凱雷參股太保擱淺？壽險戰(zhàn)略是分歧關(guān)鍵

　　本報記者 馬斌 上海報道

　　好事從來多磨。

　　2003～2004年，王憲章與馬明哲率領(lǐng)的中國人壽和中國平安相繼登臺國際資本市場，一時風(fēng)光無兩。然而，與前兩者并稱為中國保險三雄的太平洋保險集團(tuán)(簡稱太保集團(tuán))， 直至2004年的7月酷暑，尚且不得不徘徊于太保集團(tuán)上市與外資參股太平洋人壽保險股份有限公司(簡稱太保壽險)的兩難境地。

　　凱雷談判一波三折

　　目前，有關(guān)太保的傳言主要圍繞美國凱雷集團(tuán)�烼he Carlyle Group�爡⒐商�保壽險公司的交易展開：在經(jīng)歷了大約一年的深入接觸后，凱雷參股太保壽險可能擱淺。

　　至于個中原因，則又有以下幾種版本：一說按照保監(jiān)會的相關(guān)規(guī)定，兩家壽險公司之間存在控股關(guān)系的情況，將不被允許同時上市(實際上保監(jiān)會并無此規(guī)定)。而凱雷方面則希望將太保集團(tuán)全資子公司太保壽險獨(dú)立包裝上市，由此與太保集團(tuán)自身的上市規(guī)劃產(chǎn)生沖突。其二，太保方面要價太高，不為凱雷方面接受。

　　然而，真相并非如此。

　　知情人士稱，太保與凱雷早在2003年8月1日就已經(jīng)簽訂了“投資意向書”，目前凱雷參股太保壽險是否擱淺并未鐵板釘釘。但可以確定的是，該交易橫生枝節(jié)無關(guān)交易價格，而是的確與太保集團(tuán)上市計劃有關(guān)。

　　此外，兩者的沖突之處也并非所謂保監(jiān)會的相關(guān)規(guī)定，而是雙方在壽險公司發(fā)展戰(zhàn)略方面的分歧。

　　　該人士稱，交易價格是最早確定下來的事項之一，即雙方均接受由專業(yè)的精算機(jī)構(gòu)以歐洲通行的內(nèi)在價值法評估太保壽險公司的投資價值。事實上，太保集團(tuán)計劃在太保壽險公司上市后對其進(jìn)行注資，由此將稀釋凱雷在壽險公司的股權(quán)比例才是雙方的重大分歧之一。

　　據(jù)上述知情人士透露，在今年6月上中旬，凱雷與太保集團(tuán)方面已經(jīng)就參股壽險公司一事草簽了協(xié)議。在協(xié)議中，參股價格以及比例、付款方式等要素已經(jīng)一一確定。至于所謂壽險公司與集團(tuán)上市的時間順序，“雙方也已達(dá)成一致”。

　　“4億美元，24.975%的股權(quán)比例，前期支付65%，其余部分按壽險公司業(yè)績達(dá)成情況分三年付清�！敝�情人士還透露，之所以未能簽署最終正式協(xié)議，乃是因為程序關(guān)系。按照規(guī)定，此類重大事項的協(xié)議簽署，需要事先報中國保監(jiān)會。在草簽協(xié)議的同時，“材料也已上報”。

　　至于最終結(jié)果之確定，有關(guān)人士透露大概要等到8月份。

　　記者在采訪中了解到，太保集團(tuán)2002年底完成增資擴(kuò)股(總股本由20.0639億股擴(kuò)大為43億股，募集資金總額為57.34億元)后，曾向太平洋財產(chǎn)保險股份有限公司(簡稱太保財險)投入18億元資本金。出于外資參股戰(zhàn)略計劃的考慮，迄今太保集團(tuán)尚未補(bǔ)充太保壽險公司的資本金。

　　資料顯示，目前注冊資本10億元的太保壽險公司，由太保集團(tuán)持有95%股份，申能、上海國有資產(chǎn)經(jīng)營有限公司、云南紅塔和上海久事各持有1.25%的股份。

　　外資參股四年長跑

　　在外資參股太保壽險和太保集團(tuán)上市的問題上，太保的確幾經(jīng)波折：今年，已經(jīng)是太保壽險著手引入外資參股事宜的第四個年頭，凱雷也不是太保的第一次；太保集團(tuán)上市的計劃，也曾在2002年底的私募大捷之后暫時擱置。

　　2000年8月，中國保監(jiān)會根據(jù)國務(wù)院批復(fù)意見，下發(fā)了《關(guān)于中國太平洋保險公司分業(yè)經(jīng)營機(jī)構(gòu)體制改革的通知》(保監(jiān)發(fā)��2000��136號)，對太保公司提出了產(chǎn)、壽險分業(yè)經(jīng)營機(jī)構(gòu)體制改革要在年內(nèi)完成的要求。

　　就在當(dāng)年，太保壽險放出了將引入外資股東的風(fēng)聲。一度有摩根大通等國際投行爭作財務(wù)顧問，但由于來自太保內(nèi)部的反對意見，后者未能如愿。

　　內(nèi)部人士稱，在參股交易中，通能太平(Tillinghast-Towers Perrin)和普華永道分別承擔(dān)精算定價以及審計工作，而太保方面則組建了由壽險公司總經(jīng)理金文洪牽頭，由法律事務(wù)部、精算部、財務(wù)部、投資等部門的負(fù)責(zé)人，以及律師參加的談判小組。由于時間漫長，談判小組成員也已經(jīng)“幾易其人”。

