國際金融報記者 趙冰 盡管利潤下滑10.1%，對于中國人壽的半年報，股民們?nèi)匀粸槠浯蛄艘粋�高分———8月30日，在中國人壽半年報全文發(fā)布當(dāng)天，該公司的股價即大漲6.37%，于4.574港元的高位收盤，遠(yuǎn)優(yōu)于大盤1.69%的增幅。

　　事實上，在該公司中期業(yè)績摘要發(fā)布的那一刻，該公司在香港H股的股價就隨即應(yīng)聲上揚———8月27日下午收盤時，市場迅速對中國人壽的中期業(yè)績摘要作出反應(yīng)，收盤于4.

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3港元，漲0.58%，亦高于大盤整體下跌0.51%的走勢。

　　香港的投資者顯然成熟得多。他們更多地看到了中國人壽利潤下滑背后有效的收入增長和結(jié)構(gòu)調(diào)整效果。數(shù)據(jù)顯示，在個人壽險新單保費收入和期交產(chǎn)品比例這兩項直接反應(yīng)壽險公司成長情況的數(shù)字上，中國人壽都交上了一份令投資者滿意的答卷，顯示出該公司改革的效果，這將對該公司長期穩(wěn)健經(jīng)營有利。

　　不過，仔細(xì)分析該公司中報披露的數(shù)據(jù)會發(fā)現(xiàn)，消除歷史躉繳保單的影響，解決新的成本控制問題，以及在宏觀經(jīng)濟政策調(diào)整中，作出準(zhǔn)確的投資抉擇等問題仍在極大地考驗著中國人壽高層的決策能力。他們肩上的擔(dān)子絕對不輕松。

　　按照香港的會計準(zhǔn)則，中國人壽2004年上半年的總保費收入達(dá)到313.9億元，較去年同期增加43%。中國人壽認(rèn)為，該公司上半年保費收入的增長主要來自于利潤較高的個人人壽保險業(yè)務(wù)的營業(yè)額顯著上升，這項業(yè)務(wù)去年增長41.2%，此外，團險業(yè)務(wù)有所增長，為21.0%。意外險和健康險業(yè)務(wù)增長17.1%。

　　其中，個人壽險首年總保費收入為125.65億元，較去年同期增長107.1%，占總保費收入的比例由去年同期34.7%提高到47.6%。值得一提的是，其個人壽險首年期交保費收入總額為107.65億元，同比增長173%，占首年總保費的比例提高到86%，而去年這一數(shù)字是67%。

　　中銀國際分析師陳國柱在接受記者采訪時只用了兩個詞評價中國人壽的中報———“verygood”。市場認(rèn)為，中國人壽兌現(xiàn)了當(dāng)初的承諾，即進(jìn)行總體業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整，大力發(fā)展效益型產(chǎn)品和期交業(yè)務(wù)。

　　與內(nèi)地將投資型產(chǎn)品的收入列為保費收入不同，在香港的會計準(zhǔn)則中，投資型產(chǎn)品的收入不計入總保費，而是以提取一定比例的管理費收入的形式列入保險公司的收入中。上半年，受宏觀經(jīng)濟形勢影響，內(nèi)地基金、國債的熱銷極大地影響了內(nèi)地壽險投資型產(chǎn)品的保費收入，并直接導(dǎo)致壽險保費增長緩慢，僅為6.5%。但這并沒有影響中國人壽顯示在香港中報上的業(yè)績。非投資型產(chǎn)品保費收入為香港會計準(zhǔn)則中的“總保費”概念。

　　陳國柱認(rèn)為，如果按照內(nèi)地的統(tǒng)計標(biāo)準(zhǔn)，則中國人壽保費收入總計922.79億元(總保費收入＋投資型業(yè)務(wù)收入)，同比增長15%，低于香港中報中總保費收入及投資型保單管理費收入同比增長達(dá)36.5%的水平，但也遠(yuǎn)高于行業(yè)6.5%的平均水平。保費收入的提高帶動了中國人壽市場份額的提高，已由去年底的45%提高到50%以上。

　　躉繳影響費用控制

　　中央財經(jīng)大學(xué)保險系主任郝演蘇認(rèn)為，剔除資本市場的影響的保險保障型產(chǎn)品，才能真正體現(xiàn)保險保障的目的。這一功能使保險產(chǎn)品區(qū)別于銀行存款、基金和債券，是保險價值的體現(xiàn)。消費者的這種認(rèn)識將逐漸清晰。在投資上沒有明顯優(yōu)勢的保險公司經(jīng)營投資型產(chǎn)品必然帶來高風(fēng)險和高成本。

　　中國人壽中報顯示，該公司投資型業(yè)務(wù)收入在個險上比去年同期下降了12.5%，個人壽險從532.71億元下降到466.35億元。

　　但是值得注意的是，在這部分的業(yè)務(wù)收入中，躉繳產(chǎn)品仍在首年投資型業(yè)務(wù)收入中占有絕對比重，高達(dá)96.8%，為385.88億元。團險投資型業(yè)務(wù)收入基本上均來自于躉繳。與這兩個數(shù)字相對應(yīng)，該公司傭金及手續(xù)費支出達(dá)到7.58億元，大幅增長185.0%。

