益則是S&P 500指數(shù)在債券存續(xù)期內(nèi)的變動(dòng)之100%。值得注意的是，其發(fā)行的報(bào)價(jià)單位是10美元，且有AAA的國(guó)家發(fā)行人信用支持。此外，它也在紐約證交所交易，借此強(qiáng)調(diào)其權(quán)益證券的屬性。
1992年以后，股價(jià)連動(dòng)債券有了爆炸性的成長(zhǎng)。銀行重新推出各種股價(jià)連動(dòng)定期存款。舉例而言，花旗銀行推出了股價(jià)指數(shù)保險(xiǎn)賬戶。這是無保證最低利息的5年期的定期存款，到期時(shí)保證償還本金，并支付存續(xù)期內(nèi)S&P 500指數(shù)漲幅的兩倍。這是采用平均率選擇權(quán)(即亞洲式選擇權(quán))的例子。由于平均率選擇權(quán)成本較低，因此可以提升其參與比率。其他銀行也推出了類似產(chǎn)品，例如信孚銀行推出了“90%保本市場(chǎng)連動(dòng)存款”，不擔(dān)保全部本金，但到期時(shí)保證償付原本金的90%。這些產(chǎn)品的特性有極大的變化及差異，有不同的到期日及參與比率，并使用不同的連動(dòng)指數(shù)。舉例而言，有一個(gè)存款是與S&P 500指數(shù)連動(dòng)，其到期日為6年半，參與比率則為110%。
雖然上述大部分產(chǎn)品多采用 S&P 500 指數(shù)，但有些則采用 S&P 400 Mid Cap 及紐約證券交易所綜合指數(shù)(資訊 行情 論壇)。選擇指數(shù)的標(biāo)準(zhǔn)最好是有很高的知名度，且被廣泛使用、傳布。然而，上述的 PEN 卻是與類股指數(shù)連動(dòng)。最近的趨勢(shì)是采用窄基指數(shù)，或公司自行編制的指數(shù)，如由全球的通訊股所構(gòu)成的指數(shù)。窄基指數(shù)最極端的例子是單一股票。事實(shí)上，有許多與單一股票價(jià)格連動(dòng)的債券發(fā)行，并在證券交易所交易，例如所羅門兄弟的股價(jià)連動(dòng)證券、雷曼兄弟公司的增強(qiáng)收益股價(jià)連動(dòng)債務(wù)證券( YEELDS )； Bear, Stearns & Co. 的高收入普通股連動(dòng)參與證券( CHIPS )。
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