工行財務重組落幕

　　本報記者 李振華 韓瑞云

　　北京報道

　　撂下手頭的7050億不良資產，王希全終于可以長松一口氣了。

　　王是中國工商銀行資產風險管理部總經理，數周以來，他一直忙于工行可疑類貸款和損失類資產的處置。7月初，資產處置完畢，工行財務重組也徐徐落下帷幕。

　　重組后的工行財務狀況充滿吸引力，與戰略投資者的談判驟然加速。7月11日，《亞洲華爾街日報》報道稱，高盛集團的私人資本運營分部及德國安聯保險公司開始就收購工行價值10億美元以上的股份，與后者展開磋商。

　　這一消息尚未獲得工行的證實。不過，消息表明，股權的收購談判并不僅限于這兩家公司，多家國際金融集團正魚貫而入，涉及資金總額達上百億美元股權收購大戲才剛剛開始。

　　6.25招標會與可疑類貸款處置

　　2005年4月18日，國務院正式批準工行改制方案；4月21日晚，中國人民銀行宣布匯金公司向工行注資150億美元。接下來，重組工作圍繞如何處置工行巨額的不良資產逐步展開。

　　按照國務院批準的方案，工行總體不良資產處置額度為7050億人民幣。對于工行處置不良資產額度的確立，工行計財部總經理、股改辦主任潘功勝表示：“工行的改制方案醞釀了很長時間，按照‘一行一策’的原則，財務重組的整體模式經過認真、科學的設計分析與測算，需要處置的不良資產的基本數字，早在2004年上半年就基本確定下來了�！�

　　最終，批準處置的損失類貸款為1760億元，加上700億元的非信貸風險資產，合計2460億元，劃歸財政部和工行共管基金賬戶。然后財政部將這筆資產委托給華融資產管理公司進行處置。

　　剩下的額度為4590億元，基本覆蓋了工行的可疑類貸款。報請央行研究同意，工行將賬面價值為4590億的可疑類貸款分為35個資產包，向四家資產管理公司發出招標邀請。工行資產風險管理部總經理王希全說，資產包基本按照工行的分支機構設置進行打包，包括33家一級分行，以及總行營業部、廣東分行營業部的資產包。

　　上海、浙江、寧波和蘇州四家分行可疑類貸款沒有列入處置范圍之內，這筆可疑類貸款金額約140億元。對此，王希全解釋說，4月30日為工行財務重組的時點，由于處置的總額度有限制，可疑類貸款數字比額度要大，“客觀上要有一部分不能納入招標的范圍之內”。

　　“另外，我們感覺四家分行資產質量比較高，不良率較低，即使不享受處置政策，在較短的時間內四家分行自身也可以進行消化，或者維持到較低的水平�！蓖跸Ｈ�說。

　　6月25日上午，由中國人民銀行組織的可疑類貸款招標工作正式開始，經過角逐，最后華融獲得3個資產包，賬面價值為225億元；長城斬獲最豐，中標17個資產包，價值2569億元；東方獲得10個資產包，共計1212億元；信達中標5個資產包，價值581億。四家資產管理公司的平均中標價為賬面價值的26.38%。

　　6月27日(周一)，工商銀行與四家資產管理公司就中標的資產簽訂資產轉移協議。協議的順利簽訂，為工行財務重組掃清了最后的障礙，龐大的不良資產在接下來一周之內完成轉移，工行重組后賬目清晰可見。

　　招標“推遲”的正式說法

　　一個插曲是，工行可疑類資產招標原定于6月19日，但17日上午，各資產管理公司高層被通知到人民銀行開會，會議宣布推遲招標工作。

　　之后，從一些資產管理公司傳出了對招標推遲的種種怨言。抱怨的矛頭直指華融——由于華融與工行的密切關系，他們懷疑受到了“不公正的待遇”。

　　由于資產招標關系工行財務重組能否順利完成，甚至影響股改進程，工行相當謹慎，沒有立即對市場傳言進行回應。

　　而6月25日招標成功完成，證明這只是工行財務重組“波瀾不驚的一個小插曲”。

　　按照整體改制方案，國家注資到位、損失類資產處置完成后，工行的可疑類貸款要在6月30日前完成資產轉移。“這就是我們的時間表，實際上不存在推遲資產招標的問題�！� 王希全說，他全程參與了工行資產招標工作。

