國際投行正在不惜重金滲透到中國零售企業，他們成為寄希望于套現的中國渠道商們的一個跳板

　　本報記者 陳海保

　　如果沒有沃爾瑪，華爾街上逐利的投資銀行家們會像現在這樣對零售行業青睞有加

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嗎？如果沒有IPO的贏利誘惑，國際投行們會與名不見經傳的中國渠道商們結盟嗎？

　　答案顯而易見。

　　今年5月，上海永樂電器連鎖公司董事長陳曉在記者采訪時坦承“與摩根的談判已進入實質性階段”，其談判的焦點集中在給摩根士丹利的股權比例是10%還是更多。

　　僅僅兩個月后，深圳市海王星辰醫藥有限公司也向外界宣布引進高盛作為策略股東，打造“中國最強大的連鎖藥店公司”。海王星辰董事長朱丹在接受《財經時報》記者詢問時承認確有此事，但拒絕透露詳情。

　　成立于1995年6月28日的海王星辰，是一家大型醫藥、健康產品的專業營銷公司，其母公司為國有制藥企業海王集團。2000年，公司以“海王星辰”品牌開始在全國拓展連鎖網絡。迄今，在國內有9個分部，在深圳、廣州和昆明等11個城市開設了520家直營店，2003年的營業額達到7億元，2004年營業額預計達到10億元，直營店達到700家。該公司的發展前景一直被業界看好，2002年，該公司還與美國專業藥房排名第一的Medicine Shoppe結盟，成立了美信醫藥連鎖店。海王星辰董事長朱丹一直被業界稱為最善于學習的老總。這位清華大學畢業的老總，亦是國際投資界看中的有潛質的人選。

　　另一股勢力

　　除了世界頂級投行，此番進攻中國零售業者的新勢力還有世界排名前列的零售巨頭。

　　7月14日，在經過長達一年的談判后，Tesco以2.6億美元(約20.3億港元)的作價，購入臺資企業康師傅控股(0322，HK)母公司于大陸的連鎖大賣場樂購50%股權。

　　樂購是臺灣頂新國際集團在大陸投資的零售通路之一，于1997年在上海成立，目前經營25家大賣場，其中一半的店鋪店齡不足2年，而公司并計劃于未來一年再開設10家大賣場。在上海、天津和大連等城市都有店鋪。據樂購方面稱，該公司去年的銷售額為6.13億美元，利潤為1010萬美元，預期2004 年銷售額達8.33億美元，增長36%。

　　通過大規模收購內地零售企業股權進入中國市場，早前沒在中國搶奪任何網點的Tesco首開先河。從相關規定看，Tesco的此筆收購應該獲得了中國商務部的批準。

　　高溢價收購

　　由于中國零售業“過度開放”引起中央方面的高度警覺，因此相關的城市商業網點規劃等法律法規已先后出臺，加上內外資企業多年的搶攤，在一線城市，好的零售網點基本被圈盡，而后來者如Tesco，只有付出高昂的代價才能占有一席之地。

　　據測算，Tesco此番購得樂購一半股權的價格十分罕見，收購市盈率高達52倍，較最近一次中國鵬潤(0493，HK)所購國內電器銷售商領導者國美的49.5倍市盈率還要高。

　　近段時間，坊間傳出摩根士丹利購入上海永樂10%股權的代價是3億元人民幣。“具體情況可以向公司辦公室了解，本人不便評論。”永樂方面一位高層管理者對此不置可否。而在海王辰星的網站上，公布與高盛成立合資公司，高盛投資4000萬美元(約3.3億元人民幣)協助海王星辰拓展市場。

　　輕資產是連鎖業一個顯著特點，因為其主要網點是以租賃為主，包括上海永樂和海王星辰等。以永樂為例，它是排名于國美、蘇寧電器(002024)之后的國內第三大家電連鎖企業，目前有 72家店，營業額約在100億元，業內預測，其凈資產可能和蘇寧、物美商業(8277，HK)相當，為2.5億元人民幣左右。如果以摩根士丹利花3億元收購永樂10%股權計算，其收購市盈率為12倍。

　　投資軌跡

　　做實業的Tesco不惜血本收購現成網點，尚能為人所理解，而投行出身的摩根士丹利和高盛的高溢價參股連鎖企業的做法，更顯得玄機重重。

　　但在永樂方面傳出的聲音中很快便可以找到答案。上海永樂董事長陳曉曾向媒體表示，他希望永樂在海外IPO(首次公開募股)集資約10億美元(約78億港元)。對于凈資產相對較小的永樂而言，這簡直如同天文數字。因為此前上市的零售連鎖企業——包括在深圳中小企業板與香港創業板上市的蘇寧電器和物美商業IPO所籌集的資金，分別為4億元人民幣和6億元人民幣左右。

　　摩根士丹利除了作為聯通、亞信、新浪、中國電信等眾多中國企業海外上市的主承銷商外，還逐漸介入中國的產權投資，參股蒙牛、平安保險、南孚電池、恒安國際等知名公司。

　　通過高溢價向國際投行籌集資金后，大規模開店的同時將永樂的股本和利潤同時提高，之后再去IPO圈更多的錢。同時，投行們的投資回報在公司上市后的市值上漲中實現。

　　國際投行參股中國最有發展前景企業遠不止是要獲得企業的成長收益，推動這些企業的IPO是他們重要的組合策略。大摩參股的蒙牛乳業(2319，HK)便是新近的一個成功案例。2002年年底，蒙牛獲得摩根士丹利等三家投資機構的6000萬美元投資，讓蒙牛銷售收入從2002年的16.68億元跳躍至40.715億元人民幣，至蒙牛上市，大摩等投資機構可以套現3.525億港元。余下的1.25億港元投資，還得到蒙牛11%股份，市值大約在4億港元左右。對摩根士丹利等三家投資機構來說，已獲得近3億港元的凈收入。