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FN 宋焱
4月26日，中國人民銀行決定自28日起將金融機構一年期貸款基準利率上調0.27個百分點，由5.58%提高到5.85%，金融機構存款利率則保持不變。消息一經發布立即引起了社會各界的廣泛關注。2004年10月,央行為進行宏觀調控啟動了加息，而事隔一年半之后，央行再次加息有何政策意圖？加息后的金融形勢和貨幣政策又將發生哪些變化？
業內人士認為，央行此舉宏觀緊縮意圖較為明顯。當前，中國經濟仍然保持“高增長、低通脹”的良好勢頭，但同時也存在著經濟過熱的隱患。今年一季度我國GDP增長高達10.2%，全社會固定資產投資總額第一季度勁升27.7%，其中3月份的城鎮固定資產投資更是增長了32.7%。在銀行信貸方面，今年前3個月新投放的貸款達1.26萬億元人民幣，超過了去年全年貸款總量的50%以上。在全社會資源型產品價格全面上漲的背景下，貨幣過度投放有可能誘發通貨膨脹，固定資產投資規模過大，容易引發新一輪經濟過熱，現有的經濟數據既向我們展示出經濟增長的強勁勢頭，又隱藏著由于投資拉動型增長可能潛伏的風險。在此情況下，針對一季度的運行數據，國務院明確提出“控制貨幣信貸投放，適度控制投資規模，加強固定資產投資調控”的宏觀調控方向。因此，貸款利率上調政策的出臺已明顯地傳達出了貨幣政策緊縮的信號。
與2004年央行動用利率杠桿進行調控不同，本次僅調整了貸款利率，主要是為了抑制貸款發放和投資過快增長，對宏觀經濟進行微調，而存款利率不變，以防對消費產生負面影響。
通過微調貸款利率進行宏觀調控，既能夠防范經濟過熱，提高經濟增長的質量，加快轉變增長方式；又能夠避免經濟的大起大落，從而實現“細水長流”式的可持續發展。
此外，在政策工具的選擇上，此次央行所采取的政策工具與業界的預期也有所不同，此前，市場上主要存在著兩種對于央行加息方案的揣測，大多數認為提高商業銀行存款準備金比率將成為央行的首選政策工具，而只有少數人提出直接加息。然而，央行“出其不意”地直接選用價格工具調控宏觀經濟，這充分顯示出央行對經濟形勢判斷的獨立性和決策的果斷性。
值得關注的是，此次上調貸款利率后，金融機構存款利率保持不變，導致商業銀行的存貸利差有所擴大，銀行可能會擴大放貸、放松銀根，從而可能會對加息政策的效果有所削弱。對此問題，央行已經有所察覺并采取了相應的應對措施。在宣布加息后次日，央行聯合銀監會召開了“窗口指導”會議，要求各銀行把握信貸投放進度，強化資本約束。由此看來，利率政策發揮作用的政策環境已經具備，但對于央行這次加息政策的效應，業界普遍認為：央行此次加息政策的出臺具有前瞻性和試探性，而實質作用不會太明顯，更多的是一種信號作用。
光大證券4月28日發布的一份研究報告指出，如果考慮到貸款利率的上限早已經放開以及下浮10%的自由度，那么，根據2005年4季度的數據，加權貸款利率水平為6.07%，仍然高于此次提升后的貸款基準利率，因此，利率提升將主要影響目前利率水平在5.03%-5.27%之間的一小部分企業，其他企業則完全不受影響。對比準備金政策，此次加息政策的影響面和影響程度相當有限。
那么，如果此次加息后信貸增速依然較高，央行是否將會出臺進一步的調控政策？此次加息是意味著緊縮政策暫告一段落，還是新一輪，還是將成為中國一系列緊縮政策的開始？對此，市場看法不一，其中有經濟學家預計，央行可能將進一步采取緊縮措施來遏制信貸和經濟過熱增長，包括再度加息以及提高銀行的存款準備金率。而央行的態度則保持謹慎。央行行長助理易綱日前表示，“是否會有后續動作，要看今后具體的經濟運行情況而定”。同時，央行研究局局長唐旭也表示，這次央行的策略是微調，目前不必要動用準備金率這樣的“猛藥”。至于下一步采取何種手段，要根據現在政策的效果來定。
對于經濟運行情況未來變化，我們目前尚且無法作出明確的預測，但可以肯定的是，隨著社會主義市場經濟基本框架的建立和不斷完善，更為市場化的宏觀調控方式將會成為央行的優先政策選擇。央行將繼續持謹慎的態度對宏觀調控采取漸進的措施，但并不排除在調控不能取得預期效果的情況下再次出臺緊縮政策。更為重要的是，利率在宏觀調控中的主導作用將成為今后貨幣政策的重要趨勢，利率或將成為新的貨幣政策中介目標。
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