　　王希全詳細解釋了工行資產招標的真實情況。他說，工行原來有個想法，希望招標能夠更早進行，以便為賬務處理和內部工作留下一些時間。6月20日正是工行結息日，如果在6月20日前完成招標，將簡化工行賬務處理工作。

　　不過，在報請中國人民銀行和財政部等監管部門時，監管部門提出，希望為資產管理公司留有更多的時間，以便資產管理公司對數據進行匯總、整理和分析，給出更為合理的整體報價。

　　“定于6月25日進行資產招標，充分考慮了資產管理公司的實際需求，也在工行財務重組的時間表之內�！蓖跸Ｈ�說。

　　實際上，工行資產招標之前，買賣雙方都很早啟動了資產摸底工作，推動工行的資產招標向市場化和商業化處置方向更進一步。

　　5月初，工行首先進行了賣方盡職調查，并將所有賣方盡職調查數據提供給人民銀行，人民銀行在同一時點提供給四家資產管理公司�！叭魏我患屹Y產管理公司都不可能事先拿到相關的數據，這一點上四家資產管理公司完全處于平等的地位�！惫ば修k公室主任王珍軍表示。

　　5月中旬，中國人民銀行、財政部與四家資產管理公司組成聯合調查組，進行買方盡職調查。聯合調查組對工行可疑類貸款30%的戶數、超過88%的涉及金額進行一個多月的梳理。

　　“這為資產管理公司對資產進行評估轉讓提供了可靠的信息基礎�！蓖跸Ｈ�說，最終的競標結果證明資產管理公司的理性態度，并不存在不公平待遇問題。

　　針對工行4590億資產招標，央行、財政部和銀監會組織內部人員和外聘部分專家，組成聯合招標工作組，并進行現場開標、評標和議標。6月25日上午，當場宣布中標公司，35個資產包的招標工作至此全部完成。

　　“我們與四家資產管理公司先后經過了6輪的平等協商和談判，最終在6月27日簽訂了資產轉讓協議。”王希全說。

　　35個資產包分別競標

　　在工行資產拍賣過程中，監管部門充分吸收了中建兩行可疑類資產競標的經驗和教訓。6月初，中國人民銀行與財政部聯合制訂《關于中國工商銀行改制過程中可疑類貸款處置管理辦法》，進行了一系列的操作方面的規范。最終，工行的可疑類貸款招標與中建兩行大為不同，重要的區別之一在于評標指標上，價格在這場競標中成為唯一決定因素。

　　而去年中建兩行2787億資產競標，并不僅僅依據各家資產管理公司的出價高低，價格之外還附加了以往資產回收情況、整體資產處置能力等軟指標。

　　當時，華融出價最高，達到資產賬面價值的30.98%，但其他方面指標略遜色于信達，最后惜敗。信達最初整體出價為30.5%，最終根據又一輪協商，將價格提高到華融的出價水平，一舉斬獲2787億資產。

　　與上次競標的另一大區別在于，工行此次資產招標，并未直接打成一個大資產包整體出售，而是劃分為35個資產包，分別競標。

　　一個原因是，工行招標的資產數量過于龐大，很難由一家資產管理公司“獨吞”，否則將造成“消化不良”。這同時也體現出監管層對資產處置思路的轉變。

　　按照人民銀行規定，信達獨家購得的中建兩行2787億可疑類貸款，只能作為批發商在2年的規定限期內，將所有資產批發完畢。這對信達構成了巨大的壓力，根據信達舉行的幾次資產拍賣會成效來看，資產出售進程沒有想象的那么順利。

　　如今，整整一年過去了，信達的這筆資產出售尚未過半。在2年之內完成所有資產批發，難度不小。如果處置進度拖后，用于收購這筆資產的央行再貸款利息就構成不小的負擔，將降低信達的資產回報率。

　　相比中建兩行可疑類貸款，工行數額如此龐大，分散處置對資產管理公司來說更為現實。“工行劃分資產包上可能更為細致，(資產管理公司)可以直接進入處置階段，不存在二次批發問題�！蓖跸Ｈ�認為，這有利于加快資產處置進度，獲得回報。