　　雖然按照香港會計準(zhǔn)則，投資型業(yè)務(wù)不對中國人壽的總保費收入造成影響，但是，顯而易見，它將影響到中國人壽的費用控制。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，在目前的通貨膨脹壓力下尤其如此，退保率將有可能上升，續(xù)保率將下降，有些保單持有人很可能利用保單貸款等形式，套取現(xiàn)金從事獲利更高的投資活動。

　　中國人壽的財務(wù)報表上顯示出給付的大幅增長。中報顯示，上半年中國人壽的賠付增長達(dá)48.5%。而細(xì)分一下給付和賠付提高的來源會發(fā)現(xiàn)，壽險死亡和其他給付，以及壽險準(zhǔn)備金提轉(zhuǎn)差是造成該公司賠付增長的主要原因。申銀萬國分析師黃華民分析說，這兩項同比增長分別達(dá)67.69%和53.3%，均高于該公司上半年總保費收入及投資型保單管理費收入增長36.5%的水平。

　　該公司表示，是營業(yè)額的總體增長使保險給付和賠付增長。“今年也恰逢公司一些險種到期給付。”據(jù)了解，從2001年開始在銀行銷售的中國人壽千禧理財險承諾三年一返還，今年恰好到了返還期。數(shù)字顯示，中國人壽投資型保單賬戶利息支出也高于保費收入增長水平，為63.2%。

　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，中國人壽的結(jié)構(gòu)調(diào)整也應(yīng)該在投資型產(chǎn)品上有所體現(xiàn)，從而達(dá)到成本控制、降低風(fēng)險的目的。平安上半年以犧牲市場份額和利潤率較低、躉繳銀行產(chǎn)品為代價，換得高達(dá)25.8%的利潤。這也可能恰恰說明了為何同樣降低投資收益率，但兩家公司利潤漲跌卻不同。

　　投資的兩難境地

　　和人保、平安一樣，中國人壽的投資亦呈現(xiàn)出虧損，且成為該公司利潤下滑的最主要原因。上半年中國人壽已實現(xiàn)的投資虧損凈額為人民幣6300萬元，未實現(xiàn)投資虧損凈額達(dá)7.23億元。在去年同期，兩項數(shù)字分別為盈利4.2億元和1.7億元。

　　隨著保險資產(chǎn)的擴大，寄希望于在資本市場上獲得較高收益的保險公司上半年紛紛增加了國債和基金的投資。中國人壽對股權(quán)型投資從87.3億元增加到131億元。但隨著股市的低迷，基金的收益大幅降低。截至6月30日，上海及深圳的封閉式基金指數(shù)分別下跌了8.4%及12.3%，開放式基金凈值下降6.9%。

　　上半年，中國人壽凈投資收益為50.18億元，半年收益率為1.23%。(收益率＝(凈投資收益-已投資虧損-未實現(xiàn)交易證券虧損)/上半年可投資資產(chǎn))截至6月底，中、長期國債到期收益率較年初上升了120個基點。中國人壽進(jìn)一步認(rèn)為，在國債投資上的不利局面將有可能對中國人壽整個年度的經(jīng)營結(jié)果造成負(fù)面影響。“對央行加息的預(yù)期可能會給保險公司帶來退保風(fēng)險，除此之外，固定收益證券品種的投資仍將面臨市值進(jìn)一步縮水的可能。”黃華民分析認(rèn)為。

　　閩發(fā)證券東窗事發(fā)至今余波未了。將國債賬面價值約為4.46億托管到該公司的中國人壽會否受到牽連尚不得而知。中報披露，目前中國人壽已經(jīng)致函閩發(fā)證券，要求轉(zhuǎn)托管這部分國債，但由于閩發(fā)證券的管理問題，暫時不能按中國人壽要求辦理轉(zhuǎn)托管。為此，中國人壽已經(jīng)辦理了8000萬元的減值準(zhǔn)備。

　　而盡管內(nèi)地的資本市場未來走勢仍不明朗，中國財險已經(jīng)明確表示要減少基金投資，但從中國證監(jiān)會8月31日發(fā)布的《關(guān)于首次公開發(fā)行股票試行詢價制度若干問題的通知(征求意見稿)》看，采用向機構(gòu)投資者累計投標(biāo)詢價的方式確定發(fā)行價格及向詢價對象配售股票將給保險公司和基金等機構(gòu)投資者帶來實質(zhì)性利好。黃華民認(rèn)為，保險資金也將有望通過參與一級市場新股申購的增量盈利來彌補上半年基金投資的存量虧損，但這需要有關(guān)保險資金直接入市管理辦法的配套出臺。

　　此外，中國人壽的訴訟案件將是另一根觸動市場的敏感神經(jīng)。源于今年2月初的中國人壽遭遇美國小股民集體訴訟事件還沒有結(jié)束。中國人壽披露，截至8月27日，九份起訴狀被呈交至美國紐約南區(qū)聯(lián)邦法院。各份起訴狀中均要求判決被告向原告支付損害賠償金。目前這些訴狀已經(jīng)被美國法院合并為一個案件。中國人壽已聘請美國律師代表抗辯。