-本報(bào)記者 龍昊

　　中國(guó)的投資銀行業(yè)現(xiàn)在遠(yuǎn)遠(yuǎn)地落后于國(guó)際上的投資銀行業(yè)，落后的最根本原因是制度上的落后。8月25日至26日，在湖南長(zhǎng)沙召開的首屆中國(guó)�熼L(zhǎng)沙�犕顿Y銀行國(guó)際論壇上，與會(huì)的中外專家對(duì)中國(guó)投資銀行的發(fā)展作出了這一判斷。該論壇由國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所、中國(guó)經(jīng)濟(jì)時(shí)報(bào)社和長(zhǎng)沙市政府聯(lián)合主辦，長(zhǎng)沙市商業(yè)銀行承辦。

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　　金融體制制約投行發(fā)展

　　國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心副主任謝伏瞻首先指出，由于整個(gè)金融體系主要以間接融資為主，使我國(guó)投資銀行的發(fā)展與國(guó)際先進(jìn)水平相比差距較大。

　　他認(rèn)為，中國(guó)現(xiàn)行的金融體制的不健全也是這一輪宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)波動(dòng)和過熱的一個(gè)體制性因素，而要從根本上消除經(jīng)濟(jì)運(yùn)行當(dāng)中的深層次矛盾，非常重要的一條就是加快金融體制的改革。

　　對(duì)于中國(guó)現(xiàn)在大量涌現(xiàn)的、沒有法規(guī)約束的混業(yè)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)象，國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心宏觀經(jīng)濟(jì)部的副部長(zhǎng)魏加寧表示出他的憂慮。他指出，金融混業(yè)經(jīng)營(yíng)來勢(shì)之猛，“甚至實(shí)業(yè)都進(jìn)來了”，但包括金融控股公司在內(nèi)到現(xiàn)在還沒有法律的約束，并且我們的分業(yè)監(jiān)管體制剛剛確立，大多數(shù)人認(rèn)為分業(yè)監(jiān)管不能動(dòng)，這里頭有一個(gè)結(jié)構(gòu)性矛盾，恐怕得要加強(qiáng)金融監(jiān)管部門的協(xié)調(diào)。

　　中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)秘書長(zhǎng)聶慶平在分析混業(yè)經(jīng)營(yíng)時(shí)則指出，目前中國(guó)金融業(yè)已開始構(gòu)建混業(yè)經(jīng)營(yíng)或者多樣化金融服務(wù)體系，以應(yīng)對(duì)國(guó)際化競(jìng)爭(zhēng)。他希望投資銀行和商業(yè)銀行一道探討銀證合作，探討建立混業(yè)經(jīng)營(yíng)的發(fā)展趨勢(shì)，為中國(guó)企業(yè)擴(kuò)大直接融資的比重。

　　所有制與經(jīng)營(yíng)環(huán)境扭曲了中國(guó)投行發(fā)展

　　中國(guó)的投資銀行業(yè)現(xiàn)在遠(yuǎn)遠(yuǎn)地落后于國(guó)際上的投資銀行業(yè)。中歐國(guó)際工商學(xué)院經(jīng)濟(jì)學(xué)和金融學(xué)教授許小年的觀點(diǎn)是：落后最根本的原因不是管理的問題、不是產(chǎn)品創(chuàng)新的問題，也不是經(jīng)營(yíng)理念的問題，而是我們制度上的落后。第一個(gè)表現(xiàn)是在所有制方面，投資銀行目前仍然是國(guó)家所主導(dǎo)的、政府所擁有的機(jī)構(gòu)；第二個(gè)就是國(guó)內(nèi)的券商和投資銀行的經(jīng)營(yíng)環(huán)境、監(jiān)管環(huán)境和國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)有著非常大的差別。

　　許小年認(rèn)為，要更好地發(fā)展我國(guó)的投資銀行業(yè)，在決策層面上，決策者要考慮的問題首先就是所有制問題，然后就是我們投資銀行業(yè)的經(jīng)營(yíng)環(huán)境問題。

　　許小年主要從國(guó)內(nèi)投行業(yè)的經(jīng)營(yíng)環(huán)境問題來論述由此導(dǎo)致的道德風(fēng)險(xiǎn)。他所指的道德風(fēng)險(xiǎn)不是指道德敗壞，而是指由某種保險(xiǎn)機(jī)制引起市場(chǎng)參與者的行為扭曲。產(chǎn)生道德風(fēng)險(xiǎn)有兩個(gè)條件，一個(gè)是信息不對(duì)稱，另外一個(gè)就是受保人不必為自己的行為承擔(dān)后果。目前，我國(guó)投資銀行的保證機(jī)制是造成道德風(fēng)險(xiǎn)的主因。

　　許小年說，政府隱性、顯性的擔(dān)保引出道德風(fēng)險(xiǎn)，使得市場(chǎng)參與者的行為發(fā)生扭曲，結(jié)果是系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)上升，又導(dǎo)致出現(xiàn)危機(jī)的時(shí)候政府出面干預(yù)、救助，進(jìn)而引發(fā)下一輪的道德風(fēng)險(xiǎn)。于是市場(chǎng)陷入了一個(gè)道德風(fēng)險(xiǎn)——行為扭曲——政府救助的一個(gè)惡性循環(huán)。許小年認(rèn)為，解決之道是政府退出投行領(lǐng)域。

