光大證券研究所 趙雪桂／文

　　銷量：5月份是分水嶺

　　2004年1-6月，國產(chǎn)汽車銷量為255.36萬輛，同比增長24%。其中，大客在消除上年SARS影響后呈現(xiàn)出恢復(fù)性增長，同比增幅高達(dá)51%，列居九大行業(yè)之首。轎車、除重卡外卡車

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三大車型增速超過行業(yè)平均水平。

　　從轎車銷量環(huán)比連續(xù)三個(gè)月的負(fù)增長(4、5、6月銷量環(huán)比分別下降8%、19%、6%)、庫存的大幅增長、銷量對(duì)價(jià)格的敏感性顯著減弱等方面看，我們認(rèn)為，5月起，轎車需求階段性調(diào)整趨勢基本確立。在時(shí)間上，之所以認(rèn)定調(diào)整始自5月而不是4月，是因?yàn)?月環(huán)比下降屬于正常的季節(jié)性調(diào)整。

　　由于轎車銷量占汽車銷量的比例已從1994年的18.7%上升至目前(2004年6月)的44.3%，轎車月銷量表現(xiàn)基本主導(dǎo)了汽車月銷量走勢。因此，由于轎車銷量驟降，5月汽車銷量分水嶺凸顯，前后走勢基本可用“冰火兩重天”形容。

　　轎車需求階段性調(diào)整的原因是：

　　其一，前期累積的消費(fèi)需求已階段性釋放。2002年轎車銷量增長57%，2003年銷量增長75%。客觀上應(yīng)承認(rèn)，隨著基數(shù)的逐漸增長，長期保持如此高的增速是不現(xiàn)實(shí)的。

　　其二，汽車消費(fèi)信貸收緊影響實(shí)際購買力。宏觀調(diào)控帶來銀根緊縮，汽車消費(fèi)貸款也受到相應(yīng)沖擊。4月30日，國家發(fā)改委、中國人民銀行、銀監(jiān)會(huì)聯(lián)合下發(fā)了《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)產(chǎn)業(yè)政策和信貸政策協(xié)調(diào)配合控制信貸風(fēng)險(xiǎn)有關(guān)問題的通知》。

　　作為防范風(fēng)險(xiǎn)的一種手段，近期多家銀行抬高了購車貸款的門檻，或提高首付比例，或縮短還款年限，甚至暗中列出停貸小名單。根據(jù)相關(guān)報(bào)道，部分銀行把騙貸比例較高的30 萬元以上轎車和還款能力較差的5 萬元汽車消費(fèi)貸款停掉，另外，把還款信用較低的個(gè)人營運(yùn)車，包括貨運(yùn)、客運(yùn)、工程和農(nóng)用車貸款也停掉。

　　上述措施，預(yù)計(jì)使占乘用車消費(fèi)20%的貸款購車比例大幅下降。另外，需要重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)的是�熎�車消費(fèi)信貸收緊的深層次原因是銀行個(gè)人信用體系不健全，尤其是車貸信用體系不健全。從這個(gè)意義上說，汽車消費(fèi)信貸收縮，宏觀調(diào)控只是“引子”，車貸信用體系不健全是“根子”。

　　其三，持幣待購導(dǎo)致汽車需求回落。產(chǎn)生持幣待購的原因首先是國家宏觀調(diào)控影響消費(fèi)預(yù)期，作為奢侈品的轎車消費(fèi)首當(dāng)其沖。國家統(tǒng)計(jì)局7月7日發(fā)布的公報(bào)顯示，6月全國消費(fèi)者信心指數(shù)為90.1點(diǎn)，比3月份下降5.3點(diǎn)。其中，代表消費(fèi)者對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)狀況滿意程度的“滿意指數(shù)”，已從3月的96點(diǎn)下落至6月的92點(diǎn)。該部門撰文說，滿意指數(shù)下滑主要緣于消費(fèi)者對(duì)耐用消費(fèi)品及汽車購買時(shí)機(jī)評(píng)價(jià)的變化，認(rèn)為調(diào)查時(shí)點(diǎn)是購車適當(dāng)時(shí)機(jī)的消費(fèi)者比3月下降38%。

　　第二個(gè)原因是，2005年配額取消致使消費(fèi)者對(duì)國產(chǎn)、進(jìn)口轎車進(jìn)一步降價(jià)抱有較大預(yù)期。同時(shí)，相對(duì)于以前年度的降價(jià)，今年的降價(jià)不再是單品牌的降價(jià)，而是全系列的降價(jià)，并且更加頻繁。從一定意義上講，轎車價(jià)格體系的混亂，導(dǎo)致消費(fèi)者無所適從。

　　此外，對(duì)國家汽車消費(fèi)政策的過度期望與缺乏實(shí)際可帶來的實(shí)惠的反差，也很大程度影響到準(zhǔn)消費(fèi)者變?yōu)檎鎸?shí)消費(fèi)者的決心。

　　其四，汽車外部環(huán)境影響轎車需求增長。隨著汽車保有量不斷增加，所造成的能源緊缺、環(huán)境污染、交通緊張等三大社會(huì)問題也日漸明顯，汽車工業(yè)的發(fā)展對(duì)社會(huì)環(huán)境產(chǎn)生的負(fù)面影響已不可小視，這些問題目前已經(jīng)成為制約需求增長的不容忽視的原因。但從近期部分咨詢機(jī)構(gòu)對(duì)轎車消費(fèi)預(yù)期的抽樣調(diào)查看，汽車外部環(huán)境影響對(duì)轎車需求有影響，但影響并不大，消費(fèi)者并不過多考慮油價(jià)上漲以及交通緊張因素。

　　庫存：轎車壓庫嚴(yán)重

　　2004年1-6月，轎車產(chǎn)銷率繼續(xù)下降，從上年同期的0.94下降至目前的0.91，位列九大行業(yè)之末。同時(shí)，轎車庫存也急劇上升，同期，本年新增庫存量上升至11.41萬輛，新增庫存率上升至9.2%，超過庫存警戒線水平(一般認(rèn)為，轎車本年新增庫存量控制在全年單月平均產(chǎn)量內(nèi)，即1／12＝8.3%比率下為合理)。如果考慮2003年產(chǎn)生的當(dāng)年新增庫存，從2003年起至現(xiàn)在，轎車總的新增庫存已上升至16.14萬輛，總的新增庫存率已上升至4.6%。相對(duì)于1998-2001年五年的負(fù)庫存周期，2002年起，轎車正庫存周期正在加速形成。從各月新增庫存量及庫存率看，逐月攀升，愈加嚴(yán)重。

　　中期利潤：與去年持平或略降

　　目前，對(duì)于汽車業(yè)效益，至少有三套統(tǒng)計(jì)口徑：第一種來自國資委，只包括上汽、一汽、東風(fēng)等13家重點(diǎn)國有企業(yè)。中國汽車工業(yè)協(xié)會(huì)有兩種口徑：其一，16家重點(diǎn)國有企業(yè)，較國資委多增哈飛、柳州五菱、金杯股份三家；其二，大口徑，包括5000多家汽車整車及配件企業(yè)。考慮到數(shù)據(jù)來源的權(quán)威性，一般采用國資委口徑。

　　鑒于今年6月國產(chǎn)汽車銷量環(huán)比回落4.06%，而上年6月銷量環(huán)比上升10.05%，從汽車業(yè)利潤同銷量增長高度相關(guān)，預(yù)計(jì)汽車業(yè)(國資委口徑)中期利潤基本與上年持平或略有下降。