上海申銀萬國證券研究所

　　要點：

　　1.我國已經進入重化工業階段，經濟增長對能源和原油的依賴程度明顯增加。國際原油價格波動對中國經濟和物價的影響明顯加大。

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　　2.由于在產業鏈中所處的位置不同，各行業受原油漲價的影響程度不同，其大小取決于兩個方面：一是對原油的直接和間接依賴程度。二是價格傳導機制是否暢通。

　　3.投入產出價格模型的測算結果表明，原油價格上漲10%，將使得總體物價水平上漲0.5%，投資品價格上漲0.3%，消費價格上漲0.2%。

　　4.分行業來看，機械設備制造業、化學工業、金屬產品制造業受油價上漲的影響最大，價格漲幅在0.6%-1%之間；其次是電力及蒸汽、熱水的生產和供應業，煉焦、煤氣和石油加工業，運輸郵電業，商業飲食業，價格漲幅在0.2%-0.4%之間。其他行業受油價上漲的影響較小。

　　5.在國內通貨膨脹壓力減輕的情況下，原油漲價增加了國內物價尤其是上游產品價格的上漲壓力，這將在一定程度上阻止投資增速下降和糧食供給增加等導致的物價漲幅的回落，使得物價維持高位的時間有所延長。

　　8 月中旬，國際原油價格飛漲，8月25日成品油價格上調，這些都使得人們對通貨膨脹預期進一步增加。與以前相比，中國經濟對原油尤其是進口原油的依賴程度明顯增加，國際原油價格波動對我國物價水平的影響明顯加大。如果全年原油價格上漲30%�撈骄�油價為37美元左右�敚瑢⑹沟每偽飪r水平上漲1.5%，投資品價格上漲0.9%，消費品價格上漲0.7%。這將在一定程度上抑制投資增速下降和糧食供給增加等導致的物價漲幅的回落，使得物價維持高位的時間延長。

　　影響明顯加大

　　我國已經進入重化工業階段，與上個世紀90 年代初相比，經濟增長對能源和原油的依賴程度明顯增加。一是經濟增長的能源消費彈性系數明顯增加。2003年我國經濟增長的能源消費彈性系數為1.5，比1991年提高了近兩倍；二是原油消費在能源消費中的比重明顯提高。2003年原油在我國能源消費中的比重占22.7%，比1991年高5.6個百分點。三是原油對外依存度明顯提高。自1996年我國成為原油凈進口國之后，原油對外依存度迅速提高。2003年我國共進口原油9113萬噸，對外依存度為35.0%。預計2004年我國原油進口量為1.2億噸，原油對外依存度將超過40%。在這種情況下，國際原油價格波動對中國經濟和物價的影響明顯加大。

　　傳導途徑和影響因素

　　原油作為最重要的能源和原材料，國際原油漲價主要通過以下三個方面對我國物價水平產生影響(見圖1)：一是由于自2000年以來國內原油價格開始與國際接軌，國際原油價格的上漲將直接提升國內原油價格水平；二是國際原油價格上漲后我國原油進口支出增加，原油加工及其下游企業生產經營成本增加，這將推動其產品和服務價格上漲；三是原油漲價將帶動其替代產品例如煤炭等的價格上漲，從而帶動更大范圍的物價上漲。

　　由于在產業鏈中所處的位置不同，各行業受原油漲價的影響程度不同，其大小取決于兩個方面：一是對原油的直接和間接依賴程度。對原油的依賴程度越高，受原油漲價的影響也越大。例如原油成本通常占煉油企業主營業務成本的80%以上，原油價格上漲，將直接增加煉油企業的成本，促使其提價。二是價格傳導是否暢通。在價格傳導機制暢通的情況下，原油漲價影響將通過產業鏈從上游傳導到下游，從生產領域傳導到消費領域。但是假如價格傳導機制不暢的話，國際原油漲價的影響可能會局限于上游和中游，很難傳導到下游。

　　定量分析

　　為了全面分析國際原油漲價對國內物價的影響，我們利用國家統計局公布的1997年投入產出表以及投入產出價格模型對原油漲價的沖擊的大小進行了測算。

　　結果表明如果原油價格上漲10%，將使得總體物價水平上漲0.5%，投資品價格上漲0.3%，消費價格上漲0.2%。從所考察的17個行業來看，機械設備制造業、化學工業、金屬產品制造業受油價上漲的影響最大，價格漲幅在0.6%-1%之間；電力及蒸汽、熱水的生產和供應業、煉焦、煤氣和石油加工業、運輸郵電業、商業飲食業受石油價格上漲的影響較大，價格漲幅在0.2%-0.4%之間；其他行業價格受原油漲價的影響較小(見表1)。根據上述模型計算，如果全年原油價格上漲30%�撈骄�油價為37 美元左右�敚瑢⑹沟每偽飪r水平上漲1.5%，投資品價格上漲0.9%，消費品價格上漲0.7%。

　　由于上述計算以價格傳導機制比較順暢為前提，考慮到以下因素，原油漲價對中國物價水平的影響可能沒有這么大。一是成品油基準價格的定價權仍在發改委。從目前的情況看，為了減輕通貨膨脹的壓力，國內成品油的價格調整幅度遠小于原油價格的上漲幅度，這減輕了成品油漲價對下游企業的影響。二是由于一般工業消費品領域價格競爭激烈，上游企業成本增加很難傳導到消費領域。三是由政府定價的公用事業部門的漲價幅度很可能會小于成本的增加幅度，這也將使得服務價格的上漲小于預期。

　　不過，毋庸置疑的是，在國內通貨膨脹壓力減輕的情況下，原油漲價增加了國內物價尤其是上游產品價格的上漲壓力，這將在一定程度上阻止投資增速下降和糧食供給增加等導致的物價漲幅的回落，使得物價維持高位的時間有所延長。

　　(分析師 李慧勇）