　　在2004年1月份的工作會議上，金文洪再次提出，將盡快完成吸收外資參股的各項工作，并通過吸收外資參股，“積極發(fā)展多元化的投資主體、優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)、完善公司治理結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)資本實力，提高償付能力，化解存量利差損，同時引進(jìn)國外的先進(jìn)理念和管理技術(shù)，提高我司的經(jīng)營管理水平和競爭能力�！�

　　在被荷蘭國際集團(tuán)ING收購之前，太平洋安泰之外方股東——美國安泰曾經(jīng)是太保壽險優(yōu)先考慮的人選；但后來ING參股最終告吹，原因在于ING提出分期付款方式未能被接受。

　　而澳大利亞安寶集團(tuán)AMP則讓太保壽險方面化去了一年多的時間，甚至已經(jīng)就參股征得了中國保險監(jiān)督管理委員會的書面同意。上述太保知情人士稱，AMP參股失敗，緣于該集團(tuán)在他國的一樁失敗投資案，最終被股東大會否決。

　　此外，荷蘭全球人壽(AEGON)、CITIINSURANCE)也曾出現(xiàn)在角逐太保人壽的外資股東名錄上。

　　在凱雷之前、AMP之后，2003年初，有內(nèi)部消息稱，在當(dāng)時的“新一輪”外資參股計劃中，太保選擇了“外資股東多元化”的方案。參與角逐的均為歐洲最知名的保險企業(yè)。而出于增強(qiáng)償付能力的考慮，參股方式計劃為增資擴(kuò)股而非股權(quán)轉(zhuǎn)讓。

　　至于太保又如何在數(shù)月之后將目光轉(zhuǎn)投凱雷，尚不得而知。

　　相比之下，凱雷與先前所有的入圍者迥然不同。德勤一位合伙人對于類似的投資行為給出了這樣的注解：“在進(jìn)入以前，就已經(jīng)設(shè)計好了退路。”該人士稱，“比如上市，或轉(zhuǎn)讓給戰(zhàn)略投資者……”

　　相關(guān)

　　無論上市抑或外資參股，目的均在于資本金之?dāng)U張。這于快速擴(kuò)張計劃中的太保而言著實關(guān)鍵。

　　2004年1月15～16日，太保集團(tuán)、太保產(chǎn)、壽險公司分別召開2004年工作會議。王國良董事長在太平洋保險(集團(tuán))股份有限公司2004年工作會議上講話：“2004年甚至今后相當(dāng)長的一段時間，要始終抓住幾大要素，使公司立于不敗之地。第一個要素是資本的持續(xù)補(bǔ)充�！�

　　王國良還指出，現(xiàn)代企業(yè)的資本金是抗御不可預(yù)測的經(jīng)營風(fēng)險所必需的物質(zhì)條件和財務(wù)基礎(chǔ)，“如果業(yè)務(wù)保持高質(zhì)量的快速增長，資本金就顯得越來越緊張了。資本不足就會造成償付能力不足，經(jīng)營風(fēng)險的加大�！彼�以，“必須通過私募、引進(jìn)外資、發(fā)行金融債券、上市、自我積累等多種形式不斷地募集和增加資本金，以給業(yè)務(wù)的快速增長提供資本實力的支撐。2004年公司在新一輪資本補(bǔ)充方面要有新的動作，在做好充分準(zhǔn)備工作的基礎(chǔ)上，爭取速戰(zhàn)速決，盡快完成。”

　　事實上，困擾太保的，除資本金充實問題外，還有與此相關(guān)的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)問題。2003年上半年，太保人壽保費(fèi)收入達(dá)到222.25億元，同比增長99.64%，但利潤率相對低的銀行代理和團(tuán)險業(yè)務(wù)收入?yún)s占去了將近80%的份額。至于太保產(chǎn)險，車險業(yè)務(wù)比重過高也曾經(jīng)是令人頭痛的問題。

　　太保因快速擴(kuò)張中的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)不合理問題，而被媒體懷疑是“花錢砸市場”。

　　2003年下半年，太保的發(fā)展似乎出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)。到2003年底，太保產(chǎn)險業(yè)務(wù)中的非車險業(yè)務(wù)占比由2002年底的37.12%上升到41.62%。壽險業(yè)務(wù)中利潤率較高的傳統(tǒng)個人壽險新保業(yè)務(wù)同比增長40.45%，短期意外險增長35.76%。

　　在2003年業(yè)務(wù)規(guī)�？焖僭鲩L的背景下(截至2003年12月末，太保集團(tuán)全系統(tǒng)實現(xiàn)保費(fèi)收入490.43億元，完成全年預(yù)算目標(biāo)計劃108.94%，同比增長37.55%。)，王國良和太保集團(tuán)總經(jīng)理霍聯(lián)宏分別在2004年工作會議上進(jìn)一步提出，“要切實處理好做大與做強(qiáng)的關(guān)系……轉(zhuǎn)變增長方式，從粗放型經(jīng)營向集約化經(jīng)營轉(zhuǎn)變，著力提高業(yè)務(wù)增長的質(zhì)量和效益”。

　　來自太保的資料顯示，2004年太保集團(tuán)總的經(jīng)營目標(biāo)是：保費(fèi)收入572億元，按預(yù)算綱要增長27%，實現(xiàn)凈利潤4.8億元以上。其中產(chǎn)險公司保費(fèi)收入118億元以上，增長11%，實現(xiàn)凈利潤5.7億元；壽險公司保費(fèi)收入445億元以上，增長35%，實現(xiàn)利潤總額2.5億元。