　　股權(quán)分置妨礙證券市場(chǎng)的發(fā)展

　　國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所副所長(zhǎng)巴曙松博士認(rèn)為，股權(quán)分置問題是當(dāng)前和今后一段時(shí)間內(nèi)制約中國(guó)證券公司、證券市場(chǎng)發(fā)展，投資銀行業(yè)務(wù)發(fā)展最大的障礙，是我們分析中外投資銀行時(shí)最大的制度差異。

　　巴曙松說，在股權(quán)分置的前提下，中國(guó)公司法所提出的同股同權(quán)未能實(shí)現(xiàn)，實(shí)際上使得流通股和不能流通的國(guó)有股和國(guó)有法人股變成兩類權(quán)利責(zé)任不一樣的股票。結(jié)果中國(guó)股市出現(xiàn)了“流通股東只負(fù)責(zé)買單，非流通股東只負(fù)責(zé)圈錢” 的奇怪現(xiàn)象。他認(rèn)為，如果對(duì)中國(guó)股市當(dāng)前存在這一掠奪流通股股權(quán)格局不做出重大改進(jìn)的話，那么中國(guó)股市近期的走向悲觀。

　　進(jìn)而，“券商很難找到持續(xù)的生存模式，金融風(fēng)險(xiǎn)很有可能從這里開始。”巴曙松指出，股權(quán)分置下的券商困境將隨著市場(chǎng)下跌愈演愈烈，并很有可能成為金融風(fēng)險(xiǎn)的源頭。

　　今年以來，南方證券、閩發(fā)證券、漢唐證券等數(shù)十家證券公司相繼出現(xiàn)問題，并且留下了數(shù)百億的資金黑洞。二級(jí)市場(chǎng)的長(zhǎng)期下跌，在股權(quán)分置前提下難以轉(zhuǎn)勢(shì)，券商經(jīng)紀(jì)、投行、資產(chǎn)管理各項(xiàng)業(yè)務(wù)均是慘淡經(jīng)營(yíng)�！鞍催@個(gè)趨勢(shì)下去，中國(guó)130家證券公司，可能不是一家兩家出問題，可能10家、20家、50家出問題”。因?yàn)椋?30多家券商的管理資產(chǎn)在三年跌勢(shì)中縮水程度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了其資本金，只要市場(chǎng)不漲起來，券商便會(huì)出現(xiàn)資不抵債的情況，造成事實(shí)上的破產(chǎn)。

　　“這將是導(dǎo)致金融風(fēng)險(xiǎn)的出發(fā)點(diǎn)。我國(guó)的金融風(fēng)險(xiǎn)可能不會(huì)從銀行體系出發(fā)，因?yàn)殂y行至少有一個(gè)穩(wěn)定的盈利模式，如果對(duì)資本市場(chǎng)制度缺陷不做重大改進(jìn)，可能出發(fā)點(diǎn)來自于證券市場(chǎng)、來自于股權(quán)分置導(dǎo)致市場(chǎng)縮水和證券公司巨額虧損產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)傳染�！卑褪锼蛇@樣認(rèn)為。

　　投資中國(guó)前景看好

　　盡管中國(guó)投行業(yè)的發(fā)展有著這樣那樣的障礙，但與會(huì)的國(guó)外專家依然十分看好中國(guó)的投行市場(chǎng)業(yè)務(wù)。

　　著名投資銀行巴特利的合伙人大衛(wèi).坦波西是中國(guó)投資方面的專家和權(quán)威，同時(shí)是總部設(shè)在紐約的“投資中國(guó)俱樂部”的創(chuàng)始人。他表示，雖然在目前的通貨膨脹和宏觀調(diào)控的背景下，中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的步伐有所調(diào)整，但中國(guó)經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)的總趨勢(shì)在未來十年內(nèi)不會(huì)改變，這是外國(guó)投資者紛紛“投資中國(guó)”的根本原因。

　　在坦波西看來，中國(guó)最可以創(chuàng)造價(jià)值的行業(yè)是中藥制造，而他最不感興趣的行業(yè)就是中國(guó)的重工業(yè)。同時(shí)他所了解的情況是，國(guó)際知名的投資銀行摩根斯坦利和高盛對(duì)于中國(guó)四大國(guó)有商業(yè)銀行等待處置的“不良資產(chǎn)”情有獨(dú)鐘，而金融大鱷索羅斯則十分看好中國(guó)的旅游航空業(yè)，并已開始投資海南航空。

　　美國(guó)著名律師、投行專家弗萊德.利伯曼則指出，從在美國(guó)上市的中國(guó)企業(yè)的行業(yè)構(gòu)成中，投資者不難判斷美國(guó)投資銀行家對(duì)中國(guó)的興趣所在。首先是中國(guó)人壽等具有壟斷地位的大型國(guó)有企業(yè)，其次是一些具有高度成長(zhǎng)性的科技型企業(yè)，后者往往會(huì)吸引風(fēng)險(xiǎn)投資家的注意。