穩(wěn)步推進利率市場化 完善貨幣政策傳導機制(2)

　　主持人：利率互換之所以能夠成為資本市場的核心工具，是因為它在貨幣市場、債券市場、貸款市場之間架起了溝通的橋梁，并通過外匯遠期市場在國內和國際資本市場之間架起了溝通的橋梁，打通了相互之間的價格聯系，使整個金融市場成為聯系更加緊密的整體，使資源配置和資產定價更有效率。但是，有人擔心開展利率互換交易可能會對外匯市場產生不利影響。

　　嘉賓：我認為，這種擔心是不必要的。首先，目前銀行開展即期和遠期結售匯業(yè)務均不得突破外管局設定的結售匯周轉頭寸，而且周轉頭寸不能為負，嚴格限制了交易商賣空美元，因此利率互換交易不會給即期外匯市場造成壓力。其次，利率互換是交叉貨幣互換的基礎工具，利率互換的引入，有利于促進交叉貨幣互換市場的發(fā)展，對金融市場穩(wěn)定和效率具有積極意義。

　　回顧歷史，尤其是1997年亞洲金融危機的經驗教訓，新興經濟體發(fā)生金融危機的原因之一，就是在這些市場上缺乏交叉貨幣互換之類的

　　推出利率互換有助于提高債券市場的流動性和定價效率。利率互換交易造市商在與對手進行互換交易的同時要買賣債券進行對沖操作，所以將極大地提高債券市場的流動性和定價效率，促進債券市場的發(fā)展。

　　主持人：開發(fā)銀行在開展利率互換方面做了哪些工作？

　　嘉賓：在人民銀行的支持下，開發(fā)銀行與有關單位合作，為推動建立人民幣利率互換市場建設做了大量工作。這些工作包括：設計了人民幣利率互換交易操作方案；向外匯交易中心提出了編制7天期回購午間定盤利率的建議，外匯交易中心目前已經完成了研究設計工作，為開展回購利率互換奠定了基礎；根據我國法律、法規(guī)，并參照ISDA協議，與金融同業(yè)合作起草了《金融衍生產品交易主協議》和《信用支持協議》；起草了人民幣利率互換標準報價合約。

　　除此之外，開發(fā)銀行還為開展利率互換交易進行了大量內部準備工作，包括：定價模型和套期策略研究、風險管理、應用產品開發(fā)設計等。目前，我們已與部分銀行簽訂了相關協議并就具體交易進行了深入探討，我們還與我行的貸款客戶就利用利率互換設計結構性融資方案進行了探討，也已取得了積極進展。

　　主持人：利率互換合約設計的關鍵是確定浮動利率的參考利率。參考利率必須滿足兩個基本條件：第一，交易商能夠按照這個利率在貨幣市場大量融入和融出資金；第二，參考利率的定盤利率由權威的中介機構確定，確定方法透明，不受交易雙方操縱。您認為目前應以何種浮動利率為基準？

　　嘉賓：我們認為，銀行間債券市場隔夜和7天期回購交易深度和流動性都比較高，其利率具備作為參考利率的基本條件。因此，我們近期將以隔夜和7天期回購利率互換作為利率互換的主打產品。同時，考慮到目前商業(yè)銀行的負債與1年期定期存款利率有很高的相關性，以及銀行間債券市場浮動利率債券以1年期定期存款利率為參考利率，市場對1年期定期存款利率互換有很大需求的實際情況，我們也將嘗試與市場成員進行以1年期定存利率為參考利率的互換交易。

　　但是，由于對這種互換難以管理互換組合的風險，技術難度較大，市場流動性可能會受到很大限制。

　　主持人：和其它產品交易一樣，開展利率互換交易也要承擔風險。互換交易的主要風險是交易對手風險(即信用風險)和利率風險。此外，投資者還要特別注意與市場準入資格相關的合規(guī)性風險。

　　嘉賓：是的。開展利率互換交易，要求我們有更高的風險控制意識。無論進行利率互換交易的目的是套期、投機還是造市，交易雙方都要承擔交易對手違約的風險。由于互換交易存續(xù)期較長，因此，在交易前不僅要考察對手方當前的信用狀況，還要研究其在未來的趨勢，并采取相應的信用風險防范措施。開發(fā)銀行根據交易對手的具體情況，可以與對手進行信用交易和債券質押。

　　所謂“信用交易”就是根據對手的信用水平和我行的授信政策，為對手設定交易額度和最長期限，在交易額度內進行交易。這種方式主要適用于信用較高的金融同業(yè)和我行貸款客戶。

　　“債券質押”就是要求信用等級較低的交易對手提供高等級債券作為質押，并與我行簽訂“信用支持協議”。質押債券的數量以交易商與該交易對手所有未平倉合約的市值為基礎，并考慮新達成交易的名義本金和期限來確定。交易商對與每個客戶未平倉合約的盯市值逐日進行計算。當客戶虧損超過一定額度時，要求客戶追加質押債券額或立即中止所有未平盤合約。

　　由于目前債券市場投資者購買債券的主要目的是獲得投資收益，而不是通過短期買賣獲得價差收入，因此他們將少量用于長期投資的債券用于質押付出的機會成本僅是喪失了用這部分債券回購融資的機會，成本并不高，不會顯著加大交易成本。

　　而利率風險的控制相對比較簡單。利率風險控制的關鍵是在開展互換交易業(yè)務前，應當明確交易性質是套期、投機還是造市，并根據交易的性質制定利率風險控制政策和限額。在具體風險控制技術方面，它和債券交易利率風險控制方法基本相同。