華晨管理團隊與遼寧省政府矛盾公開化？

　　本報記者 陽光 香港報道

　　在華晨，吳小安、蘇強、洪星、何濤注定是過渡人物。目前，遼寧省政府之所以挽留蘇強等人，只是沒有更好的人選接替華晨。

　　當華晨中國(1114.HK)總裁蘇強最終拋售了其手中的一千四百五十萬股股份的時候， 也就意味著華晨整個最高管理團隊與其大股東——遼寧省政府之間矛盾的公開化。

　　盡管”高管拋售股權”這一事件幾乎是由眾多的媒體想象出來的——只有蘇強在最近出售了其手上的所有股權，只占五位高管所曾經持有的總股份10%。

　　其他的90%，四位華晨高層所持有的近一億股股份，早在去年的10月，就已經按照與花旗環球金融的一攬子配售計劃出售。花旗環球以每股2.65港元購買吳小安、洪星、蘇強、何濤、楊茂增等5位董事總數1.1364億股個人股。

　　但是絕對不是象外界所想像的那樣是為了拋售股份. 原本在同一天，華晨的高管層應該可以認購達到總股份9.44%的期權.所以，蘇強等原有的目的是套現以后，購買增持的股票。

　　蘇強等人唯一沒有想到的是， 手上的股票出售完了，原本可以實現的華晨中國9.44%期權卻成了一紙空文，并沒有兌現。整個事件朝他們所設想的反方向運動，演變成了一出愈演愈烈的拋售事件。

　　華晨計劃引進新股東

　　目前，蘇強等人面臨的不僅是增持無望，而且面臨權力空間減小的風險。

　　據遼寧省政府有關人士私下透露，目前，遼寧省政府正準備對華晨汽車引進新股東，新股東是誰？對方沒有透露，只是表示可能是海外資本。

　　據進一步了解，新股東進入后，華晨汽車會首先會從調整華晨的經銷商入手，因為華晨目前的庫存壓力很大。

　　一旦華晨汽車引進新股東成功，意味著現有的權力結構將產生相應的變化，吳小安、蘇強、洪星、何濤在華晨將重新面臨何去何從的問題。

　　“去年華晨的管理團隊出售股份，是因為他們即將得到更多的期權。所以他們并不是對企業沒有信心想離開。相反，是對企業很有信心，套現是為了準備進一步增持企業的股份。”香港資本市場一位曾參予華晨項目的分析師指出了事實的真相。“他們為什么要在華晨即將公布良好業績的情況下出售股份呢？”他反問道。

　　他指出，華晨汽車的股價自去年10月起發力，一路從2元港幣左右，上升到2004年1月份最高點的4.5元港幣左右。作為華晨汽車的高管�熗耆�可以再等三個月，在股市最高點套現。

　　這場風波的核心問題，并不是華晨的高管是否會整體辭職，而是華晨整個最高管理團隊與大股東之間發生的不可逾越的決裂。這是是職業經理人與強勢的國有資產代言人之間——遼寧省政府的撥河賽了。

　　其中的具體原因，也許只有參與密事會議的當事人與當地政府才知道。從一切表面跡象來說，華晨高層已經公開與遼寧省政府有摩擦，包括不出席一些重要的會議場合。從金額上計算，原本給五位高管配售的股份高達3.5億，當時市值就達到8億-9億港幣，2004年1月份股價最高的時候達到近16億港幣。相當于吳小安、蘇強等人每人平空損失了近1.5億港元的財富。華晨管理層對此事的態度可想而知。

　　上述消息人士說，蘇強等華晨高層曾設想過進行MBO。但是很顯然遼寧省政府不同意。而且蘇強等人似乎也沒有辦法得到基金經理們的資金支持。

　　政府的態度也很清楚——華晨旗下的寶馬項目，中華項目，以及在市場上占有率接近30%的華晨金杯項目，都符合遼寧省政府對本省汽車業的期望。所以，在這個節骨眼上，將一個重點發展行業的支柱企業轉售給管理層，無疑是遼寧省政府最不愿意看到的。而且9.44%的管理層持股權比重在中國汽車行業都是非常少有的。無論當時0.95港幣每股的價格是以什么標準制定出來的，一旦被外界質疑為“國有資產流失”，哪屆政府也戴不起這么重的一頂大帽子。所以，自從遼寧省前任代省長調任成為商務部長以后，新的一任遼寧省政府的態度就顯然有了改變。

　　“遼寧省政府對華晨的中華項目和寶馬項目都是非常看重的，所以他們絕對不會放棄。即便是管理層需要換人。”該位分析人士說。

　　業績下滑危機

　　香港京華山一證券的研究報告指出，華晨中國本月底公布的中期業績，預期將令市場失望，主要是上半年銷售數據疲弱所致。該行估計華晨中期純利將下跌約15%。回顧今年上半年，華晨所出售小型客車及中華轎車按年驟降12%及46%，至3.15萬及8404部，相等于華晨全年目標的38%及35%。再者，寶馬轎車僅售出4883部，只達到全年目標1.8萬部的27%。

　　鑒于汽車業宏觀環境欠佳及華晨缺乏競爭力，京華山一調低了華晨中國小型客車及中華轎車全年銷售預測，由原先8.3萬及2.4萬部，各調低到7.1萬及2.2萬部。另外，奧迪轎車存貨上升、外國進口車競爭加劇以及奔馳中國工廠明年初開始生產，預計將影響寶馬轎車銷情，所以將全年銷售目標由1.8萬部調低至1.5萬部。今明兩年盈利預測也調低19%及25%。