　　從區域看，工行的可疑類貸款分布很不均衡，東北三省可疑類貸款總額為1290億，占總可疑類貸款處置總數的28%。其中僅遼寧一地就有670億元。

　　“這客觀上反映了不良貸款的實際分布�！蓖跸Ｈ�說，由于東北老工業基地歷史問題較多，對國有企業的貸款扶持形成了較多的不良資產。

　　根據統計，工行此次處置的可疑類貸款，有80%以上為國有企業和集體企業的不良債權，“其中最主要的是國有企業的債權”。此次資產處置，將有利于這些地區國有企業重組和改造。

　　工行資產包的劃分，雖然降低了競價的激烈程度，但考慮到資產轉讓時機和定價方法，對最終的平均中標價格工行仍然表示出了“滿意”的態度。工行認為，此次劃分資產包招標，“體現出了各個資產包的價值”。其中，福建、廈門、青島、廣西和北京五個資產包的中標價格達到了36%以上。

　　對于外界傳言資產管理公司競價過度的問題，王希全并不認同。他說，是否存在競價過度，取決于競價方式本身。

　　工行辦公室主任王珍軍表示，早在一個月前，資產管理公司即開始進行資產買方調查，有充分的時間考慮價格問題；而資產管理公司也有幾年的清收經驗。另外，央行和財政部早就制定了工行資產招標辦法，對相關問題進行規范。

　　最終，各家資產管理公司投標價格“有高有低”，“各有所得”�！翱傮w是一個理性的報價，沒有超過工行的預想范圍�！蓖跸Ｈ�說。

　　賬目期待

　　根據計劃，從6月27日開始，工行與四大資產管理公司開始進行資產交接和公告工作；6月30日之前，完成資產轉讓。至此，工行財務重組徐徐落下帷幕，財務狀況日漸清晰，一個“賬面資產漂亮”的銀行展現在公眾面前。

　　工行改制從注資到資產處置形成了一個整體方案，在操作上則表現出了時間序列，大體沿襲中建兩行的框架模式，并在具體的注資模式和資產置換方式上進行修正和完善。個中思路更強化了對改制銀行的財務約束，以及資產置換在操作上的直接性。

　　經過財務重組，工行的損失類貸款絕大部分劃歸工行和財政部共管基金賬戶，置換成等價優質債權。而4590億可疑類貸款，也按賬面價值置換為金融債券(央行票據)，再在此次競標中賣給四家資產管理公司。目前，工行賬目上可疑類貸款約160億，次級類貸款1300億左右，另外還有大約190億的非信貸風險資產，不良資產合計在1600億元左右。財務重組后的工行不良資產比率將降到3%以內，不良貸款率在5%以下，達到銀監會的監管目標。

　　經銀監會批準，工行未在2004年年報中披露資本充足率數字，之前工行公布的資本充足率數字是建立在未充分計提壞賬準備基礎上，因此不具有真實性。工行4月注資前，可用財務資金為2016億，其中1240億保留為財政部的資本金，其余776億轉化為工行的撥備。

　　即使不考慮上半年利潤可能部分計入的撥備，工行770多億的撥備亦可以提足一般類呆賬準備金300多億，專項準備金能夠覆蓋三類不良貸款(次級類貸款按25%計提，可疑類按50%計提，損失類按100%計提，共計約400億)，剩余的則可以基本覆蓋非信貸類風險資產。

　　這樣計提充足的撥備之后，工行的資本充足率可信度大為提高，其2460億的資本金將使工行資本充足率提高到相當可觀的水平。

　　此前，工行副行長楊凱生稱，注資150億美元后，工行核心資本充足率會提高到6%。如果考慮近期7000多億的資產處置，工行的加權風險資產將會驟降。“核心資本充足率可以達到8%的監管水平，資本充足率約9%�！惫ば袃炔咳耸款A計。

　　回報率達到良好？

　　完成財務重組的工商銀行，極可能成為未來資本市場的一個“耀眼的新秀”。僅就財務指標來說，工行已接近甚至達到國際良好銀行的標準。

　　業內預計工行上市時間會在2006年晚期，而勸導投資者購買其股票的重要指標之一，就是股票為股東帶來的回報。

　　工行曾對股本回報率進行過測算，潘功勝表示，全球良好的銀行股本回報率應在15%左右，工行股本回報率在全球銀行業的比較中將處于一個比較良好的水平。

　　另一項重要的指標——資產回報率，全球排名前100家大銀行近10年總資產凈回報率的平均水準為1%左右�！肮ば羞@項指標也推算了10年，預期將具有十分良好的資產回報水平�！迸斯�勝充滿信心。

