在重型化道路上陷入困頓的民營企業，接受了投資機構的變通之道

　　文/本刊記者　李岷

　　正值民企重型化陷入低潮、徘徊之際，一個30億基金計劃在悄然醞釀之中，據說到今年年底，這項暫定名為“能源資源產業基金”的基金全貌將浮出水面。它是那些身陷困頓

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的重型化民企的福音嗎？

　　單祥雙，中科招商創業投資管理有限公司總裁。中科招商的大股東包括招商局(資訊 行情 論壇)集團、華錄集團、鄂爾多斯(資訊 行情 論壇)集團等等。幾年前，是單祥雙說服各國有、民營大型企業拿出錢來讓自己去作投資，而今天，單祥雙和一些民營企業家、中科招商和某些民營企業的關系，因為民企重型化前景變黯，似乎正發生著微妙的變化。

　　近日，他對《中國企業家》講述了某在重型化路上受挫的知名民企(下文以“A公司”代稱)如何與他洽談募集產業基金的全過程。然而受各種敏感因素制約，這是一次事先承諾不透露具體公司及項目的采訪。

　　　　　　　　　　　大漠-北京-香港-集團總部

　　事實上，本刊在作《民企重型化》封面報道(2004年第2期)期間，A公司老總曾接受過本刊記者采訪，當然，其時的他是豪氣干云。談及對旗下重型化項目的融資設想時，他說：“我們第一期投資就要達到37億，最終實際投資要達100億以上。現在我們自籌20個億，實際上銀行只配套17個億，還有融資的空間，但我們第二步不想借貸融資了。因為我們這個項目上來后，2006年就有6個億的利潤，它的價值至少是60個億，我只要拿出30%的股份就可以融到18個億。而且現在銀行融資通道還不錯，銀行利率還不錯，(創業)20多年來我從銀行拿到的最高利息達到14點4。現在不到5。現在我們企業的貸款都是銀行找我們來……”

　　事過境遷，翻云覆雨。雖然他并沒有將銀行融資的杠桿用到極限(很大原因是該企業開建項目時根本就還沒有拿到國家發改委的批文)，然而隨著政府在幾個月時間內堅決使用宏觀緊縮政策，A公司的該項目所面臨的政策風險、資金風險頓時如泰山壓頂，第一期投資顯然已不能全部到位。

　　單祥雙記得第一次聽A公司老總講該項目的融資計劃時，是在2003年8月。適逢中科招商董事會。該老總介紹說，他要上馬某重工項目，投資收益率非常好，總投資100多個億。

　　據單祥雙說，他在一旁聽了之后，就對這位老總分析，這個項目有幾個風險：一，政策風險，民企重型化的競爭力一定是建筑在能源成本低的基礎上，即使地方政府批建電廠，國家發改委批不批？如果沒得到政策允許，一向看重政策風險的外資不可能成為這樣的項目的投資者；二，資金風險，如果只通過銀行貸款進行周轉，萬一銀行緊縮銀根，惜貸或要求提前還貸，資金缺口怎么解決？

　　單祥雙恐怕沒有對他直說，但是他對記者表達了對這位老總的某種判斷：他是典型的個性十足的實業家，對產業有判斷有運作能力，但是直接融資能力未必是他的強項。“長期以來是他拿錢投給別人，他沒有融資難的切膚之痛。”

　　據單說，他當時即提出來：“你需要長期性的股權資本作支撐……中科招商可以發起設立產業基金，用專業資本支持A公司的重化工項目。”

　　顯然，該老板對此不以為意。三四年來，他一直在尋覓集團之外的第二個主業。他覺得眼下這個項目是他創業20多年來所抓住的最好項目，一定是銀行和投資者追它，而不是融不到資的問題。他沒有必要通過中科招商來融資。

　　單祥雙說，那時他們是在沙漠里，騎在駝背上談論著這個話題。“8月份，大漠很涼爽。我覺得在這一望無際的沙漠里，確實令人胸懷開闊、豪氣頓生，但是人可能因此容易對風險估計不足。”