　　對于近日的執行董事辭職傳聞，京華山一認為，盡管華晨已作出否認，但相信會繼續影響到投資情緒。該行預期受傳聞困擾及中期業績差勁，華晨股價有機會進一步下滑，因此將評級由“持有”調低至“出售”。

　　但是一位美國大投行的分析師指出，華晨的業績不佳，主要還是受中國宏觀環境不佳的影響。華晨中國2004年第一季度的業績，還是相當的不錯。第二季度的華晨業績不好，則跟整個經濟大環境有關。非但華晨不好，中國的其它汽車廠商也都不好。所以，他不認為業績不佳是導致整個管理層與大股東摩擦的主要原因。“哪有一家廠會因為三個月的銷售不佳而倒閉的。”

　　有相關的消息說，華晨的這場風波完全是因為現金流的問題。第二季度嚴重惡化的銷售情況給華晨帶來的真正影響是現金流的急劇減少。根據公開資料，除中華大量庫存外，金杯海獅的庫存也有10，700輛。根據業界估算，庫存至少占去了14億-15億元人民的資金。這個數字意味著華晨現金流出現了嚴重問題。

　　記者采訪的一位遼寧省政府人士就透露，正是由于華晨銷售不好，資金周轉有問題，所以目前遼寧省政府正準備對華晨汽車引進新股東，而且新股東可能是海外資本。據了解，新股東進入就會首先調整華晨汽車的經銷商，因為華晨目前的庫存壓力很大。

　　新股東進入華晨董事會后，最重要的就是會與現在的高管層分權，從而引起了現有高管層的不滿。

　　但是，資本市場對“缺乏現金流，需要引入新股東”之說極不認同。上述美資投行的分析師透露說，他們去年給華晨所承銷的不可撤消債券融資額度高達2億美元，合十五億港幣。但是華晨目前對這筆錢一分未動。所以現金流出問題，或是業績不好，導致遼寧省政府想引進新的股東，需要原管理層放權，從而引起管理層與遼寧省政府之間的不和，根本就是一個偽命題。

　　如果一個個原因排除掉的話，唯一合理的推斷就是，遼寧省政府與蘇強等人正在進行的只是一場權力上的爭斗。

　　記者采訪的政府人士透露，雖然蘇強等在爭奪華晨資產上出了很大的力，但是當遼寧省政府全面控盤華晨后，是不可能完全放手蘇強等四人去做的，遼寧省政府對華晨汽車寄于很大希望，而且蘇強等身份特殊，不是遼寧省政府下派的國家干部。職業經理人在國有資本占絕對主導的汽車行業里，是不會有很大空間的。但是蘇強等人希望得到空間，這是雙方的分歧之一。

　　所以從這一邏輯鏈上推斷，蘇強等人沒有等到他們被許諾的9。44%的股份就很清晰了。遼寧省政府如果下決心對華晨進行大規模的股權改造，就沒有必要在董事會里給自己創造一個對手了。何況，這個對手是對企業更為知根知底的企業管理層。

　　華晨未來的幾種可能

　　這場爭斗的未來結局可能會有幾種？

　　作為職業經理人，蘇強等人顯然是不會與政府進行對抗的。雖然當時雙方訂下實現期權的約定，但是具體細節外界卻不得而知，蘇強等人會用什么樣的方式要回自己應得的權益，成了最大的未知數。但是，從現在的結果來看，他們已經未持有任何華晨的股份了。未來在企業董事會中的話語權和影響力，也應該被清零了。

　　分析人士指出，遼寧省當地政府對換掉整個華晨高管并不會感到很棘手。華晨最大的資產，就是華晨與寶馬的合作。雖然華晨的現有管理與寶馬的關系緊密，但是因為寶馬項目完全是由寶馬自己的人員來主導的，所以換掉中方人員對寶馬中國未來的業績將不會有任何損失。而且寶馬項目還僅僅是投入期，剛剛開始，可能的收益期遠在十年之后。所以現在換將，反而不會對華晨現有的業績與未來的業績發生大的影響。

　　除了寶馬，華晨金杯也是華晨的最重要資產。但是因為華晨金杯的市場占有率達到近30%，已經在市場上成為強勢主導產品。管理層的變動，對強勢產品的銷售，也不會帶來很大的影響。

　　反而是華晨中華，短期內則會是華晨中國的出血口。上半年的數據顯示，中華轎車的庫存就達到3800輛。更重要的是，未來中華的銷售前景也未必能被看好。這將是影響未來華晨命運的一個關鍵因素。

　　還有一些環繞著華晨命運的一些疑點。花旗為什么會收購華晨高管手上近3。1%股份？

　　分析人士的一個回答是，花旗也并不是為自己而購買的華晨股份，而是為自己的客戶購買的。那么，這個背后的客戶是誰？是眾多的基金經理嗎？還是一些對華晨感興趣的投資者？遠在美國的仰融是否會是其中之一呢？

　　在法律層面上，仰融也確實沒有放棄對華晨的努力。一位業內人士說，仰融為了爭奪華晨，花了很多錢，但是，依然很可能什么也得不到。

　　那么，在這場爭斗中，政府，高管，遠走海外的企業創始人，數萬名員工，眾多的股市小投資者，又有誰是受益者呢？也許誰都不是。