　　根據銀監會的要求，改制后國有銀行股本回報率2005年度應達到11%，2007年度應進一步提高到13%以上。資產回報率2005年達到0.6%即可，2007年度應達到國際良好水準。工行的兩項財務標準均好于監管標準，這無疑將增強對投資者的吸引力。

　　另外，投資者是否購買一個公司股票，還將視乎公司的成長性。潘功勝認為，在中國經濟強勁增長的背景下，中國銀行業表現出了良好的成長性。

　　2004年，工行實現撥備前經營利潤746億元，2005年上半年工行經營利潤超過450億元，預計全年會超過900億元。不出意外其后每年，撥備前經營利潤可能超過1000億元。

　　“另外，投資者也需要看公司的管理素質，國內銀行管理素質近幾年來變化很大�！卑灿廊A明一位參與工行審計的審計師表示，工行與國內多數銀行相比，管理水平相對較好。

　　不過，以幾項指標衡量銀行的好壞，也許失之偏頗。工行辦公室主任王珍軍認為，多年的股份制改革準備，反映在數字的背后是工行經營理念的變化。

　　“作為信貸大行，工行近幾年一直非常重視信用風險和操作風險的控制，尤其是信用風險�！蓖跽滠娬f，“注意從源頭控制，抑制信貸擴張沖動，并實行信貸的總量控制，理性增長。”

　　2000年，工行的信貸余額占全國的20%。從2001年開始，工行在戰略上開始放慢了信貸擴張的步伐，而這期間全國的信貸規模卻猛增。根據工行提供的數字，2001年和2002年該行境內分行的貸款增長率是10%，2003年和2004年分別是13%和8%，相比于同行，其信貸增長表現得比較穩健。

　　篩選戰略投資者標準

　　數日前，工行行長姜建清表示，9月底或10月份將注冊成立“工商銀行股份有限公司”。根據整體改制計劃，工行設立股份公司后，將原來工行的所有資產、負債和人員整體劃歸股份公司之內，大體類似中國銀行的改制計劃。

　　在此之前，工行重頭戲便轉移到了與潛在的境外戰略投資者展開談判上。此前，工行已經同一些機構進行了實質性接觸。財務重組工作完成后，煥然一新的財務狀況將大大打消投資者的顧慮。

　　針對《亞洲華爾街日報》的報道——高盛集團及安聯保險開始就收購工行價值10億美元以上的股份與工行展開磋商——工行表示，按照商業原則和談判雙方的保密協議規定，目前關于戰略投資者的談判對象、價格和入股金額等問題都處于保密階段，不便公布�！耙坏┖炇鹑牍蓞f議，工行就會立即向外界公布有關情況�！�

　　可以判斷，目前工行尚未與任何潛在的投資者簽署入股協議，但工行透露，“引進國際戰略投資者已取得較大進展”。

　　潘功勝功給出了工行戰略投資者的篩選標準。他說，戰略投資者首先必須“門當戶對”，即具有雄厚資本實力的跨國經營機構，準確的界定是“國際上一流的金融集團”。其次，要符合工行的長期戰略，與工行能夠形成優勢互補；另外，在國內與工行不存在利益沖突，要有利于提升工行的治理水平。

　　不過，由于近段時間國內金融機構的密集改革，引進戰略投資者成了多家銀行當務之急，不可避免出現競爭局面�！皣�際上有名的金融機構數都數得過來，就那么幾家，國內銀行密集引進策略投資者會加劇他們的觀望態度。”高盛亞洲有限公司投資銀行部一位高層說。之前，匯豐和美洲銀行成功入主交行和建行的談判過程，已然展示了博弈雙方的力量均衡，而花旗與建行聯姻未果，更說明對雙方來說，時機都是稍縱即逝。

　　潘功勝強調，“股份制改革將使中國國有商業銀行經歷前所未有的制度變遷，股權結構重組，構造科學的公司法人治理結構，提升銀行治理效率和治理質量，是轉型的邏輯起點與核心目標�！