破解中小企業融資困局 外市場能做多少

　　FN記者 李嵐

　　深圳市同洲電子股份有限公司即將登陸中小企業板的消息，無疑讓我國的中小企業主感到振奮。作為中小企業中的佼佼者，該公司將于6月12日通過深交所交易系統發行2200萬新股，成為繼中工國際之后又一家中小板IPO企業。

　　資料顯示，在過去十幾年中，我國有1400多家這樣的中小企業在滬、深兩地公開上市。

　　然而，這個數字相對于數以千萬計的中小企業總數而言卻顯得微乎其微�，F實的情況是，盡管我國中小企業對GDP的貢獻已經達到50%以上，并提供了75%的城鎮就業機會，對稅收的貢獻也占到40%多，但其發展的金融環境卻很不理想。除銀行對中小企業貸款在金融機構貸款中所占比重一直偏低以外，中小企業通過資本市場融資更是相當困難。

　　中小企業為何難以公開上市融資？一種普遍的觀點認為，癥結在于中小企業過小的融資規模與資本市場過高的融資費用之間的沖突。但中國

　　“中小企業信息的不透明，并不是一個簡單的規范財務報表的技術問題。從本質上說，中小企業的信息不透明實際源于其自身的經營特點和競爭需要�！�

　　紀敏在其近期撰寫的一篇文章中分析說，由于中小企業之間的競爭往往取決于一些特定的經銷渠道、小技術、小技巧、小發明，這些競爭優勢所信托的資本和技術門檻較低，一旦公開，很容易被競爭對手復制或模仿。從這個意義上說，中小企業信息不透明是其保持競爭優勢的一個重要條件。

　　以溫州為例，作為典型的中小企業密集區，目前其公開上市企業卻僅兩家。由于當地企業多為勞動密集型企業，產品技術含量不高，公開披露信息容易暴露相關的產品信息和經銷渠道，從而喪失競爭優勢。此外，在公開上市的改制過程中，必須按會計規范清理產權并作公開的信息披露，這對主要業主的利益構成了威脅。甚至出于避稅需要，企業也不愿過多披露信息。

　　不少業內專家為此指出，建立在目前金融工具結構、金融組織、金融市場結構基礎上的金融制度安排，無法很好地滿足中小企業的融資需求。而且，單一層次的資本市場不僅限制了市場的廣度和深度、加大金融風險，還會產生破壞市場“三公”法則等一系列不良后果。因此，銀河

　　資料表明，在發達國家，其場外市場以門檻低、財務約束少、交易手續簡便、費用低、交易主體廣泛、交易性和市場流動性強等優點，吸引了數量龐大的不具備上市標準的中小企業。20世紀80年代以來，場外市場的名義合同金額每年以兩位數的比率強勁增長，總市值也大幅上升，交易規模和發展速度遠遠超過了證券交易所市場。而在我國，目前絕大多數中小企業的股權融資不能依靠交易所的創業板市場，仍要通過各種形式的柜臺交易市場解決。

　　因此，相對于創業板市場或

　　“如果我們不能走出將資本市場等同于證交所場市場以作為建設資本市場的中心任務，必然會導致制度建設和政策設計的空白和監管當局工作重心的偏差�！奔o敏認為，應積極創造條件，借助于電子網絡系統和金融機構柜臺，大力發展多種形式、多種層次、面向中小企業股權交易的場外資本市場，為中小企業的股權融資創造必要條件。而完善我國私募融資制度，是滿足中小企業融資需求的有效路徑。

　　苑德軍則提出，在建立多層次資本市場體系的過程中，應把場外市場的建立置于優先地位，從法律規則制定等方面積極創造條件。同時，可考慮以三板市場為依托建立場外市場。

　　“場外市場應該是主板市場的預備市場。在場外市場掛牌的某些中小企業，一旦達到主板市場標準，就可以轉到主板市場掛牌交易�！痹返萝娙绱吮硎�。

　　應該說，上述觀點已越來越得到業界公認。在2006年我國開始執行的新公司法中，雖然仍未對私募發行及場外市場進行直接界定，但是已經把公開發行的投資者人數明確界定為200人以上，并將股份公司設立的最低出資額由1億元下調為500萬元，同時將專利權等非現金出資的比例提升至60%。而發改委制訂的《創業投資企業管理辦法》以及正在制訂的《產業投資基金管理辦法》，其實質也都是面向特定投資者募集和投向特定領域的私募融資形式。另外，中關村科技園區中小企業近日開始在股份代辦轉讓系統報價，也反映了國家推進自主創新戰略的發展需要和發展多層次資本市場的內在要求，對推動私募融資具有重要意義。

　　可以肯定，我國中小企業融資難的困局，將有望隨著場外市場的建立和發展產生實質性的突破。