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四大行資金緊張有助于債券市場利率的穩步回升，同時將影響未來貨幣政策的走向——央行或減小貨幣回籠力度
□ 本報記者 鐘華
十天前剛剛發生的央行票據流標事件或許標志著，持續近一年的商業銀行流動性充裕
的局面出現了逆轉。
《財經時報》了解到，四大國有銀行資金面已發生很大變化，它們的資金頭寸大幅下降，市場資金出現緊張局面。
有關經濟專家指出，四大行資金緊張有助于債券市場利率的穩步回升，短短一個月，一年期央行票據利率已從1.08%回升到1.64%；同時，資金緊張將影響未來貨幣政策的走向——央行或減小貨幣回籠力度。
央票流標
一向炙手可熱的央行票據遭受冷遇。
11月17日，央行原計劃在銀行間市場發行3月期和6月期的央行票據各250億元，但公開市場操作的最終結果是，6月期央行票據僅發行182億元，流標68億元。
這是今年來央行票據的首次流標，市場紛紛對此進行解讀，說法大致有三：一是大型投標銀行缺席；二是央行擔心利率上升過快造成風險，提前終止了交易；三是央行主動放緩資金回籠量。
眾人莫衷一是，但債券市場收益率上行走勢已毋庸置疑。
短短一個月，一年期央行票據利率已從1.08%回升到1.64%。債券市場價格指數也恢復到7月21日人民幣匯制改革前的水平。
彼時的債券市場價格一路高歌猛進，即使在9月后央行加強對市場資金的回籠力度也沒有放緩前進的步伐，收益率一度倒掛。
10月21日，央行副行長吳曉靈發出風險警告，債券市場價格方才應聲下落，開始走低。
中央國債登記結算有限責任公司的人士指出，本輪債券市場價格從持續上漲到一路下滑的整個過程中，央行票據扮演的引導作用十分明顯，尤其是當前債券市場價格下滑的這一階段，這種引導作用更為突出。
央行在第三季度貨幣政策報告中解釋說，在七八月，為配合匯率制度改革，央行保持貨幣市場利率低位運行；9月份后，央行逐步加強公開市場操作力度，以提升貨幣市場利率。
頭寸猛降
坊間傳聞，無論央票的流標還是債券市場利率的上行，背后的原因都是四大國有銀行資金面發生了變化。
來自央行的數據顯示，10月金融機構的存差高達9.1萬億元，9月商業銀行超額存款準備金率為3.96%，同比增加了0.32%，比二季度上升0.24%。
但這一情況在近期發生了逆轉。
一位國有商業銀行人士對《 財經時報》透露，四大國有銀行近來的資金頭寸都下降得特別厲害。
這一說法得到其他國有商業銀行的內部人士的印證，但記者沒有進一步獲得四大國有商業銀行資金頭寸下降的具體狀況。
事實上，自9月以來，央行加大了公開市場操作的力度，以求回籠市場過于充裕的流動性。據中央國債登記結算有限責任公司的統計，9月央行凈回籠資金共計980億元，10月凈回籠資金1370億元。
一家股份制商業銀行人士指出，央行大約從商業銀行提取4000億元左右的流動性，且主要集中在四大行。
季節性因素或許也是四大行資金頭寸降低的原因之一。
臨近年終，四大行的資金面都會有所偏緊，一方面是企業在年末需要進行做賬結算；另一方面，發放年終工資和獎金需要大量的現金。
不過，中國社科院金融所殷劍峰博士指出，四大行資金頭寸下降的原因也不排除他們加大放貸的可能。
穩步上行
與國有商業銀行資金頭寸大幅度下降相伴隨，央行放緩了此前公開市場操作力度和回籠市場資金量。
招商證券有關人士分析稱，根據2003年和2004年債券市場波動的規律來看，本輪債券市場收益率走勢還有上行空間，國有商業銀行資金頭寸大幅下降將對債市收益率上行形成支持。
不過，央行近來放緩回籠資金的力度也表明，央行并不希望債券市場利率上漲過快，以免引發市場風險。
在業內一些人士看來，中國貨幣市場的走勢還需根據國際市場的情況來確定，以避免國際熱錢到國內來套利；從目前來看，一年期央行票據利率可以上升到1.80%左右。
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