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　　建行股份九月面世 人事重組將會有“大動作”

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　　中國建設(shè)銀行分立

　　6月9日，中國建設(shè)銀行表示，根據(jù)國務(wù)院的決定和中國銀監(jiān)會的批復(fù)，中國建設(shè)銀行宣布以分立的形式設(shè)立中國建設(shè)銀行股份有限公司(暫定名)和中國建設(shè)銀行集團(tuán)有限公司(暫定名)。這一事件表明，建行整體改制上市的模式最終獲得了高層的認(rèn)可，建行海外上市的大幕從此正式拉開了。

　　可以預(yù)見的是，為在今年年底實(shí)現(xiàn)海外上市，壞帳剝離、可疑貸款出售以及人員調(diào)整等重組動作將很快暴風(fēng)驟雨般展開。與之同時進(jìn)行的，還將包括上市主承銷商確定以及會計審計等工作。如果進(jìn)展順利，在半年后進(jìn)行的規(guī)模近100億美元的巨型IPO中，建行將成為舉世矚目的主角。

　　行動在懷疑論者們的不安中果斷開始了。滿懷期待之時，我們也看到，中國人壽的審計事件以及中海油財務(wù)公司事件還余波未了。海外投資者的青睞程度決定著上市的成敗，而大型國有股的公司治理問題依舊是海外投資者的首要擔(dān)憂。

　　作為第一家整體海外上市的國有銀行，建行避免了以前中石油等國企分拆上市的諸多不利影響，但是由于其國有銀行的特殊身份，海外投資者又將如何評估它的價值呢？以往國企海外上市的經(jīng)驗教訓(xùn)對建行有什么啟示？

　　讓我們從當(dāng)前香港股市的IPO形勢說起。近期，香港IPO市場似乎有些神秘莫測。從4月開始，一季度的IPO黃金期迅速結(jié)束，市場一度走冷。其中既有中國的調(diào)控過熱和美聯(lián)儲可能加息的宏觀因素，也有中國人壽因?qū)徲媶栴}在美國被集體訴訟等具體因素。特別是后者，在海外投資者中引起了對中國IPO泡沫即將破滅的討論。一時，海外IPO的沖刺者們?nèi)巳俗晕！?/p>

　　當(dāng)下，油價走高威脅全球經(jīng)濟(jì)，按理說香港IPO市場也會繼續(xù)保持低迷，但不久前，蒙牛上市引起投資者狂熱搶購，隨后平安保險又宣布恢復(fù)募資規(guī)模，調(diào)高發(fā)行價，并在近日表現(xiàn)不俗。難道海外投資者們就此回心轉(zhuǎn)意，不再緊盯著中國概念股的公司治理問題說事了？

　　或許，我們需要著重審察一下蒙牛與平安的特殊性。首先這兩家公司都在早年引入了摩根斯坦利等國際戰(zhàn)略投資者，公司的重組改造已進(jìn)展多時；其次，蒙牛管理層在上市前與國際投資者展開了“對賭游戲”，這一招無疑是在低迷市況下，操盤者刺激投資者的策略性舉動；再者，平安保險的IPO規(guī)模和價格一直存在爭議，很可能是戰(zhàn)略投資者們博弈后的妥協(xié)結(jié)果。此前，同時作為戰(zhàn)略投資者的匯豐銀行、摩根斯坦利及高盛集團(tuán)均通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓獲得了平安保險的部分股權(quán)，但匯豐的受讓價高于其他兩家公司，如果平安低價上市，匯豐就存在投資虧損的風(fēng)險。因此，即便路演的情況不錯，也難以成為高價IPO必獲成功的明證。尤其需要強(qiáng)調(diào)的是，蒙牛完全是一家私營公司，平安在這些年的重組之后也鮮有國企痕跡了。

　　由此看來，當(dāng)前市場的短暫高漲并不能說明海外投資者對中國概念的IPO已經(jīng)打消疑慮、青睞有加了。對于大型國有公司來說，形勢更不容樂觀。

　　事實(shí)上，即便是在中國人壽和中海油事件之前，海外投資者對中國公司治理問題的憂慮就一直存在，其具體表現(xiàn)就是大型國企股在海外上市的市盈率明顯低于其國際同行。引起差距的原因并不在于盈利能力和發(fā)展前景，就在于海外投資者對中國公司的治理問題持懷疑態(tài)度。正如公司治理專家所言，歐美公司管理層是具有信托責(zé)任的，而中國的公司管理者們卻沒有，而這一點(diǎn)并不會因為實(shí)現(xiàn)海外上市、接受嚴(yán)格的證券市場監(jiān)管而得到根本改變。

　　對于大型國企來說，企圖以上市推動公司治理一直以來就是一個政策性的目標(biāo)，今日的四大國有商業(yè)銀行改制上市也是這一思路的產(chǎn)物。

　　如今，建行改制上市的路線已定，巨額外匯注資后，頗具爭議的巨額壞帳剝離已在進(jìn)行之中。這些減負(fù)舉動無疑是利好的消息，國際評級機(jī)構(gòu)因此紛紛調(diào)高了相關(guān)的評級。然而，減輕歷史包袱并不是最重要和最根本的問題。根本的問題在于導(dǎo)致壞帳產(chǎn)生的結(jié)構(gòu)性矛盾是否解決，其重中之重是如何建立現(xiàn)代公司治理結(jié)構(gòu)，擺脫“慈父主義”色彩濃厚的信貸傳統(tǒng)，解決銀行管理者的道德風(fēng)險以及由此引起的地方政府、企業(yè)及銀行之間的惡性“鐵三角”問題。這一問題也是當(dāng)前過熱的首要嫌疑。

　　上市不能完全解決公司治理問題，而要獲得海外投資者青睞就必須推進(jìn)銀行改制的步伐。建行的上市戰(zhàn)車就在這種矛盾困境中艱難啟航了。