　　半年過去了。2004年3月，A公司老總到北京開兩會，給單祥雙打電話讓他到梅地亞中心見面聊一下。在那次會面中，該老總坦言現在宏觀環境不太好，發改委審批非常嚴，而且種種跡象表明銀根緊縮、政府要調控，重型化項目的資金鏈恐怕會出現問題。他對單說，找他談項目投資的人很多，但是融資的實際進程卻相當緩慢。單祥雙問他這筆資金最遲什么時候需要，回答是2005年年初一定要到帳。單祥雙提出，利用這段時間做一筆公司型產業基金是來得及的。“但是那個時候這位老總仍然沒有堅定地說就要中科招商來做這個事，只是說可以考慮。”

　　“五一”前，江蘇鐵本事件爆發，宏觀形勢急劇變化。消息傳出，單祥雙接到了該老總從香港打來的電話，約他馬上在香港面談。“五一”長假期間，單祥雙從北京趕往香港，和他見面。該老總對單祥雙說，他仍對高盛介入這個項目抱有希望，高盛曾對他表示半個月內給他答復，如果高盛之路不通，那么立即啟動產業基金計劃。而此時，高盛當然不肯再趟國內民企重型化的深水。

　　半個月之后，A公司老總終于給單祥雙打去電話，請他去一趟集團總部，提一套解決方案。

　　5月18號，單祥雙出現在集團的會議室里，打著幻燈片，對集團高層講解了一套分析及對策建議。單祥雙特別指出，除了要做好和地方政府、國家部委的溝通工作，響應宏觀調控政策，更要對項目重新定位和包裝，整改成符合國家產業政策的項目，“像做手術一樣，該切的就切了，比如說收縮至產業上游單做煤電產業，發展循環經濟和綠色GDP。這樣的效果肯定不一樣。”

　　顯然，此時陷入重型化困頓的A公司，接受了單祥雙――這個善于擺平各種資源和關系的典型投資人的變通之道。

　　與此同時，中科招商著手啟動“能源資源產業基金”的募集工作。

　　　　　　　　　　　　　30億基金計劃

　　中科招商是從創業投資管理公司起步的(和所有的投資管理公司一樣，受法律所限，它其實也是沒有基金戶口的公司)，現在旗下管理著軟件產業、教育產業、農業產業等數支投資基金。在單祥雙看來，中國現在有兩個投資熱點，一個是重化工，另一個是中小企業。由于和這位企業家的熟識、得到了后者的托付，單祥雙終于等到了募集重化工產業基金并投資的機會。

　　他為該項基金設計的首期規模是30個億，以投資公司形式注冊在深圳，受托于中科招商進行管理。據他稱，融資對象主要是產有產業背景的資本，每家最低投資至少一個億，最高投資不能超過51%，預計今年年底完成募股工作。

　　在他的方案中，該基金已有了投資項目推薦，除了A公司的煤電項目，還有其他五六個能源資源項目，主要集中在內蒙、寧夏、甘肅等西部地區。對于記者能源資源項目回報期偏長如何保證基金回報的疑問，單祥雙聲稱，這幾個項目經過他們的設計組合，預計將使該基金的年凈資產回報率到15%左右，而要實現這一點，不止是通過獲取投資生產收益，更要通過股權運作整合出售及投資管理帳上現金，其中股權出售通常占到中科招商基金收益的70%左右。而在對項目公司的投資方式上，單祥雙將采取大部分投資以優先股進入的方式，這樣既能保證投資的回報，又能給予經營者經營主導權。這樣的默契和共識，據單祥雙說，他已和這位老總達成。

　　單祥雙承認，他還未和投資名單上除A公司以外的公司溝通過，但是他似乎毫不擔心會吃閉門羹。“我認為現在幾乎所有搞重型經的民企都撐不過去了。因為他們所有的擴張都是靠短融長投，直接融資比重偏小，這就意味著他們現在一定遭遇著資金鏈斷裂的問題。”單祥雙非常硬氣。

　　但是對于中科招商來說，它是否具備了從管理幾個億的創投基金一舉躍升到管理幾十個億能源資源基金的能力？由此帶來的問題是，有多少、多大的資金愿意投到中科招商這個平臺上？單祥雙會辜負那位民企老板的托付和期望嗎？